有色金属周报

有色金属研究团队研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681行业有色金属周报 请阅读正文后的声明目录contents铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20-锌............................................................................................................................-27- -2- 铜一、行情回顾与操作建议行情回顾：本周沪铜运行区间在（78160、80170），总持仓较前一周下降12.8%至52万手，盘面价差结构继续维持back，07-08价差缩窄至200附近。本周特朗普称将对美进口铜征收50%关税，且美商务部长表示铜关税将于7月下旬或8月1日实施，美铜关税幅度和落地时间均超市场预期，C-L价差隐含关税率扩大至26%，套利交易以及铜库存转运令沪铜和伦铜承压而美铜上涨，本周国内铜社库累库也拖累铜价。现货市场，国内铜现货升贴水运行区间在（-25，95），07合约交割在即，现货向期货靠近，现货在周末转为贴水。LME铜本周运行区间在（9553.5，9888.5），COMEX-LME价差结构扩大至2552，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓6.5%至39172手，商业净空持仓持平71675手；CFTC基金净多持仓涨12.5%至31790手，商业净空持仓涨14.7%至42928手，在上周海外投机资金做多情绪增加。操作建议：宏观面，特朗普陆续发出贸易信函，对多国征收新一轮关税，其力度、节奏均超出市场预期，关税不确定性担忧重新抬头，市场波动率有上涨迹象，同时美对铜征收50%关税也有望近期落地，短期C-L套利以及贸易流向转向将继续施压沪伦市场。中国经济通缩压力仍较大，6月的CPI和PPI数据继续在低位运行，其中PPI同比跌幅再度扩大，反内卷刻不容缓，预计反内卷交易逻辑短期尚存。基本面，原料端紧张压力不改，虽然铜矿周度TC倒挂程度小幅缩窄，但从铜矿库存、冷料加工费都可以看出当前原料端的紧张形势仍严峻，国内炼厂在副产品支撑下盈利能力尚可，而海外炼厂因亏损减产增加，智利国家铜业旗下的P冶炼厂有可能成为下一个关闭的海外炼厂。需求端，短期国内需求尚处于淡季，但本周下游铜材开工率均上涨，价格下跌带动了订单增加，国内社库或将再度转为去库，LME市场价格结构已经转为contango，但COMEX的虹吸效应仍存，注销仓单比回升下预计0-3C结构也难扩大。C-L价差有望进一步扩大，在关税落地前在途货源将加速赶往美国。整体来看，宏观面多空并存，美关税扰动利空有色，国内政策对冲、反内卷利多有色，而基本面国内需求端虽处淡季但有支撑，LME出库压力上升以及COMEX短期虹吸效应加大，铜价向下空间有限，预计下周沪铜主力运行区间为（77400,79400） 请阅读正文后的声明 -3- 请阅读正文后的声明二、基本面分析2.1供应端铜矿加工费倒挂略有缓解：截止7月11日，进口矿周度TC较上周涨0.46至-43.79美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于95%，2025年长单TC为21.25美元/吨，下半年长单TC为0美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期下降2至65万吨，较去年同期下降15万吨，5月中国进口铜精矿及其矿砂为240万吨，环比下降18%，累计同比增7.4%。本周南方粗铜加工费较上周持平800元/吨，北方粗铜加工费较上周持平750元/吨；进口粗铜加工费较上周持平95美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平500元/吨，5月废铜、阳极板进口量分别为18.52、6.94万吨，合计进口金属量22万吨，环比跌8.6%，同比跌15%。国内冷料加工费继续处于低位水平，随着铜精矿现货TC持续下降，对冷料的需求在逐步上升，原料端的压力在增加副产品收益补充炼厂利润，炼厂因亏损减产动力不足：截止6月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月缩窄94至-2561元/吨，铜精矿长单冶炼盈利缩窄62至228元/吨，当前冶炼厂长单继续盈利散单亏损，但考虑到副产品硫酸价格高企，冶炼厂盈利能力尚可；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、0、0、0、0、0至450、650、640、780、690、600元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），硫酸价格维持高位态势，硫酸价格仍高出炼厂产酸成本。 -4- 请阅读正文后的声明-5-6月电解铜产量小幅下降，7月再度回升：6月SMM中国电解铜产量为113.5万吨，环比下降0.34万吨,1-6月累计产量同比增加67.47万吨。进入7月，据统计目前有1家冶炼厂有检修计划，而且之前因环保检查的冶炼厂也会恢复正常生产，叠加华东新投产的冶炼厂在持续爬产。至于市场担忧的企业因亏损导致大面积大规模减产并未发生。因此，预计7月全国电解铜产量会进一步攀升。SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨升幅为1.37%，同比增加12.22万吨升幅为11.88%。1-7月累计产量同比增加79.69万吨升幅为11.47%。精炼铜进出口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值下跌，截止周五分别为至8.1、1.13，LME0-3转为contango结构0.95，由于比值回暖以及LME0-3结构的转变，进口亏损在本周缩窄，截止周五现货亏损约588元，本周洋山铜仓单溢价较上周涨15至45美元/吨，提单溢价较上周涨10至62美元/吨。2.2需求端废铜杆周度开工率环比涨0.66%至25%：本周精废杆价差运行区间在（1080、1130），精废杆价差围绕优势线1100元/吨上下波动，优势不大。本周精废价差运行区间在（869、1644），原料采购在下半周收紧，但据SMM调研了解，不少再生铜原料持货商主动联系再生铜杆企业出售再生铜原料，但目前海外宏观因素尚未明朗下，不少再生铜杆企业都暂停了原料采购工作，待铜价稳定后再恢复采购。再生铜杆企业周度原料库存较上周增1150至4850吨，周度成品库存量增250至5450吨。精铜杆周度开工率环比涨3.26%至67%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平350元/吨，而含升贴水加工费运行区间在（310、500）。本周随铜价大幅走低，精铜杆企业新增订单有小幅好转，但因绝对价格仍较高终端消费未有明显好转，同时铜价持续下行，部分客户存担忧心理，希望等待更低价格采购。本周精铜杆企业原料库存较上周增加1800至35200吨，成品库存增加3300吨至68400吨。电线电缆周度开工率环比涨3.71%至71.52%：本周电线线缆企业开工率超预期上涨，这与周内价格回调短期带动下游补单有关，但属阶段性需求释放，大环境仍弱。分行业看，淡季多数领域平淡，仅周尾铜价回落推动电网及新能源电力订单局部回暖，支撑开工率。铜线缆企业原料库存下降300至15470吨；本周铜线缆企业成品库存增390至20060吨。 请阅读正文后的声明-6-漆包线周度开工率环比涨1.47%至81%：周订单量环比增长4%%，成品库存天数为9.47天。周中铜价重心回落成为关键驱动因素，直接刺激下游下单积极性。据某企业反馈，其周四接单量突破日常水平3倍以上，其他企业也出现不同程度的小幅增长。同时，铜价下行推动下游提货节奏加快，库存压力进一步缓解。尽管行业仍处淡季，整体需求受季节性因素抑制，但本周铜价下行有效释放了部分积压订单，接单量增长态势尤为明显2.3现货端国内累库1.78至22.25万吨：SMM统计社库较上周四累库1.19至14.37万吨，预计下周进口铜的到货量会较本周减少，但国产铜的到货量则会增加，总供应量料高于上周。下游消费方面，铜价持续回落后料下周的开工率会较本周增加。因此，我们认为下周将呈现供应增加需求亦增加的局面，周度库存可能会重新下降。保税区库存累库0.59至7.88万吨。LME+COMEX市场累库22068吨至31.8万吨：其中LME累库12825吨至10.8万吨，COMEX累库9243吨至21万吨，LME市场注销仓单占比略回升至38%，COMEX-LME价差扩大，带动LME注销仓单量回升。图3：进口铜精矿TC与国产铜矿计价系数图4：粗铜加工费数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部图5：洋山铜仓单和提单溢价图6：精废价差 数据来源：SMM，建信期货研究发展部图7：精铜杆和废铜杆周度开工率数据来源：SMM，建信期货研究发展部图9：国内社库和保税区库存数据来源：SMM，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明数据来源：SMM，建信期货研究发展部图8：铜杆加工费数据来源：SMM，建信期货研究发展部图10：LME和COMEX库存数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂一、行情回顾与操作建议行情回顾：本周碳酸锂期货继续下跌，再创上市以来新低，主力合约周内运行区间在（62800、65180），总持仓涨1.4%至60万手，周内价格单边趋势不足，资金博弈情绪一般，盘面近月价差结构再度转为BACK，08-09价差240。现货碳酸锂价格重心上移移，电碳周内运行区间（62550、63750），本周期现价格都表现平稳，上游盐厂生产盈利能力较好，本周国内周度产量继续增加，现货贸易因价格上涨而下降，下游也备库意愿不足，国内社库继续累库，周内碳酸锂继续累库2346吨，上游矿端持续上行，周内辉石矿价涨2.3%，云母矿价涨5.8%，矿价上涨从成本端支撑锂价。操作建议：高库存拖累，碳酸锂期货上行乏力。碳酸锂周度产量创历史新高，虽然矿价在上涨，但外购锂辉石盐厂生产亏损在缩窄，而且盘面价格高于现货价，为盐厂提供套保空间，盐厂生产积极性高，预计产量还将继续增长。需求端有好转预期，储能电池抢出口带来的订单增加继续支撑磷酸铁锂厂开工率，但动力端表现稍差，需求增量不及供应增量，碳酸锂社库继续累积，高库存令现货市场承压，现货对期货持续贴水，基本面施压锂价。当前期货价格更多受到反内卷情绪面推动，同时全球风险偏好回升，市场做多情绪较浓，宏观和情绪面偏利多。整体来看，预计后续碳酸锂期货价格将在6.2-6.5万之间窄幅震荡。图1：碳酸锂期货成交持仓量数据来源：Wind，建信期货研究发展部二、基本面分析2.1供应端锂矿价格重心上移，盐厂亏损涨跌互