经济透视：今年下半年及明年中国经济增长或略微放缓

1 经济透视 分析员:姚少华, PhD 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk 今年下半年及明年中国经济增长或略微放缓 农银国际研究部 2017年5月17日 经济增长动力开始减弱 由于去杠杆持续推进、融资成本上升以及金融监管加强，近期经济数据显示中国经济在第2季开局开始放缓。4月份工业产出、固定资产投资、零售销售以及进出口数据均弱于市场预期，亦继3月份强劲增长后回落。 工业产出继第1季及3月份分别增长6.8%1及7.6%后，4月份放缓至6.5%。4月份发电量增速亦由第1季及3月份的6.7%及7.2%回落至5.4%。此外，涵盖31个行业大类的制造业PMI指数亦由3月份的51.8放缓至4月份的51.2。 内需方面，消费支出及固定资产投资增速均减慢。4月份零售销售增长由3月份的10.9%略微回落至10.7%，主要因为汽车销售在购置税优惠减少下放缓（图1）。由于制造业固定资产投资在信贷条件收紧下减慢，4月份整体城镇固定资产投资增速由3月份及第1季的9.4%及9.2%回落至8.3%（图2）。 外需方面，4月份出口及进口增速均回落（图3）。以美元计价，4月份出口增长8.0%，虽然与第1季8.2%的增速相若，但明显低于3月份16.4%及市场预期11.3%的增速。 4月份进口显著减慢，仅增长11.9%，而3月份及第1季则分别增长20.3%及24.0%。随着进口显著放缓，4月份贸易盈余由3月份的239亿美元上升至380亿美元。 图1: 中国零售销售增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 8.08.59.09.510.010.511.011.515/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/02•由于去杠杆持续推进、融资成本上升以及金融监管加强，中国经济在第2季开局开始放缓。 •4月份工业产出、固定资产投资、零售销售以及进出口数据均弱于市场预期，亦继3月份强劲增长后回落。 •尽管2017年第1季GDP录得强劲增长，但我们相信未来数季中国经济或略微放缓。有见于去杠杆持续推进、PPI通胀放缓以及房地产调控措施收紧，我们维持中国经济2017年及2018年分别增长6.7%及6.4%的预测不变。 •我们预期2017年及2018年人民银行将维持基准利率稳定，但有见于通胀压力较温和以及外汇占款减少，人民银行每年或下调RRR两次，每次50个基点。 2 图2：中国城镇固定资产投资年初至今增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 图3：中国出口及进口增长 (%) 来源: 国家统计局, 农银国际证券 通胀在4月份维持温和态势。由于食品价格跌幅收窄，4月份CPI由3月份的0.9%略微反弹至1.2%。此外，4月份PPI则由3月份的7.6%回落至6.4%，主要因为大宗商品价格下跌，特别是石油和黑色金属相关产品的价格。 货币政策方面，4月份人民银行维持中性偏紧的态势，以期降低杠杆率。银监会亦加强了金融监管，特别在影子银行方面。4月份广义货币供给（M2）的增速由3月份的10.6%回落至10.5%，同期衡量实体经济从金融体系获得资金多寡的社会融资规模增量亦从2.12万亿人民币下跌至1.39万亿人民币。 今年下半年及明年经济增长或略微放缓 尽管2017年第1季GDP录得强劲增长，但基于以下原因，我们相信未来数季中国经济或略微放缓。 首先，去杠杆的持续推进以及金融监管的强化将继续对银行间市场利率施加上行压力，此举或推高商业银行的贷款利率。根据人民银行2017年第1季货币政策执行报告，今年3月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.53%，高于2016年12月份的5.26%。此外，银监会颁布一系列金融监管措施，债券融资的条件或偏紧。 0.02.04.06.08.010.012.014.016.015/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/02-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/04出口增速进口增速 3 其次，有见于低基数效应逐步减退及大宗商品价格走势回软，未来数季PPI通胀或放缓，此将降低制造业部门的投资回报和削弱制造业的投资意欲。 第三，在房地产调控措施升温下，房地产销售或放缓，这将拖累与房屋装修相关的零售销售增长。实际上，4月份房地产销售面积和销售金额分别仅上升7.7%及10.0%，而3月份分别上升14.7%及24.4%。 整体来说，随着去杠杆持续推进、PPI通胀放缓以及房地产调控措施收紧，我们维持中国经济2017年及2018年分别增长6.7%及6.4%的预测不变。此外，我们重申2017年及2018年人民银行将维持基准利率稳定，但有见于通胀压力较温和以及外汇占款减少，人民银行每年或下调RRR两次，每次50个基点。 