如何看待AIDC估值和空间

发言人1 01:38其实AIDC和IDC相比，我们认为主要的三大变革是这三大。发言人1 01:44第一个是供电侧会有比较大的一个变革。发言人1 01:47第二个就是制冷侧会有比较大的变革。发言人1 01:50第三个的话就是从这个交付速度来讲，有可能未来的交付速度会大的一个缩短。发言人1 01:58那么这个三个比较大的变化。发言人1 02:01整体来讲，AIDC的商业模式和IDC其实并没有特别本质的区别。发言人1 02:06基本上它都是按照这个电力密度的容量，比如说尤其是IT的一个电力密度容量去按月去收这个租金。发言人1 02:14这个也特别类似于像这个商业地产。发言人1 02:18AIDC，它里面放的是AI服务器，那IDC它可能更多的放的是传统的服务器，当然未来我们的这个IDC，它也是可以放AI服务器的。发言人1 02:28因为它只要它的电力容量够，它是也是可以放AI服务器的。发言人1 02:33所以说我们觉得其实从商业模式的本质来讲，其实没有太本质的这样的一个区别。发言人1 02:38当然这个里面因为会有三大变革，所以这个里面会衍生出新的一些细分方向的一些机会。发言人1 02:47那怎么看这个AIBC的远期空间呢？发言人1 02:50刚才我们讲到了远期目前看不到天花板，为什么这么说呢？发言人1 02:55 刚才我们也提到了，因为AIDC它是放这个AI服务器的。发言人1 02:59只要你的AI芯片和这个AI服务器它的需求一直在增长，那么对于AIDC的需求它就会持续增长。发言人1 03:08我们现在整个AI的发展还处在一个比较早期的发展阶段。发言人1 03:13我们现在其实包括多模态的发展也在一个比较早期的阶段。发言人1 03:18所以我们包括我们现在这个试点，其实也很难说判断未来会有哪些应用会呈现出的爆发式的增长。发言人1 03:25所以理论上我们现在其实判断不了AI芯片和AI服务器的它的天花板到底在哪里。发言人1 03:31那么AIDC的天花板目前来讲，整体来说我们认为目前还是看不到的。发言人1 03:36所以说在这个AI的一个生命周期的一个比较早期的这么一个阶段，并且在看不到天花板的一个情况下，我们认为是可以给AIDC的企业给予比较高的一个估值溢价的。发言人1 03:50这个是从长期的空间来看。发言人1 03:53那从短期来看的话，我们其实之前在好几次的电话会议里面，其实已经反复表达了我们的观点。发言人1 04:01我们认为的话就是随着Q3的1个芯片的一个修复。发言人1 04:05巨头的招标从它的节奏来讲，它Q3会有一个招标的修复，然后Q4会形成一个招标的这么一个拐点。发言人1 04:13而且我们判断未来几年仍然这几个巨头会有比较相当大规模的一个AIDC的一个需求逐步的落地。发言人1 04:23这是我们从这个产业链调研，我们做的聊下来做了一个核心的一个判断。发言人1 04:31这第一个关于远期空间的问题。 发言人1 04:33第二个的话就是AIDC企业它的扩张和成长性到底看什么？发言人1 04:39其实我们可以先讲一下AIDC企业它的一个收入的模型其实也比较简单，就是用它的租金去乘以它的这个产能。发言人1 04:48这个产能指的就是无论是机柜的数量，可还是它电力密度，其实现在更多的可能是讲这个电力密度。发言人1 04:56首先我们来看租金，AIDC的租金，就是这种超大规模的数据中心的租金。发言人1 05:02我们认为现在已经不具备下跌空间了，就不太可能会再往下走了。发言人1 05:08现在的话是一个相对稳健的这么一个状态。发言人1 05:12从中长期来讲，是有增长的可能性的那它的一个提升过程具体是取决于一个供需结构的这样的一个变化。发言人1 05:21第二个的成长就来自于它的产能了。发言人1 05:24依然这个租金价格中长期是稳中有升的。发言人1 05:28那么你的收入或者说你的这个aa要实现一个快速增长的核心的来源，其实就是你产能的扩张，这个里面讲的就是店里容量IT容量的这一个扩张，或者是机柜产能的扩张。