耐用品与非耐用品季度环比动量通常为积极信号

Jefferies Equity Research 于 2025 年 7 月 10 日发布的研报分析了美国耐用品和非耐用品订单的季度增长趋势，并基于历史数据对化工行业的相对表现和未来走势进行了预测。

核心观点
当前耐用品和非耐用品订单的增长趋势与历史数据一致，表明工业气体和涂料在第三季度将表现优于其他化工产品，而工业气体和商品化工产品在未来一年将表现优于标普 500 指数。这一趋势背后的主要驱动因素可能包括：美国加速折旧（拉动资本支出）、美联储更宽松的货币政策以及中国更积极的刺激政策。

关键数据

• 耐用品订单年增长率（YoY）小幅上升，略高于库存水平。
• 耐用品订单季度增长率（QoQ）下降，远低于库存水平。
• 非耐用品订单年增长率（YoY）基本持平，但库存略有上升。
• 非耐用品订单季度增长率（QoQ）大幅上升，超过库存增长速度。

历史数据规律

• 耐用品订单强劲且高于库存积累时，短期内化工行业表现最佳。
• 非耐用品订单下降但高于库存积累时，表明严重去库存接近尾声，短期内化工行业表现较好。
• 未来一年内，非耐用品订单增长且高于库存积累，而耐用品订单下降时，化工行业表现最佳。
• 短期内，耐用品订单下降且非耐用品库存上升时，化工行业表现最差。
• 未来一年内，若耐用品和非耐用品订单均增长，但库存增长速度超过订单增长速度，则化工行业表现最差。

研究结论
基于历史数据规律，Jefferies 建议优先关注 APD、LIN、HUN 和 MEOH 等评级为买入的化工公司。然而，当前全球政策风险较高，包括关税策略、贸易流动、移民和监禁率变化以及国防预算增加等，可能对化工行业产生影响。若周期性终端市场需求放缓，工业气体行业有望凭借税收激励政策保持增长优势。

公司估值与风险

• Air Products：目标价 350 美元，基于 2027 年每股收益（EPS）的 26.2 倍，包括对新项目决策回报可见性的提升。主要风险包括需求放缓、管道去风险执行失败以及资本纪律恶化。
• Huntsman Corp：目标价 17 美元，基于 2027 年 EBITDA 的 6.5 倍。主要风险包括终端市场需求、能源成本和汇率。
• Linde PLC：目标价 535 美元，基于 2027 年 EPS 的 28.3 倍。主要风险包括竞争对手行为扰乱供需平衡。
• Methanex Corp：目标价 45 美元，基于 2027 年 EBITDA 的 4.7 倍。主要风险包括终端市场需求、产能增加和政治风险。