经济透视：2017年中国经济增长料小幅放缓
1 经济透视 分析员:姚少华, PhD 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk 2017年中国经济增长料小幅放缓 农银国际研究部 2017年1月25日 2016年中国经济放缓至6.7%1 受服务业增速加快及宽松信贷条件支持，2016年第4季中国经济增长略为反弹。官方数据显示世界第2大经济体去年第4季增长6.8% (图1), 稍高于去年第3季6.7%的增速。 从按季增长看, 2016年第4季中国经济增长1.7%， 2016年第3季增长1.8%。 2016年全年中国经济增长6.7%，较2015年6.9%的增速略有放缓。 值得注意的是, 中国经济结构继续优化，全年最终消费支出对经济增长的贡献率为64.6%，服务业增加值占国内生产总值的比重达到51.6%。 图1: 中国GDP增长 来源: 国家统计局, 农银国际证券 与2015年相比，2016年内需较疲弱，投资及消费品零售销售增速均放缓。 城镇固定资产投资继2015年增长10.0%后，2016年回落至8.1%, 同期消费品零售销售亦由10.7%放缓至10.4%。经通胀调整后，2016 年实质固定资产投资及零售销售增长分别 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 7.97.77.47.57.17.27.0 7.0 6.96.86.76.76.76.86.06.26.46.66.87.07.27.47.67.88.03Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q16•受服务业增速加快及宽松信贷条件支持，2016年第4季中国经济增长略为反弹至6.8%。2016年全年中国经济增长6.7%。 •尽管2017年中国经济前景仍面临挑战，但我们相信在供给侧改革逐见成效下，今年中国经济将维持相对平稳的增长态势。我们预期2017年中国经济增长6.5%。 •有见于经济增速放缓以及更多城市房价或回落，我们预期2017年消费物价通胀保持在2.0%水平。 •货币政策方面，我们预期2017年中国人民银行将维持利率稳定，但有见于银行存款准备金率（RRR）仍处于相对较高水平及通胀压力较温和，人民银行或下调RRR两次，每次50个基点。 •今年中央政府将维持积极的财政政策来支持增长，由于财政支出较财政收入的增长为高，我们预期2017年政府会再录得小幅财政赤字，约占国内生产总值3.5%。 •随着空气污染加剧以及中国政府强调可持续发展的重要性，我们相信2017年环保、清洁能源以及医疗保健行业将较其它大多数行业获得更快的增长和更好的盈利能力。 2 为8.8 % 及9.6%，而2015年则分别为12.0 %及10.6%。从供给侧看，内地实质工业产出增长由2015年的6.1%略微放缓至2016年的6.0 %。 外需仍维持疲弱态势，以美元计价，2016年出口下跌7.7%，2015年则下跌2.8%。随着进口下跌5.5%，去年全年贸易盈余由2015年的5950亿美元收窄至5100亿美元。 2017年经济展望 尽管2017年中国经济前景仍面临挑战，但我们相信在供给侧改革逐见成效下，今年中国经济将维持相对平稳的增长态势。基建投资维持强劲增速、工业部门适度改善以及消费增速保持平稳将是经济增长的主要动力。相反，与美国贸易摩擦升温以及房地产市场降温或拖累经济增长。 内需方面，尽管制造业及基建投资或保持稳定增长，但在中央政府将严格执行房地产调控措施下，整体固定资产投资料小幅放缓。受惠于居民稳定的收入及就业增长，消费将保持平稳增长。外需方面，由于潜在的贸易争端以及疲弱的全球需求，出口料维持负增长。综合以上因素，我们预期2017年中国经济增长6.5%，较2016年6.7%的增速略为放缓。 图2: 经济预测 经济指标 2015年 2016年 2017年预测 实质GDP增长, % 6.9 6.7 6.5 固定资产投资增长, % 10.0 8.1 7.0 零售销售增长, % 10.7 10.4 10.5 以美元计出口增长, % -2.8 -7.7 -2.0 以美元计进口增长, % -14.1 -5.5 2.0 工业产出增长, % 6.1 6.0 6.0 消费物价通胀, % 1.4 2.0 2.0 M2 增长, % 13.3 11.3 10.5 社会融资规模, 十亿人民币 15,400 17,800 19,000 新增人民币贷款, 十亿人民币 11,700 12,600 13,500 年底每美元兑人民币在岸现货价 6.4937 6.9450 7.200 来源: 国家统计局, 中国人民银行, 农银国际证券 有见于经济增速放缓以及更多城市房价或回落，我们预期2017年消费物价通胀保持在2.0%水平。 货币政策方面，我们预期2017年中国人民银行将维持利率稳定，但有见于银行存款准备金率（RRR）仍处于相对较高水平及通胀压力较温和，人民银行或下调RRR两次，每次50个基点。为支持实体经济，人民银行料继续采用包括常备借贷便利、中期借贷便利以及抵押补充贷款在内的诸多措施维持较低的融资成本。2017年广义货币供给（M2）预计增长10.5%，而新增人民币贷 3 款或达至13.5万亿人民币。汇率方面，由于美国或继续加息，我们预期2017年年底美元兑人民币在岸现货价或为7.20左右，而2016年年底为6.9450。 根据2016年12月举行的中央经济工作会议，今年中央政府将维持积极的财政政策来支持增长，政策措施主要集中于加速基建投资项目、减税、地方债务置换以及鼓励私人投资方面。由于财政支出较财政收入的增长为高，我们预期2017年政府会再录得小幅财政赤字，约占国内生产总值3.5%。 随着空气污染加剧以及中国政府强调可持续发展的重要性，我们相信2017年环保、清洁能源以及医疗保健行业将较其它大多数行业获得更快的增长和更好的盈利能力。