发言人1 05:42当然就是我们这里面讲的这个产能，一定是指这个有效产能。发言人1 05:46你一定要结合它布局的地理位置，客户结构去进行多方面的观测的。发言人1 05:51因为毕竟对于的AIPC来讲，有效产能才是你提升估值和打开远期空间的核心因素。发言人1 05:58 你如果在一个根本就没人要的地方去建这个数据中心的话，即便你见了再多，其实都很难给你估值，因为你根本就卖不出去。发言人1 06:08所以我们觉得观察这个AIDC企业的有效产能是非常重要的，也是决定它未来扩张和成长型的一个很重要的这么一个职。发言人1 06:17不要不那第三个，AIDC它的估值用什么样的估值方式呢？发言人1 06:24我们说到AIDC有个特别大的特点，它跟这个race特别像，它拥有非常稳定的这样的一个现金流，所以说我们说IDC的企业其实跟race非常像你像全球现在大部分的IDC都是race a chinese dirty，能能讲上号的那些全球的这种IBC的龙头公司，领军企业，基本都是瑞慈跪此有很多好处。发言人1 06:50在国外来讲，它可以享受这种税收的优惠政策。发言人1 06:55这个税率可能会从30%到35%降到10%到15%。发言人1 07:00然后如果你的股息支付率在90%以上的话，还可以免一些所得税。发言人1 07:06当然如果要转型为瑞慈企业也有条件的。发言人1 07:09比如说你收入的75%是来自于地产出售或者是租金收入。发言人1 07:15同时你的设备土地的折旧年限要加长。发言人1 07:19另外睿斯的底层底底层资产是房地产，所以说他除了是房地产以外，它还体现出股票的形式。发言人1 07:26所以说对瑞士进行估值，其实也体现了跟股票和房地产不太一样的特征。发言人1 07:33然后另外由于你房地产的这样的一个投入成本，虽然说在会上会按照一定年限折旧，但实际情况是物业的价值它有可能会随着通货膨胀等各种因素去实现一个增值。发言人1 07:48 所以说一般来讲，你如果以净利润来衡量瑞次的盈利能力，它会产生的偏差。发言人1 07:53既然刚才我们提到AIDC，它类似于瑞士，所以说我们认为传统的这种PE估值方式对于AIDC企业来讲它并不合适。发言人1 08:04在全球来讲的话，大家会经常去去考察这个IDC企业的营运现金流，更多的是会考察它的调整后的营运现金流。发言人1 08:15那是国际市场有一个专的营运性的调整后的营运性理由就是AFFO用这个大家觉得更能够反映它的这样的一个引进能力。发言人1 08:27比如说我们以全球的龙头艾chinese，艾chinese它也是个service，它虽然说理论情况并不是特别的好，但是它的这个调整后的盈利现金流呈现出一个不断增加的一个趋势。发言人1 08:39当然这个也代表了他的经营业绩的一个改善。发言人1 08:42所以只要他的企业的这个运营现金旅游每年都是在增长的，那么它的企业的价值它就会实现一个稳定的这么一个增长。发言人1 08:51所以说我们觉得由于IDCAIDC它有这么一个特点，由于稳定现金流心理的特点，所以我们认为PE这种估值方式不太适合IBC公司，同时它是一个重资产的业务。发言人1 09:03所以一般来讲，我们会建议用这个EV比F打这种估值方式去做给这个AIBC公司去进行估值，这是第三个。发言人1 09:13第四个，结合我们刚刚讲到的前面三个方面的探讨，所以我们觉得用这个EVBF种模式方式会更适合AIDC企业。发言人1 09:22而且对于一个AIDC企业来讲，它未来的一个空间核心就是看未来的艾必达的一个成长空间。发言人1 09:30因为eba的增长代表了两个方面。发言人1 09:33 第一个代表了它的一个产能的一个扩张，甚至在一定程度上也代表了它的一个价格的一个提升。发言人1 09:41另外的话eba的增长代表了它的这些产能都是有效的产能，当然我们在算一个公司的这个估值和它的市场市值空间来讲，我们觉得也要搞清楚几个事情。