核心观点与结论
- AIDC远期空间广阔，无明显天花板：AIDC作为AI服务器专用数据中心，随着AI芯片和AI服务器需求的持续增长，其需求将持续增长。目前AI发展仍处早期阶段，难以判断AI芯片和AI服务器的天花板，因此AIDC的远期空间广阔，可给予较高估值溢价。
- AIDC企业成长性取决于有效产能扩张：AIDC企业收入模型为租金乘以产能，租金价格中长期稳中有升，因此产能扩张是收入快速增长的核心来源。有效产能是提升估值和打开远期空间的关键因素。
- AIDC估值建议采用EV/FFO：AIDC拥有稳定现金流，类似REITs，传统PE估值方式不适用。建议采用EV/FFO（调整后运营现金流）估值方式，更能反映企业盈利能力和价值。
- 关注AIDC企业的地理位置和客户结构：AIDC项目制特点明显，地理位置和客户结构对其有效产能和未来发展至关重要。优先布局东数西算核心节点，并获得巨头客户需求的企业，未来成长空间更大。
关键数据
- AIDC与IDC区别：供电侧、制冷侧和交付速度三大变革。
- AIDC商业模式：类似商业地产，按电力密度容量收取租金。
- 万国数据：中期规划2.6GW，预计未来AIB达80亿以上，目标EV 1600亿以上。
- 世纪互联：中期规划1.5-2GW，预计未来AIB 50亿以上，目标EV 1000亿以上。
- 新一网集团：中期规划280MW，预计未来AIB 34亿以上，目标EV 680亿以上。
- 光环新网：中期规划1GW，预计未来AIB 35-40亿，目标EV 700-880亿。
- 奥飞数据：中期规划600MW，预计未来AIB 25亿以上，目标EV 500亿以上。
- 大维科技：张北基地172MW预计贡献4-5亿AIB，泰普斯奇项目1.2GW预计贡献38亿AIB，目标EV 700多亿。
- 润泽科技：中期规划1-2GW，预计未来AIB 60多亿，目标EV 1200亿。
研究结论
- AI爆发将带动AIDC需求持续增长：研究AIDC的关键在于研究AI芯片，AI芯片爆发将直接带动AIDC需求。
- 国产算力芯片提升将进一步拉动AIDC需求：国产算力芯片功耗更大，将进一步提升AIDC收入和AIB。
- 短期关注芯片进展，Q3巨头招标修复：Q3芯片修复将带动巨头AIDC招标节奏修复，Q4可能成为拐点。
- AIDC行业前景乐观，值得长期关注：随着AI发展和芯片进步，AIDC行业前景广阔，值得长期关注。
