稳中求胜，红利为锚

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月11日煤炭稳中求胜，红利为锚年初至630煤炭板块涨跌幅-12%，位居行业最末：2025年上半年，由于国内供应端以能源保供作为生产目标的方向并未发生改变，供应充足与下游补库积极性放缓相互叠加使得价格持续缺乏向上动能，秦港Q5500动力煤平仓价从年初的765元/吨下跌150元/吨至615元/吨，持续处于中长期合同合理区间之内，且3月下旬以来持续低于中长期合同价格；2025H1均价为678元/吨，同比-23%。京唐港主焦煤从年初的1520元/吨下跌290元/吨至1230元/吨，当前位于近五年来最低点；2025H1均价1383元/吨，同比-39%。现货价格的持续下跌引发投资者对于板块业绩稳定性的质疑，叠加市场对于煤炭基本面继续供需宽松的一致预期使得股价持续承压，截至6月30日，煤炭板块（申万）涨跌幅-12.29%，跑输沪深300，并位居申万行业跌幅最末。细分板块看，动力煤（申万）涨跌幅-10.11%，焦煤（申万）涨跌幅-19.04%。迎峰度夏高温来袭，关注三季度电煤需求向上弹性：1）供给：内产方面，国内生产延续稳产增产基调，1-5月全国原煤产量同比增加1.27亿吨，山西贡献53%的增量。近期产地安检及环保检查频繁，主产地部分煤矿生产受限，叠加部分民营矿因利润不高主动减产，供应有所收紧。不过考虑到2025年煤炭生产目标为48亿吨，相比2024年实际产量同比增加0.4亿吨，该增量在今年1-5月已实现同比超额完成，后续生产压力或有所缓解。进口方面，此前因内贸煤与进口煤价格倒挂，进口量逐月下滑，1-5月累计进口1.89亿吨，同比-7.9%。当前主要煤炭进口国供应及运输物流仍存在较多不确定性，下半年进口量取决于内外价差优势。作为国内市场的重要补充，预计进口煤量仍将保持一定规模，但全年减量已经明确。2）需求：动力煤方面，上半年暖冬叠加新能源挤压导致火电耗煤表现平淡，非电整体疲软。后续主要的亮点集中在火电耗煤——三季度水电出力减弱叠加风光发电量增速回落有望为火电腾挪发电空间。结合国家气候中心的预测，预计今年迎峰度夏期间，全国大部分地区气温较常年同期偏高，全国电力供需平衡偏紧，7月4日全国用电负荷已经创出历史新高，高温驱动日耗提升下，电煤需求将得到有效支持，有望拉动煤价上行。炼焦煤方面，粗钢平控政策执行预期叠加海外贸易局势的不确定性，内外部需求存疑之下或仍将继续扰动市场情绪，下游原料煤低库存策略恐难改变，下半年国内炼焦煤市场需求或仍将面临阻力。投资建议：做时间的朋友，以高股息为锚，以稳成长添翼。2025年，红利板块的投资价值在多重市场环境下愈发凸显。随着全球 投资评级首选股票行业表现资料来源：Wind资讯升幅%1M相对收益-0.3绝对收益3.5林祎楠相关报告增速加快2024-072024-11煤炭 涨求启动升情况-16%-6%4%14%24%34% 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。经济复苏步伐放缓以及地缘政治风险的上升，红利资产因其稳定的现金流和防御性特征成为投资者避险的重要选择，因此应继续考虑长协占比较高、盈利较为稳定，可以为高股息提供盈利支撑的相关标的，建议关注盈利稳健、历年分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】，新产能释放带来成长空间同时2024年增加特别分红以及中期分红的煤炭央企【中煤能源】。对于煤电一体化板块，短期煤价电价下行拖累煤电一体化标的配置性价比，但不可忽视优质火电或煤炭项目落地带来业绩增量的成长逻辑，同时伴随在建项目逐渐落地公司资本开支走向尾声，煤电一体化的经营模式确保自身运营电厂燃料的长期稳定供应，同样使其具备更加稳定盈利，叠加目前电煤长协机制以及容量电价、辅助服务的加持，相关标的或具备持续可观分红的潜力空间，建议关注【新集能源】、【淮河能源】、【陕西能源】、【苏能股份】、【盘江股份】。风险提示：煤价大幅下跌风险、安全生产风险、关税波动风险、进口煤量超预期增加、下游需求不及预期、新能源发电超预期、政策变化风险 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。内容目录1.行情复盘：年初至630煤炭板块涨跌幅-12%，位居行业最末......................51.1.价格回顾：煤价持续下行..............................................51.2.行情回顾：煤炭板块跌幅位居行业最末..................................62.供需展望：迎峰度夏高温来袭，关注三季度电煤需求向上弹性....................72.1.供给...............................................................72.2.需求..............................................................112.3.库存..............................................................153.投资建议：做时间的朋友，以高股息为锚，以稳成长添翼.......................164.风险提示................................................................17图表目录图1.秦港Q5500动力煤价格变化（元/吨）......................................5图2.京唐港主焦煤价格变化（元/吨）..........................................5图3.年初至今晋陕煤动力煤价格变化...........................................5图4.年初至今山西主焦煤价格变化.............................................5图5.年初至630各板块涨跌幅.................................................6图6.年初至630煤炭个股涨跌幅...............................................6图7.年初至今煤炭细分板块涨跌幅.............................................7图8.煤炭板块年初以来既无超额收益也无绝对收益...............................7图9.煤炭指数PE（TTM，剔除负值）变化.......................................7图10.煤炭指数PB（LF，内地）变化...........................................7图11.我国月度原煤产量（万吨）..............................................8图12.月度原煤产量同比增速（%）.............................................8图13.山西月度原煤产量（万吨）..............................................8图14.陕西月度原煤产量（万吨）..............................................8图15.内蒙月度原煤产量（万吨）..............................................8图16.新疆月度原煤产量（万吨）..............................................8图17.晋陕蒙新月度原煤产量同比增速（%）.....................................9图18.月度进口煤数量（万吨）...............................................10图19.2025年1-5月进口煤来源国结构（%）...................................10图20.月度进口动力煤数量（万吨）...........................................10图21.月度进口炼焦煤数量（万吨）...........................................10图22.月度进口印尼动力煤数量（万吨）.......................................11图23.月度进口蒙古炼焦煤数量（万吨）.......................................11图24.国内动力煤与印尼动力煤价差情况.......................................11图25.甘其毛都口岸煤炭库存量（万吨）.......................................11图26.全社会第一产业/第二产业/第三产业/城乡居民生活用电累计同比增速（%）....12图27.月度发电量结构（%）.................................................12图28.月度火力发电量（亿千瓦时）...........................................12图29.月度火电耗煤量（万吨）...............................................12图30.预测2025年全国全社会用电量增速处于4%-6.5%区间.......................13图31.2022年以来全社会用电量分季度走势....................................13图32.月度水电发电量（亿千瓦时）...........................................13图33.三峡水库站出库流量（立方米/秒）......................................13 3 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4图34.风电与光伏累计新增装机同比增速（%）..................................14图35.我国不同电源装机容量占比（%）........................................14图36.月度光伏发电量（亿千瓦时）...........................................14图37.月度风电发电量（亿千瓦时）...........................................14图38.月度炼焦用煤量（万吨）...............................................15图39.月度焦炭产量（万吨）................................................15图40.月度粗钢产量（万吨）................................................15图41.247家钢厂铁水日均铁水产量（万吨）...................................15图42.动力煤库存指数（点）................................................16图43.炼焦煤库存指数（点）................................................16图44.煤炭与电热行业利润分配情况..........................