图4: 经济预测 经济指标 2016年 2017年预测 2018年预测 实质GDP增长, % 6.7 6.7 6.4 固定资产投资增长, % 8.1 9.0 8.0 零售销售增长, % 10.4 10.0 10.0 以美元计出口增长, % -7.7 4.0 3.0 以美元计进口增长, % -5.5 10.0 5.0 工业产出增长, % 6.0 6.5 6.0 消费物价通胀, % 2.0 2.0 2.0 M2 增长, % 11.3 10.5 10.0 社会融资规模, 十亿人民币 17,800 19,000 20,000 新增人民币贷款, 十亿人民币 12,600 13,500 14,500 年底每美元兑人民币在岸现货价 6.9450 7.100 7.300 来源: 国家统计局, 中国人民银行, 农银国际证券 4 中国经济数据 2016 2017 3月4月 5月6月7月8月9月 10月11月 12月1月2月3月4月实际国民生产总值 (同比%) 6.7--- ---6.7------6.7 ------ 6.8------6.9---以美元计出口增长 (同比%) 11.5(1.8) (4.1)(4.8)(4.4)(2.8)(10.0) (7.3)0.1 (6.1)7.9(1.3)16.48.0以美元计进口增长 (同比%) (7.6)(10.9) (0.4)(8.4)(12.5)1.5(1.9) (1.4)6.7 3.116.738.120.311.9贸易余额 (美元/十亿) 29.945.6 50.048.152.352.142.0 49.144.6 40.851.3(9.1)23.938.0零售额 (同比%) 10.510.1 10.010.610.210.610.710.010.8 10.99.59.510.910.7工业增加值 (同比%) 6.86.0 6.06.26.06.36.16.16.2 6.06.36.37.66.5制造业PMI (%) 50.150.1 50.049.950.450.450.4 51.251.7 51.451.351.651.851.2非制造业PMI (%) 53.553.1 53.753.953.553.753.7 51.250.9 51.954.654.255.154.0固定资产投资(累计同比%) 10.710.5 9.69.08.18.18.28.38.3 8.18.98.99.28.9消费物价指数 (同比%) 2.32.0 1.91.81.31.91.9 2.12.3 2.12.50.80.91.2生产者物价指数 (同比%) (3.4)(2.8) (2.6)(1.7)(0.8)0.10.1 1.23.3 5.56.97.87.66.4广义货币供应量 (同比%) 12.811.8 11.810.211.411.511.5 11.611.4 11.311.311.110.610.5新增贷款 (人民币/十亿) 1370 556 986 1380 464 949 1220 651795 10402030117010201100总社会融资 (人民币/十亿) 2404 751 660 1629 488 1470 1720 8961740 16303740115021201390 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 20,979.75 0.40 18.47 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 48.30 0.96 659,087 美国联邦基金目 标利率 1.00 0.00 标准普尔500指数 2,400.67 0.41 21.39 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 51.36 1.02 332,167 美国基准借贷利率 4.00 0.00 纳斯达克综合指数 6,169.87 0.79 32.92 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 1.50 0.00 MSCI美国指数 2,286.31 0.41 21.80 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 3.23 (5.81) 183,668 欧洲 美国1年期国债 0.6847 2.54 富时100指数 7,520.20 1.14 34.71 中国秦皇岛环渤海动力煤价格指数2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 1.8087 (3.81) 德国DAX30指数 12,747.67 (0.18) 20.15 美国10 年期国债 2.2871 (3.86) 法国CAC 40指数 5,378.01 (0.51) 19.92 普通金属 日本10年期国债 0.0460 (0.10) 西班牙IBEX 35 指数 10,906.70 0.09 19.47 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,920.75 1.87 18,018 中国10年期国债 3.6280 (2.40) 欧洲央行基准利率(再融资利率) 0.00 0.00 意大利FTSE MIB指数 21,583.23 0.04 N/A 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 1,923.00 1.69 22,844 美国1月期银行 同业拆借固定利率 1.0008 0.83 Stoxx 600 指数 394.47 (0.29) 25.77 COMEX铜期货合约 美元/磅 5,598.25 0.92 7,279 MSCI英国指数 2,189.03 1.22 35.46 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 5,611.00 0.93 19,364 美国3月期银行 同业拆借固定利率 1.1794 (0.01) MSCI法国指数 154.34 0.10 19.73 MSCI德国指数 158.57 0.02 20.60 隔夜上海同业拆借 利率 2.7525 (3.86) MSCI意大利指数 60.74 1.08 N/A 贵金属 亚洲 COMEX黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,243.50 1.29 205,149 1月期上海同业拆借 利率 4.0495 0.27 日经225指数 19,814.88 (0.35) 18.97 COMEX银期货合约