声韵未来，携手共创

核心观点

• 音响电声产品快速迭代：传统音响领域需求旺盛，产品快速迭代优化，使用场景从家庭、娱乐向教育、酒店、医疗、运动、金融等场景延伸，推动消费升级。公司产品包括扬声器、蓝牙音箱、传统耳机、电脑周边音响、Wi-Fi音箱、soundbar等。
• AI与硬件深度融合：AI大模型升级带动智能音箱、AI眼镜、AI耳机等创新硬件产品层出不穷，公司技术优势持续获得客户开发机会，突破多个大客户FATP项目，未来重点发展智能音箱、AI眼镜、AI耳机、VR/AR等智能硬件。
• 车载音响系统升级：汽车智能化时代，音响系统升级，扬声器单车搭载数量翻倍增长，音响配套价值量呈十倍增长。公司汽车实验室和DSP组开展汽车功放软硬件开发和音频算法研究，预计今、明年车型将上车。
• 小软包电池出货量回升：全球经济复苏和AI浪潮刺激消费电子创新，带动小软包电池出货量重回上升趋势。国光电子在无线耳机、笔记本电脑、智能音响等领域布局，客户项目全面推进，海外市场持续扩大，自动化设备投入提升生产效率。
• 锂电池正极材料业务：公司持股47.42%的参股子公司广州锂宝主要从事锂离子电池制造、镍氢电池制造等。

关键数据

• 最新收盘价：15.54元
• 总股本/流通股本：5.62亿股
• 总市值/流通市值：87亿元/87亿元
• 资产负债率：54.9%
• 市盈率：33.78
• 2024年全球小软包锂离子电池出货量：59.6亿只，同比增长8.6%
• 盈利预测：
  • 2025年营业收入：102.4亿元，归母净利润：2.4亿元
  • 2026年营业收入：130.7亿元，归母净利润：3.3亿元
  • 2027年营业收入：165.2亿元，归母净利润：4.5亿元

研究结论

• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为102.4/130.7/165.2亿元，归母净利润分别为2.4/3.3/4.5亿元。
• 风险提示：技术迭代和研发投入不及预期、市场竞争加剧、客户集中度较高、行业周期性波动。

财务指标

• 营业收入增长率：2024年33.17%，2025年29.62%，2026年27.60%，2027年26.43%
• 归母净利润增长率：2024年-29.87%，2025年-3.23%，2026年36.10%，2027年36.47%
• EPS：2024年0.45元，2025年0.44元，2026年0.59元，2027年0.81元
• 市盈率（P/E）：2024年34.55，2025年35.71，2026年26.23，2027年19.22
• 市净率（P/B）：2024年2.04，2025年1.94，2026年1.82，2027年1.68