化工行业2025年中期策略：_新趋势_持续加强

国金证券认为，当前基础化工板块处于赔率较高但胜率不高的状态，整体偏向结构性机会。从赔率角度看，板块估值安全垫极高，PB分位数已低于9%；从胜率角度看，供给端、成本端以及需求端依然存在扰动。建议标配，关注边际变化的子行业，包括农药、草甘膦、甜味剂；出口链，如润滑油添加剂、轮胎、钾肥；业绩确定兑现方向，如制冷剂、民爆方向。

行业普遍“内卷”，边际“变化”需重点关注。OPEC+履约率提升，未来增产较难维持；美国油气资源寿命下滑，行业资源并购趋势提升；化工大方向产能压力较大，再平衡时间拉长；化工产品库存稍有提升，尚未有明显的周期驱动；化工需求支撑大体平稳，细分领域形成一定的差异。化工大方向产能压力持续，多数行业处于持续内卷状态，反内卷产品如农药、草甘膦、甜味剂。

贸易扰动加大，海外退出趋势持续，国内企业加大海外布局。国内产能压力出口消化，我国成为化工净出口国；产品出口分散度明显提升，产能出海开始成为进一步选择；近些年来，海外贸易摩擦不断加剧，贸易扰动不断增多，进出口的不确定性增大。现阶段企业出海的主要途径包括产能出海、产能整合、渠道整合、产品整合、资源整合、跟随产业链出海。

兑现业绩，供给强约束+行业分化+需求驱动+产能兑现。供给约束方面，制冷剂供给受配额约束，行业议价权提升；行业分化方面，复合肥头部市占率提升，盈利空间相对平稳；需求驱动方面，民爆疆煤增产释放充分打开民爆需求空间；产能兑现方面，钾肥行业区间运行，企业增量带动业绩提升。