周度观点及策略
- 宏观因素：特朗普签署行政令推迟“对等关税”实施时间至8月1日，并宣布对铜征50%附加税，推动纽约铜期货涨逾10%创历史新高。但国内铜价受此消息影响反而下跌，因前期已反映关税预期。
- 供应：下半年铜精矿TC长单谈判结果将落地，原料紧张格局延续。国内冶炼产量超预期，但原料端基准预期仍环比下降。6月冶炼厂检修计划较5月减少，但涉及产能大幅低于上月，影响产量有限。铜精矿现货加工费持续处于负数区间，部分冶炼厂减产。
- 需求：消费淡季来临，下游补库意愿转弱，虽铜价下探令消费有所好转，但整体需求仍疲软。铜杆开工率及铜线缆开工率环比下降。家电产量增速下滑，建筑用铜需求偏弱；但新能源汽车产销两旺，光伏装机增速回升，带动铜材出口。后期“金九银十”需求将逐渐回升。
- 库存：伦沪两市铜库存累积但增幅有限。主要因冶炼厂出口货源持续入库，部分仓库未向海外出库。前期贸易商为规避美国关税加快运铜至美，导致LME与上期所铜库存前期下滑。
- 观点：短期铜价受宏观因素影响回调，但调整空间有限，中期有望维持震荡偏强走势。特朗普关税升级推高美铜价格，但生效日期推迟至8月1日。国内铜价下跌因前期已反映关税预期。原料紧张格局延续，需求疲软但后期将回升。
- 策略：中期等回调企稳买入做多，沪铜2509参考支撑位76000元/吨。
期现市场
- 国内期现货价格及上海平水铜升贴水走势图显示市场波动。
- 沪伦比及进口盈亏图显示LME伦铜电3走势及沪伦比价变化。
供给及库存
- 全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等，中国资源贫乏。
- 近几年全球铜矿资本开支对产量增长影响弱于预期，2024年后新增产能将逐步下滑。
- 铜精矿TC及现货价格持续处于负数区间，全球铜精矿产量2024年同比上涨2.1%。
- 全球铜矿产能扩张但产能利用率下降，2024年全球铜矿山产能同比增长3.78%，产能利用率降至80.1%。
- 中国铜精矿月进口量及港口库存稳定，5月进口240万吨，同比增长6.6%。
- 全球及中国电解铜产量持续增长，2025年4月全球精炼铜产量251.75万吨，供应过剩19.36万吨。
- 中国电解铜进口量环比下降，出口量大幅增长，2024年出口量同比增加63.86%。
- 废铜进口量环比下降，精废价差低于合理水平。
- LME及COMEX铜库存上升，国内社会库存及上期所库存低位盘整。
初加工及终端市场
- 中国铜材产量及出口量持续增长，2025年1-5月铜材产量同比增加6.2%，出口同比增长25.2%。
- 电力投资完成额同比增长，电网工程投资完成额显著增长。
- 房地产开发投资同比下降，住宅投资下降10.0%。
- 汽车产销同比增长，新能源汽车产销快速增长，2025年1-5月新能源汽车销量占比44%。
- 家电产量及出口量增长，2025年5月空调产量同比增长1.6%，出口同比增长6.1%。
- 新能源装机容量增长，太阳能发电装机容量同比增长56.9%，风电装机容量同比增长23.1%。
- 铜的新能源需求将步入“高基数*常规增速=高增量”阶段，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。
供需平衡表及产业链结构
- 全球精炼铜供需平衡表显示供需缺口扩大，新兴领域用铜占比逐渐扩大。
- 预计到2035年，铜总需求将以平均每年2.6%的速度增长，2050年每年需求将超过5000万吨。
- 全球精炼铜供需缺口将不断扩大，未来6-12个月内铜供应紧张可能导致2025年出现较大赤字。
