核心观点
- 宏观方面：美联储降息不及预期，有色金属普遍下跌，但跌幅有限。
- 供应端：印尼Grasberg铜矿泥石流事故、刚果金减产、赞比亚硫酸出口限制等因素导致供给收缩；中国进口铜精矿加工费指数下降，国内铜精矿供需偏紧；废铜供需预期偏紧，粗铜或阳极板加工费趋降；9月铜冶炼厂检修产能增加，预计电解铜产量增长受限。
- 需求端：金九需求旺季，但传统消费领域疲软，空调排产下滑，能效补贴效应减弱，出口受海外库存高企及需求放缓制约，房地产需求复苏缓慢；电力行业延续正增长，光伏抢装同比大幅增加但未来增速或放缓；新能源需求强劲，为铜消费提供核心支撑。
- 库存方面：LME库存继续小幅回落，国内社会库存上升，高位铜价抑制下游潜在需求，不利于去库。
关键数据
- 美联储：降息25个基点至4.00%-4.25%区间。
- 铜矿：印尼Grasberg铜矿泥石流事故，刚果金部分冶炼厂减产，赞比亚硫酸出口限制。
- 铜精矿：26%干净铜精矿综合TC价格为-40.65美元/干吨，综合现货价格为2652美元/干吨。
- 全球铜精矿产量：2025年6月为153.03万吨，2024年全年为2238.8万吨，同比增长2.1%。
- 全球铜产量：2025年6月为217.35万吨，消费量为212.7万吨，供应过剩4.65万吨；2024年全年供应短缺55.39万吨。
- 中国电解铜产量：2025年8月为130.1万吨，同比增长14.8%；2024年全年为1364.4万吨，同比增长4.1%。
- 中国铜材产量：2025年8月为222.2万吨，同比增长9.8%；2024年全年为2350.3万吨，同比增长1.7%。
- 中国废铜进口：2025年7月为19.01万吨，环比增加3.73%，同比下降2.36%；2024年全年为224.97万吨，同比增长13.3%。
- 中国新能源汽车：2025年1-8月产销分别为962.5万辆和962万辆，同比增长37.3%和36.7%，渗透率达到45.5%。
研究结论
短期铜价出现回调，预计下跌空间有限。中线策略建议借回调逐步买入，沪铜2511参考支撑区间78500-79000元/吨。全球铜供需仍小幅过剩，但较2024年大幅下降，预计2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大。国内供需紧平衡，电力行业和新能源领域为铜需求提供边际贡献，但出口受关税制约，预计2025年中国电解铜实际消费量增速为1.91%。
