- 导读：上周新兴市场表现略优，全球工业、能源及金融板块表现偏强。特朗普关税再起后美联储降息预期延后，海外流动性边际收紧，南向继续流入港股。港股盈利预期出现下修，日股盈利预期上修，欧洲经济预期走强。
- 市场表现：上周新兴市场表现略优，MSCI全球-0.2%，其中MSCI发达市场-0.2%、MSCI新兴市场+0.1%。发达市场中，德国DAX表现最强（+1.3%），道琼斯工业指数表现最弱（-1.0%）；新兴市场中，创业板指表现最优（+2.0%），墨西哥MXX表现最差（-2.2%）。全球工业、能源及金融板块表现偏强。
- 交投情绪：上周欧美&港股成交放量，日韩股市成交缩量。港股投资者情绪环比下降、处历史高位，美股投资者情绪下降、处历史极高位。上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周下降。
- 盈利预期：上周港股盈利预期出现下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2235下修至2226。美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期维持264。欧股盈利预期持平，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期持平在338。日股盈利预期上修，日经225指数2025年EPS盈利预期从1918上修至1920。
- 经济预期：上周全球经济预期分化。花旗美国经济意外指数下降，主要受新关税通知函发布、美联储内部降息分歧加剧、财报季前观望情绪等影响；欧洲经济意外指数上升，或受经济数据偏强影响；中国经济意外指数下降，或受关税政策扰动、物价数据仍偏弱等影响。
- 资金流动：上周全球宏观流动性边际转紧。特朗普关税再起，引发美国通胀预期抬升，对降息预期形成压制。全年维度看，市场预期美联储年内降息2.0次，较前周下降；欧央行年内降息0.8次，较前周下降；日央行年内加息0.6次，较前周上升。全球微观流动性上，5月资金主要流向欧洲、印度；上周南向、外资均流入港股。
- 基本面：美国高频零售数据出现改善，6月美国制造业PMI为49.0%，服务业PMI为50.8%，非农就业新增14.7万人，失业率回落至4.1%。欧洲经济景气较上周整体维持，6月欧元区制造业PMI为49.5%，服务业PMI为50.5%。花旗美国经济意外指数下降，欧洲经济意外指数上升，花旗中国经济意外指数下降。
- 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。
