海外宏观周报：当前已是最佳路径

市场有风险，投资需谨慎研究所分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com近期研究报告《破内卷困局，离不开扩内需支撑》-2025.07.08 宏观观点⚫核心观点：日可待。降息3次。⚫风险提示： 目录1海外宏观数据跟踪.........................................................................41.1上周重要事件与数据跟踪...............................................................41.2本周重要数据与事件...................................................................62美联储观点跟踪...........................................................................73风险提示.................................................................................9 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表1：美国初请失业金人数（万人）.........................................................5图表2：美国续请失业金人数（万人）.........................................................5图表3：纽约联储通胀预期回落...............................................................5图表4：纽约联储全球供应链压力指数由负转正.................................................5图表5：本周重要数据与事件.................................................................6图表6：市场定价年内还有2次降息...........................................................8 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分1海外宏观数据跟踪1.1上周重要事件与数据跟踪美国总统特朗普7月8日宣布将原本于7月9日到期的关税暂缓措施延长到8月1日。同日白宫披露，总统已向日本等14个国家寄出正式关税信函，明确8月1日起各国商品将对应25%至40%不等的差别化税率。消息公布后，市场反应平淡，显示投资者普遍将其视为贸易谈判中的施压策略。然而，我们认为，尽管各国最终可能达成贸易协议，但市场低估了8月初上调关税的可能性。一方面，特朗普政府推行关税的核心目标是推动制造业回流，构建美国版“自主可控”。另一方面，相比4月，当前的宏观与市场背景已发生显著变化：彼时市场对关税消息反应剧烈，特朗普政府不得不考虑安抚市场，而当前在美国经济仍有韧性、关税传导通胀节奏缓慢的背景下，市场具有更强的下跌承接力。这种更为稳定的市场和宏观环境支持特朗普在贸易谈判中采取更加强硬的态度。此外，部分国家在与美国进行贸易谈判时，也受到国内政治势力博弈的掣肘，令谈判进展复杂化。以日本为例，7月20日即将举行上议院选举，在当前节点上日本政府很难对美作出重大让步。若最终关税方案超出市场预期，东南亚国家面临出口压力，可能对中国出海制造企业形成一定边际利好。经济数据方面，尽管关税政策对美国经济的实际冲击仍存在较高不确定性，纽约联储调查的1年通胀预期下降至3.02%。就业方面，美国失业金申请人数保持稳定，初次申请人数有所下降，但续请失业金人数持续上升，反映了当前美国就业市场裁员压力不大但找工作难度上升的“供需双弱”局面。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中邮证券研究所图表3：纽约联储通胀预期回落资料来源：Wind，中邮证券研究所图表4：纽约联储全球供应链压力指数由负转正资料来源：Wind，中邮证券研究所0123456782020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07-2-1012345 资料来源：Wind，中邮证券研究所2022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11纽约联储1年通胀预期（%）纽约联储全球供应链压力指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2本周重要数据与事件图表5：本周重要数据与事件事件美国总统特朗普发表讲话。美国总统特朗普计划就俄罗斯问题发表“重大声明”。2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯发表讲话。德国7月ZEW经济景气指数欧元区7月ZEW经济景气指数欧元区5月工业产出月率美国6月未季调CPI年率美国6月季调后CPI月率美国6月季调后核心CPI月率美国6月未季调核心CPI年率美国7月纽约联储制造业指数美联储理事鲍曼在美联储主办的会议致欢迎辞。英国央行行长贝利和财政大臣里夫斯在伦敦市长官邸晚宴发美联储理事巴尔在美联储主办的会议上发表讲话。2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯发表讲话。英国央行行长贝利发表讲话。2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根就美国经济发表讲话。英国6月CPI月率英国6月零售物价指数月率欧元区5月季调后贸易帐(亿欧元)美国6月PPI年率美国6月PPI月率美国6月工业产出月率2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克发表讲话。美联储理事巴尔在布鲁金斯学会就金融监管发表讲话。美联储公布经济状况褐皮书。FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就美国经济和货币政策发表讲话。 2美联储观点跟踪1.圣路易联储主席穆萨莱姆：穆萨莱姆认为美国经济仍处于温和扩张阶段，消费与就业动能保持强劲，失业率处于充分就业区间，但移民放缓和人口老龄化正使劳动力供给趋于萎缩。对于通胀，他强调近期核心通胀虽已较高峰回落，但进口关税上调带来的传导尚待观察，预计最快也要到四季度才能对关税冲击的持续性作出可靠判断。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 请务必阅读正文之后的免责条款部分8在政策取向上，他重申当前4.25%-4.50%的联邦基金利率目标区间仍具有明显约束性，在看到通胀明确回归2%目标前，维持当前适度紧缩的利率水平是合适的；若关税通胀预期和价格上涨，可能迫使美联储在将来考虑更紧的货币政策，尽管这并非他的基准预期。2.旧金山联储主席戴利：戴利认为当前美国经济处于良好位置，实际增速温和但稳健，劳动市场供需大体平衡，失业率维持低位。核心通胀已较高点明显回落，但尚未回归2%目标；进口关税上调对价格体系的传导仍存在不确定性。鉴于通胀风险仍偏向上行，她强调在通胀明确向目标收敛前维持利率不动是合适的。若数据继续向好、需求趋缓且预期锚定，她倾向于在今年秋季启动节奏渐进的降息。3.芝加哥联储主席古尔斯比：特朗普政府的关税政策导致企业负责人对未来通胀感到焦虑，但并未反映在当前数据中。鉴于政策不确定性，美联储需要更长时间观察，再决定是否启动降息。图表6：市场定价年内还有2次降息资料来源：fed watch，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分3风险提示关税暂缓期结束后，关税率大幅提高，商品通胀压力明显加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 11上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000