铋材料新产线预计25H2投产，离子注入机交付再创新高

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月16日万业企业(600641.SH)铋材料新产线预计25H2投产，离子注入机交付再创新高事件：7月14日，公司发布2025半年度业绩预告1）25H1公司实现归母净利润0.3-0.4亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-0.2至-0.1亿元，同比亏损扩大159.47%-29.74%。2）25Q2公司实现归母净利润0.5-0.6亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-0.16至-0.06亿元，同比亏损收窄21.96%-70.67%。25H1先导铋业务放量增长，镨芯退出增厚利润25H1公司营收大幅增长，主要因先导科技集团入主后成立安徽万导电子，开展铋金属深加工及化合物业务，成为集团唯一铋材料平台，显著提升收入和利润。此外，公司出售参股公司浙江镨芯电子股权，获得投资收益，一方面提升公司净利润水平，另一方面增强资金流动性，为后续研发和产能扩张提供资金支持。铋业务产线加速布局，6月离子注入机交付创新高1）公司铋业务新产线建设加速推进，预计25H2投产，全年产能力争覆盖客户销售需求，并通过战略备货有效对冲原材料价格波动风险。2）25年6月，公司旗下凯世通向国内多家晶圆厂客户成功交付5台12英寸离子注入机，涵盖低能大束流及高能离子注入机两大关键机型，单月交付量再创新高，标志着凯世通国产离子注入机在先进工艺及多元化应用场景加速规模化的应用。同时，凯世通持续深化供应链自主可控，目前离子注入机零部件的国产化验证覆盖率已突破95%，全面涵盖硬件、软件及控制类等核心零部件。投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为15.46亿元、20.96亿元、25.18亿元，归母净利润分别为2.4亿元、3.35亿元、3.72亿元。采用PS估值法，考虑到公司半导体业务的成长性，给予公司2025年10倍PS，对应目标价16.61元/股，维持“买入-A”投资评级。风险提示：产品验证不及预期；晶圆厂扩产节奏不及预期；订单获取及交付不及预期。[Table_Finance1] 马良周赵羽彤平台化战略初现成效平台转型进程加速 相关报告在手订单饱满 速发展期 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表（百万元）2023A2024A营业收入965581减:营业成本512304营业税费5528销售费用2719管理费用198241研发费用163184财务费用-36-38加:资产/信用减值损失-20-63公允价值变动收益2967投资和汇兑收益110114营业利润17823加:营业外净收支-917利润总额16940减:所得税8546净利润151108资产负债表（百万元）2023A2024A货币资金3,0492,988交易性金融资产681694应收帐款149132应收票据1412预付帐款5649存货1,1031,393其他流动资产124121可供出售金融资产00持有至到期投资00长期股权投资786743投资性房地产389183固定资产142966在建工程3890无形资产11097其他非流动资产3,5942,620资产总额10,5869,997短期债务352120应付帐款341302应付票据00其他流动负债316323长期借款245252其他非流动负债525296负债总额1,7791,293少数股东权益442507股本931931留存收益6,7116,987股东权益8,8078,704现金流量表（百万元）2023A2024A净利润84-7加:折旧和摊销4170资产减值准备1552公允价值变动损失-29-67财务费用-37-39投资收益-110-114少数股东损益-67-114营运资金的变动-1,278181经营活动产生现金流量-241-217投资活动产生现金流量-40326融资活动产生现金流量583-165资料来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 5518046200082100034 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：