国债周报(TL&T&TF&TS)：股债翘板效益压制债期

主要观点

• 本周市场再度回落，缺乏明确的主交易逻辑，收益率接近前期低点，突破需利多因素配合。
• 市场呈现活跃券弱势、非活跃券强势特征，反映市场预计债券突破困难，转而抹平非活跃券流动性溢价。
• 周内交易情绪主导，看股做债效应明显，股票市场异常强势，股债跷板效应放大；小作文炒作棚改、政策预期等，市场顺势走低。
• 河北监管加强农商行债券管理，要求投资不得高于资产的20%，短期内抛压有限，但长期影响深远。

展望后市

• 债期下跌提供上车机会，股市站上3500或带来止盈盘调整压力。
• 政治局会议临近，政策发力预期有限，警惕预期落空冲击。
• 债市利好明显，恐高心理制约行情；三季度央行重启国债买卖或推动利率下行。

中长期展望

• 有效需求不足是主要挑战，土地财政和债务驱动效益下滑，新动能培育阶段，通缩可能延续。
• 基本面利好债期，货币政策和财政政策协同加码，低利率环境是政策发力关键，宽货币周期下债牛逻辑有望持续。

流动性跟踪

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国债收益率及利差

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国债期货套利指标跟踪

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国债期货隐含利率

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