此外，随着供给侧改革将进一步改善生产物价通胀，我们亦预期原材料及工业行业或继续改善。 4 中国经济数据 2015 2016 11月12月1月2月3月4月5月 6月7月8月9月10月11月12月实际国民生产总值 (同比%) ---6.8------6.7------ 6.7------6.7------6.8以美元计出口增长 (同比%) (6.8)(1.4)(11.2)(25.4)11.5(1.8)(4.1) (4.8)(4.4)(2.8)(10.0)(7.3)0.1(6.1)以美元计进口增长 (同比%) (8.7)(7.6)(18.8)(13.8)(7.6)(10.9)(0.4) (8.4)(12.5)1.5(1.9)(1.4)6.73.1贸易余额 (美元/十亿) 54.160.963.332.629.945.650.0 48.152.352.142.049.144.640.8零售额 (同比%) 11.211.110.2 10.510.110.010.610.210.610.710.010.810.9工业增加值 (同比%) 6.25.95.4 6.86.06.06.26.06.36.16.16.26.0制造业PMI (%) 49.649.749.450.250.150.150.0 49.950.450.450.451.251.751.4非制造业PMI (%) 53.654.453.553.853.553.153.7 53.953.553.753.751.250.951.9固定资产投资(累计同比%) 10.210.010.2 10.710.59.69.08.18.18.28.38.38.1消费物价指数 (同比%) 1.51.61.82.32.32.01.9 1.81.31.91.92.12.32.1生产者物价指数 (同比%) (5.9)(5.9)(5.3)(4.3)(3.4)(2.8)(2.6) (1.7)(0.8)0.10.11.23.35.5广义货币供应量 (同比%) 13.713.314.013.412.811.811.8 10.211.411.511.511.611.411.3新增贷款 (人民币/十亿) 7095982510 727 1370 556 986 1380 464 949 1220 6517951040总社会融资 (人民币/十亿) 1020 1815 3425 825 2404 751 660 1629 488 1470 1720 89617401630 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 19,912.71 0.43 18.58 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 52.95 1.01 271,321 美国联邦基金目 标利率 0.75 0.00 标准普尔500指数 2,280.07 0.39 21.22 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 55.44 (0.09) 312,258 美国基准借贷利率 3.75 0.00 纳斯达克综合指数 5,600.96 0.82 34.65 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 1.25 0.00 MSCI美国指数 2,172.01 0.43 21.81 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 3.29 2.75 123,844 欧洲 美国1年期国债 0.4615 1.02 富时100指数 7,150.34 (0.67) 62.37 中国秦皇岛环渤海动力煤价格指数2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 1.9215 (1.50) 德国DAX30指数 11,594.94 (0.30) 18.11 美国10 年期国债 2.4523 (1.45) 法国CAC 40指数 4,830.03 (0.43) 23.96 普通金属 日本10年期国债 0.0660 0.00 西班牙IBEX 35 指数 9,387.20 0.08 21.18 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,870.75 0.97 10,772 中国10年期国债 3.2740 0.40 欧洲央行基准利率(再融资利率) 0.00 0.00 意大利FTSE MIB指数 19,499.54 0.10 55.75 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 1,867.00 1.19 48,886 美国1月期银行 同业拆借固定利率 0.7711 (0.42) Stoxx 600 指数 361.92 (0.18) 26.84 COMEX铜期货合约 美元/磅 5,932.00 3.40 6,273 MSCI英国指数 2,080.16 (0.61) 64.42 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 5,943.00 3.39 29,598 美国3月期银行 同业拆借固定利率 1.0379 (0.56) MSCI法国指数 137.69 (0.34) 22.28 MSCI德国指数 147.13 (0.22) 18.79 隔夜上海同业拆借 利率 2.1640 (21.2) MSCI意大利指数 54.68 (0.16) 36.44 贵金属 亚洲 COMEX黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,211.50 0.31 31,574 1月期上