发言人1 09:55第一个事情就是刚才我们反复提到的他的这个公司的IAIBC的一个分布式情况，它的客户结构这个非常重要。发言人1 10:03现在的这个AIDC的大规模的需求，主要就集中在自己阿里、腾讯、百度这几个巨头的手里。发言人1 10:12他们的需求目前有这个CPU的需求，也有这个GPU的需求。发言人1 10:18但是目前它的一个增长，其实主要增速最快的部分还是来源于这个AI服务器的部署需求。发言人1 10:24所以我们可以看到这几个巨头现在对于华北区域环境以及远近地方的这样的一个东数西算大节点的布局的需求非常的迫切。发言人1 10:37比如说像内蒙古的乌兰察布和格林等这种节点，张家。发言人1 10:42口的江北、宣化、怀来这几个节点需求都是非常的迫切的那为什么是这些地方呢？发言人1 10:48一个是他们是东数西算的核心节点，因为国家现在态度也是相对明确了，大概率不太会给动数续算节点以外的这样的一个地方去再去发更多的这样的一个能耗指标了，除非你的项目非常的优质。发言人1 11:05另外的话就是这些节点，它的这些地方电相对比较便宜，而且气温比较好。发言人1 11:11起码全年12个月里面，可能你真正是要开空调的时间也就两个月2 3个月。发言人1 11:17所以对于POE，能够把这个POE控制在一个非常低的水平，而且也节电节能。发言人1 11:23所以比较适合发展这种AI相关的超大规模的这样的一个打击率，AIDC的这样的一个集群。 发言人1 11:30所以说我们觉得第一个去你要去先甄别这个AIDC上市公司它的一个地理位置卡位，它的客户结构。发言人1 11:38如果它卡位比较好，它客服结构又很好，那它的产能扩张就不愁卖不出去。发言人1 11:45那么它未来这些产能都会变得阿比达。发言人1 11:48到从一个长期来讲，随着上下爬坡折旧的一个进行，那么它的净利润就会是就会陆陆续续体现出来。发言人1 11:58第二个的话，就是除了咱们除了看他产能的布局，我觉得还要去看他的一个项目的整体的情况。发言人1 12:06因为项目的整体情况决定了他后续这些项目到底能不能真实的落地为能耗指标。发言人1 12:12因为你现在光有光拿到地光拿到这些东西还不够，你还得有能耗指标。发言人1 12:18大家也知道现在国家对于绿绿电的使用比例也在不停的在提升。发言人1 12:24但是大家要明确的一点就是，无论你是使用试点还是绿电，都一定是要能耗指标的。发言人1 12:31你先要有能耗指标才能够去使用绿电。发言人1 12:34所以你即便是使用绿电，百分之百的绿电，你都要拿能耗指标。发言人1 12:38拿能耗指标是你使用电的一个基础。发言人1 12:42你没有能耗指标，你用绿电也是不能用的，你用试电就更别题了。发言人1 12:47所以说这个能耗主要非常的这么一个关键。发言人1 12:50 这两个又共同决定了他后续的一个艾必达的一个增长情况和空间。发言人1 12:56第三个的话，就是因为AIDC这个行业它是非常看项目的，它是一个项目制的。发言人1 13:02你很难说一个公司它的所有项目它的价格都一样。发言人1 13:06那那是不能这样去拍。发言人1 13:09因为不同的项目，不同的地理位置，不同的客户，他的价格因为情况都是不一样的。发言人1 13:15所以咱们去拍一个公司的一个艾比达的时候，我个人建议就是可以按照不同的项目去拍，加总得到一个艾比达那。发言人1 13:25这个艾比达实际上就通过这个艾比达，我们就可以拍出这个上市公司未来的一个空间。发言人1 13:31当然我们还是回到我们最原始的那句话，就是因为我们现在拍不清楚AI芯片的量，自然也拍不清楚AIBC的一个很远期的一个空间。发言人1 13:40而如果说真的AI应用爆发的话，那整个AID这个需求就可能会有一个持续性的一个爆发。发言人1 13:47这个是我们讲的要搞清楚这么几个事情，再去给AIBC公司去进行估值和给他拍一个他的一