金属周观点：贵金属、铜、稀土磁材行业更新

情况来看，由于今年部分项目意外减产使得整体供给比年初预期下降了1-2个百分点，这恰好抵消了美国关税政策对需求的潜在减弱。此外，金融属性也使今年房价表现出韧性，美联储年内有两次及以上加息预期，以及特朗普对鲍威尔施压可能导致的降息，都会在金融属性上助推包括铜、黄金和白银在内的贵金属价格上涨。对于稀土磁材板块，你们有何看法？美国为了加强自身稀土供应链，采取了价格兜底措施，导致海外稀土价格显著高于国内。随着出口管制的放松，国内外价格差距有望缩小，加上北方稀土三季度金矿指导价的上调，以及新能源车、机器人等新增需求的增长，看好稀土磁材板块价格温和上涨的机会。上周特朗普的关税政策变化如何影响贵金属市场？特朗普宣布对加拿大商品加征35%的关税，以及美国对进口铜和巴西商品提高税率，引发了市场对于特朗普关税政策继续加码的预期，进一步激发避险需求，从而推高金价，特别是白银价格冲击历史前高。白银价格目前处于怎样的周期性变化中？我们认为白银现在进入了一个弹性较高的周期。由于黄金价格相对高位持稳，加上关税问题带来的反弹，以及贵金属和工业金属属性的双重催化作用，使得白银价格在近期有望创造新高，并且其短期弹性可能高于黄金。中金黄金的业绩情况如何？中金黄金上周五发布了业绩预告，显示其二季度业绩超出了市场预期，并且估值在主流黄金股中偏低。该公司拥有金铜和叶片等多元业务，尤其是黄金属性较强，未来沙井矿山和新桃项目将带来可观的黄金增量，因此建议关注中金黄金的投资机会。稀土磁材板块上周表现为何出色？ 稀土磁材上周涨幅优异，主要是基于两个原因：一是市场对顺周期弹性标的的高度关注和乐观情绪，作为有色金属中高弹性的板块，稀土磁材对此做出积极反应；二是北方稀土等龙头公司的业绩预告显示了大幅度增长，且在消息面上，美国国防部成为美国MP公司的大股东，承诺商品价格下限，并签订协议支持其扩产和提升产能，这将进一步推动稀土价格上升和业绩释放空间。对于稀土板块有哪些具体的投资建议？建议在顺周期行情背景下，持续关注稀土磁材板块的投资机会，如北方稀土、中国稀土、华友有色、圣和资源，以及资产中的镇海硅材、宁波韵升、金有色等公司。此外，特朗普可能从8月1日起对进口到美国的铜产品征收50%关税的事件，也引发了对上游原材料产业回流和本土化的讨论，这也为相关稀土企业提供了潜在的投资机会。在232调查结果未落地之前，市场发生了哪些变化？在结果未落地的时段内（从二月底到上周），由于预期美国可能对进口产品征收关税，纽约和其他市场的铜价差开始显著扩大，从之前的10%到15%幅度增长至超过26%、27%。这一价差为贸易商提供了绝对的套利机会，导致小型库存大量向美国转移，使得伦交所和上期所的库存明显下降，而纽交所的铜库存显著上升。特别是在六月底时，伦交所库存降至两年低位，出现了深水区价格的历史性高位。结果宣布后市场反应如何？结果宣布后，因为关税幅度超预期达到50%，铜价大幅上涨，价差由之前的10到15区间扩大至26%至27%。此外，关税落地时间提前至8月1日，这使得原本的套利行为可能阶段性结束，因为船期紧张无法支持进一步的套利操作。因此，美国本土铜产业链暂时独立于全球市场，导致其他市场出现边际宽松效应，铜价有所回调，但回调幅度较小，在4%以内。美国本土铜产业现状如何，以及政策落地对其及全球市场的影响是什么？美国本土在矿端能够出口，但在冶炼环节存在严重产能不足问题，每年需进口约 80万吨精炼铜，占全球需求量的3%左右。若8月1日关税政策落地且征收50%的关税，预计纽通将继续上涨，而对联通和互动等其他市场的冲击相对有限，原因在于美国进口量较小且今年全球供给紧张。即使关税实施，对其他市场的冲击也较为有限。对于后续市场走势及产业链观望态度的原因是什么？目前，汽车产业链因关税政策还未完全落地而处于观望状态，关注8月1日是否会执行50%的关税、是否对所有铜进口产品征税以及是否存在延期空间。此外，由于自由港等企业未来矿端增量项目有限，且冶炼产能扩张周期至少两年，因此短期内美国本土供给对全球产业链供给不会构成较大威胁。从中长期角度看，美国232调查的影响会如何演变？从长远来看，至少两年内，美国通过232调查推动本土产业链发展的效果不会对全球产业链供给构成明显冲击，主要原因在于矿端新增项目不多，冶炼产能新建周期至少两年。不过，需持续跟踪北美地区主要铜矿产业布局企业的资本扩张动作以作进一步判断。