国内供需改善+全球份额提升，化工行业有望开启周期新起点。
供给端：
- 国内：2024年以来行业固定资产投资增速放缓，2025年政府工作报告提出综合整治“内卷式”恶性竞争，供给端逐步迎来边际改善。
- 全球：中国化工品全球市占率稳步提升，2023年中国在全球化工品销售总额和资本开支总额中占比分别为43.1%和46.5%，均居全球第一。
需求端：
- 国内：外需冲击下，稳内需政策有望密集推出，内需有望稳步恢复。2025年3月国内综合PMI、制造业PMI指数分别为51.40%、50.50%，均处于扩张区间。地产企稳、以旧换新政策带动消费，汽车、家电等行业产量同比增长。
- 全球：美国发布一系列关税政策，或加剧全球经济衰退风险。2025年3月美国制造业PMI指数为49%。
成本端：
- 原油、煤炭价格下行：2025年以来国际原油价格下行明显，国内煤炭安全稳定供应能力持续增强，2024年以来煤炭、天然气价格震荡下行。
估值：
- 基础化工、石油石化行业市盈率（TTM）分别为22.21、14.73倍，市净率分别为1.67、1.12倍，均处于历史低位，修复空间大。
短期投资建议：
- 看好内需及供需格局优先改善相关行业标的：
- 制冷剂：配额制下涨价行情仍将延续，推荐标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、金石资源；受益标的：永和股份、东岳集团等。
- 氨基酸：对等关税计划推升豆粕、玉米价格偏强运行，支撑氨基酸需求增加，受益标的：梅花生物、星湖科技、阜丰集团等。
- 民爆：国内需求高速增长，推荐标的：雅化集团；受益标的：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团、保利联合、高争民爆、雪峰科技等。
- 军工&新材料：推荐标的：昊华科技、圣泉集团、东材科技；受益标的：泰和新材、中化国际、同益中、国瓷材料、金博股份等。
- 农药化肥：夯实粮食安全根基，国内化肥行业格局优化，推荐标的：盐湖股份、扬农化工、兴发集团、利民股份；受益标的：云天化、川恒股份、云图控股、藏格矿业、广信股份、江山股份等。
- 铬盐：金属铬及高温合金需求向上，带动铬盐产业链景气度提升，推荐标的：振华股份。
- 有机硅：供需拐点已至，盈利修复可期，推荐标的：合盛硅业、兴发集团、三友化工；受益标的：新安股份、东岳硅材等。
- 乙二醇：下游需求持续扩张，新增供给有限，景气有望上行，受益标的：万凯新材等。
- OLED：终端应用百花齐放，国产OLED材料星火燎原，推荐标的：瑞联新材、万润股份；受益标的：莱特光电、奥来德等。
中长期投资建议：
- 看好化工在油价低位下，全球复苏背景下重启新一轮周期：
- 华鲁恒升：公司当前多数主营产品价差分位数处于历史底部，伴随煤价下跌，部分产品景气修复，公司盈利有望持续抬升。
- 大炼化：看好油价跌后企稳时，炼化企业盈利向上，推荐标的：恒力石化、荣盛石化。
- 长丝：当前相关标的估值处于历史低位，短空长多，看好长丝中长期盈利弹性，推荐标的：新凤鸣（0.9-1.0倍PB）、桐昆股份（0.6-0.7倍PB）。
风险提示：
- 政策执行不及预期
- 原油及产品价格大幅波动
- 安全环保生产
