锌周报：比价走势反复 锌价延续承压

比价走势反复锌价延续承压 核心观点及策略 上周沪锌主力期价重心下移后横盘震荡。宏观面看，美联储对10月降息幅度存在分歧，美国政府关门事件仍在发酵，且两银行坏账问题引发信用危机，拖累市场情绪。中美贸易摩擦不确定性仍存，双方领导均表示月度按计划会面。国内9月出口数据超预期，通胀同比降幅收窄；新增信贷、新增社融均低于季节性。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，LME0-3BACK结构在小幅收敛后维持高水平，海外流动性风险未扭转，对锌价依旧构成支撑。国内检修炼厂陆续复产，供应存恢复预期，但加工费及硫酸价格调整，炼厂利润受抑限制提产空间。节后下游陆续复工，基建赶工，护栏及光伏支架订单改善，利好镀锌结构件消费环比改善；五金卫浴、汽车配件及箱包拉链订单改善，持续性待观察；氧化锌需求平稳，开工环比小增修复，但不改刚需采买节奏。节后社会库存如期累库，绝对水平维持同期高位。比价方面，企稳修复，仍处于锌锭出口窗口开启附近波动，市场传言部分贸易商计划出口少量锌锭。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 整体来看，海外宏观围绕中美贸易摩擦、降息预期、政府关门及美国银行信贷危机等事件，均存不确定性，市场情绪保持偏谨慎，国内宏观数据喜忧参半，表现平稳。假期累库偏高，消费改善有限，且供应逐步恢复，供需边际转弱。焦点集中在锌锭出口表现，比价走势反复，若出口存一定量级，将改善国内过剩预期。短期宏观指向不明晰，基本面支撑不足，预计锌价维持承压运行。 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险扰动，需求旺季远低于预期 一、交易数据 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2512合约期价震荡回落后横盘震荡修整，LME0-3BACK大幅攀升至200美元/吨以上，部分库存显性化，LME库存小增，流动性担忧缓解，内外锌价跳水，但随后BACK结构收敛且库存未持续增加，锌价企稳盘整，最终收至21830元/吨，周度跌幅2.11%。周五夜间窄幅震荡。伦锌探底回升，周中库存短暂小增拖累期价走势，但低库存态势缓解有限，且降息预期较强施压美元，伦锌探底回升围绕2950美元/吨附近盘整，最终收至2942.5美元/吨，周度跌幅1.41%。 现货市场：截止至10月17日，上海0#锌主流成交价集中在21905~22025元/吨，对2511合约升水40元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在21895~22005元/吨左右，对2511合约报价升水25元/吨，对上海现货报价升水70元/吨。广东0#锌主流成交于21755~21905元/吨，对2512合约报价贴水105元/吨，对上海现货贴水30元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于21790~21980元/吨，0#锌普通对2511合约报贴水0~50元/吨附近，津市较沪市报升水10元/吨。总的看，市场流通货源不多，现货维持小幅升水报价，下游采买刚需为主，且倾向于接低价炼厂厂提货源，询价积极性一般，现货实际成交以贸易商间为主。 库存方面，截止至10月17日，LME锌锭库存38025吨，周度增加75吨。上期所库存109627吨，较上周增加2677吨。截止至10月16日，社会库存为16.27万吨，较10月9日增加1.25万吨，较10月16日减少0.04万吨，周内各地到货相对正常，上海地下游不断提货带动周内库存小幅下降，而广东和天津地区下游提货节奏较慢使得库存继续增加，其中广东地区累库相对明显。 宏观方面，美财长释放缓和信号，双方工作层保持沟通，贝森特称，美国对中国加征100%关税的情况不一定会发生，并称双方可以在未来几周通过谈判，避免贸易战升温。 美国法院暂时禁止特朗普在政府关门期间大规模裁员。 美国Zions Bancorp（齐昂银行）和Western Alliance Bancorp（西联银行）两家美国银行先后表示，向投资不良商业抵押贷款的基金提供贷款时遭受诈骗，加剧市场对信贷危机的担忧。 国内9月中国出口同比8.3%，预期5.7%，前值4.4%；9月中国进口同比7.4%，预期1.4%，前值1.3%。CPI同比-0.3%，预期-0.1%，前值-0.4%；核心CPI同比1.0%，前值0.9%；PPI同比-2.3%，预期-2.4%，前值-2.9%。9月新增人民币贷款1.29万亿，前值5900亿，预期1.39万亿，去年同期1.59万亿；新增社融3.53万亿，前值2.57万亿，预期3.28万亿，去年同期3.76万亿；存量社融增速8.7%，前值8.8%；M2同比8.4%，前值8.8%；M1同比7.2%，前值6%。 上周沪锌主力期价重心下移后横盘震荡。宏观面看，美联储对10月降息幅度存在分歧，美国政府关门事件仍在发酵，且两银行坏账问题引发信用危机，拖累市场情绪。中美贸易摩擦不确定性仍存，双方领导均表示月度按计划会面。国内9月出口数据超预期，通胀同比降幅收窄；新增信贷、新增社融均低于季节性，居民部门短期贷款同比降幅走扩，消费仍偏弱，中长期贷款同比多增，受低基数支撑，经济下行压力仍存，政策可期。基本面看，LME0-3BACK结构扩大至201.6美元/吨，库存短暂小增1125吨后重回跌势，绝对量亦维持低位，LME0-3BACK结构也在小幅收敛后维持高水平，海外流动性风险未扭转，对锌价依旧构成支撑。国内检修炼厂陆续复产，供应存恢复预期，但加工费及硫酸价格调整，炼厂利润受抑限制提产空间。节后下游陆续复工，基建赶工，护栏及光伏支架订单改善，利好镀锌结构件消费环比改善；五金卫浴、汽车配件及箱包拉链订单改善，持续性待观察；氧化锌需求平稳，开工环比小增修复，但不改刚需采买节奏。节后社会库存如期累库，绝对水平维持同期高位。比价方面，企稳修复，仍处于锌锭出口窗口开启附近波动，市场传言部分贸易商计划出口少量锌锭。 整体来看，海外宏观围绕中美贸易摩擦、降息预期、政府关门及美国银行信贷危机等事件，均存不确定性，市场情绪保持偏谨慎，国内宏观数据喜忧参半，表现平稳。假期累库偏高，消费改善有限，且供应逐步恢复，供需边际转弱。焦点集中在锌锭出口表现，比价走势反复，若出口存一定量级，将改善国内过剩预期。短期宏观指向不明晰，基本面支撑不足，预计锌价维持承压运行。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，10月17日当周国产锌精矿加工费均值3400元/吨，环比降100元/吨，进口矿加工费均值118.75美元/干吨，环比增0.25美元/干吨。 2、2025 LME WEEK上，投资者对未来一年做空金属投票中，做空锌占比达29.7%，基于锌矿供应及冶炼产能激增。 3、国际铅锌研究小组：预计2025年全球精炼锌产量将增长2.7%，达到1380万吨；2025年全球精炼锌需求将增长1.1%，达到1371万吨；2025年全球精炼锌供应过剩达8.5万吨。预计2026年全球锌产量将进一步增长2.4%，达到1413万吨；2026年全球精炼锌需求将增长1%，达到1386万吨；2026年全球精炼锌供应过剩规模扩大至27.1万吨。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。