行情回顾
- 2025年原油价格宽幅震荡，分为四段：
- 1月：美国制裁俄罗斯油轮，供应预期下降，风险溢价抬升。
- 2月-5月底：俄油出口未减，溢价回吐，特朗普关税及欧佩克+增产导致油价下跌至4年低点。
- 6月-6月22日：近端需求低库存支撑油价企稳，伊以冲突爆发后油价大涨，地缘风险溢价提升。
- 6月23日至今：伊以冲突平息，风险溢价回吐，油价进入震荡阶段。
供应
- 欧佩克+增产主要参考油价、月差、财政平衡油价，5月和6月初不满足增产条件，仍计划每月增产41万桶/天，后因地缘风险加大至55万桶/天。
- 伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦超产，实际增产量可能低于41万桶/天。
- 被制裁国供应波动风险：俄罗斯出口未减但需警惕局势升级，伊朗短期供应下降但中期可能增加，委内瑞拉制裁影响有限。
- 美国增产可能超预期：IEA和EIA下调增产量至50万桶/天，页岩油成本支撑脆弱，但高油价套保可能抵消减产压力。
- 其他增产国集中下半年：加拿大、巴西、圭亚那、挪威均计划下半年增产，合计约102万桶/天。
需求
- 全球油品需求增速放缓，下半年同比65万桶/天，全年平均增长74万桶/天，旺季消费有支撑但贸易政策不确定性较高。
- 中国需求下调至同比增长10万桶/天：汽油需求负增长，柴油需求下降，石脑油和液化气增量约20万桶/天，航煤需求小幅增长。
- 印度需求下调至增长13万桶/天：国际贸易影响下需求低于预期，下半年环比下降14万桶/天。
- 美国需求稳中带忧：同比增7万桶/天，下半年环比增5万桶/天，低油价支撑汽油消费，但经济放缓和贸易政策不确定性压制其他油品需求。
- 欧洲需求高于预期：同比持平，汽油需求增长为主，柴油和石脑油需求下降，下半年环比增42万桶/天。
价差与库存
- 月差偏强：年初Back结构，4月反套后6-7月震荡偏强。
- 库存健康：上半年OECD总油品库存去化，原油库存累积但整体水平仍低。
- 裂解价差：汽油裂解走弱，柴油裂解走强，炼厂综合利润高刺激高开工。
- 内外价差：围绕仓单和地缘风险波动，SC价格升水外盘油价主要受俄油制裁担忧影响。
行情展望
- 下半年油价展望：Q3有支撑，Q4或显著过剩。
- 需求端：全年平均增长74万桶/天，Q3旺季消费增量可能高于去年，Q4环比走弱。
- 供应端：下半年增产压力加剧，总计环比增102万桶/天。
- 总结：下半年过剩量预计110万桶/天，Q4可能达150万桶/天，油价震荡区间下移至55-75美元/桶，建议逢高做空。
- 风险点：需求超预期，关税下调或解除，地缘风险反复，美国加大制裁，供应意外中断。
