锌周报：锌价走势反复 关注海外结构变化
2025年7月14日 锌价走势反复关注海外结构变化 核心观点及策略 上周沪锌主力期价先抑后仰。宏观面看，国内外分化，特朗普向多国发出关税信函，同时称对铜加征50%的关税，关税施压抑制市场风险偏好，但相较4月对等关税时的影响明显减弱。美联储利率会议纪要显示降息分歧较大，维持谨慎态度官员居多。国内通胀边际好转但维持低位，市场期待7月重要会议，股市偏好提振商品。基本面看，Kipushi锌矿生产稳定，全年产量指引不变，下半年原料延续趋松态势。炼厂原料库存重塑后生产有保障，且三大新增项目陆续释放增量，供应维持高增速。需求端看，前期大雨影响解除，镀锌企业开工小幅回升；部分因设备检修的企业复产，压铸锌合金企业开工环比小增；企业检修，氧化锌企业开工率微降，终端消费多疲软，初端企业开工仍有边际转弱预期，同时锌价反弹抑制下游采买，现货升水持续回落且库存加速累增，基本面偏弱。近期LME结构走强，LME0-3现货由前期贴水转向升水结构，增加市场挤仓担忧，情绪层面提振内外锌价走势。但LME仓单集中度可控，且当前注销仓单占比处于正常区间，挤仓风险较低但仍需关注后续演绎。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 整体来看，关税政策再现扰动抑制市场风险偏好，但程度边际减弱，国内政策预期较好，宏观相对平稳。基本面保持高供应及淡季需求下滑的格局，7月以来累库加速，但海外结构走强提供支撑。多空因素胶着，锌价走势反复，震荡思路对待。 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险扰动，供用恢复不及预期 一、交易数据 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2508合约期价先抑后扬，上半周关税扰动拖累市场情绪，同时累库加速，锌价走势偏弱，后半周海外结构走强，挤仓担忧提振锌价反弹，最终收至22380元/吨，周度跌幅0.13%。周五夜间低开窄幅震荡。伦锌企稳反弹，美元维持低位，且海外挤仓情绪带动，期价反弹至前期高位附近，最终收至2738美元/吨，周度涨幅0.09%。 现货市场：截止至7月11日，上海0#锌主流成交价集中在22380~22540元/吨，对2508合约升水30-80元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22420~22510元/吨左右，对2508合约报价升水50元/吨，对上海现货报价升水10元/吨。广东0#锌主流成交于22180~22430元/，对2508合约报价贴水15元/吨，对上海现货贴水70元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于22340~22470元/吨，0#锌普通对2508合约报贴水10到升水10元/吨附近，津市较沪市报贴50元/吨。总的来看，消费淡季的背景下，锌价走高抑制下游采买，现货成交不佳，现货升水回落幅度较大。 库存方面，截止至7月11日，LME锌锭库存105250吨，周度减少7075吨。上期所库存49981吨，较上周增加4617吨。截止至7月10日，社会库存为9.03万吨，较7月3日增加0.72万吨，较7月7日增加0.12万吨，国内库存录增。其中上海和广东周内到货正常，下游周内采购较为谨慎，库存小幅增加;但天津地区到货偏少，叠加周初下游采购增加，库存小幅下降。 宏观方面，关税加码，特朗普接连在社媒上公布其对多个国家发出的关税信函，日本、韩国、哈萨克斯坦、马来西亚和突尼斯面临25%的关税税率；南非、波斯尼亚税率为30%；印尼税率为32%；孟加拉国和塞尔维亚为35%；泰国和柬埔寨税率为36%；老挝 和缅甸税率为40%。上述关税将于8月1日生效。特朗普宣布8月1日不再有延期；可能要等两天才会向欧盟发出信函；更是对行业品类加关税，宣布对铜（50%）、药品（200%）等特定行业征收关税，还将对半导体加征关税。随后，特朗普征税函第二波直击八国，将对菲律宾产品征收20%的关税，对文莱和摩尔多瓦征25%关税，对阿尔及利亚、伊拉克、利比亚和斯里兰卡征30%关税，征巴西关税50%迄今最高。 美联储纪要显示，多数官员认为关税或持续推高通胀，少数官员愿意下次会议考虑降息。 国家统计局发布数据，中国6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨；核心CPI继续回升，同比上涨0.7%，创14个月新高。6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。 上周沪锌主力先抑后仰。宏观面看，国内外分化，特朗普向多国发出关税信函，同时称对铜加征50%的关税，关税施压抑制市场风险偏好，但相较4月对等关税时的影响明显减弱。美联储利率会议纪要显示降息分歧较大，维持谨慎态度官员居多。国内通胀边际好转但维持低位，市场期待7月重要会议，股市偏好提振商品。基本面看，Kipushi锌矿生产稳定，全年产量指引不变，下半年原料延续趋松态势。炼厂原料库存重塑后生产有保障，且三大新增项目陆续释放增量，供应维持高增速。需求端看，前期大雨影响解除，镀锌企业开工小幅回升；部分因设备检修的企业复产，压铸锌合金企业开工环比小增；企业检修，氧化锌企业开工率微降，终端消费多疲软，初端企业开工仍有边际转弱预期，同时锌价反弹抑制下游采买，现货升水持续回落且库存加速累增，基本面偏弱。不过近期LME库存持续回落且注销仓单占比回升，结构同步走强，LME0-3现货由前期贴水转向升水结构，增加市场挤仓担忧，情绪层面提振内外锌价走势。但LME仓单集中度可控，且当前注销仓单占比处于正常区间，挤仓风险较低但仍需关注后续演绎。 整体来看，关税政策再现扰动抑制市场风险偏好，但程度边际减弱，国内政策预期较好，宏观表现相对平稳。基本面保持高供应预期及淡季需求下滑的格局，7月以来累库加速，但海外结构走强提供支撑。多空因素胶着，锌价走势反复，震荡思路对待。 三、行业要闻 1、SMM：截止至7月11日，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于3800元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨0.23美元/干吨至66.48美元/干吨。 2、艾芬豪矿业：刚果（金）的Kipushi锌矿的选厂在2025年第二季度共产出锌精矿4.18万金属吨。全年锌产量指引维持不变，仍为18–24万金属吨。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。
