铜周报：宏观利空回调，预计下跌空间有限

华联期货铜周报 宏 观 利 空 回 调 ，预 计 下 跌 空 间有 限20250921 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：邓丹，从业资格号: F0300922，交易咨询号：Z0011401 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 u当地时间17日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。因降息不如市场预期，消息公布以后，有色金属普遍下跌，不过跌幅不是很大。 u供应：近期印尼Grasberg铜矿泥石流事故导致供给收缩，刚果金部分中小型冶炼厂因水电供应紧张减产，同时赞比亚政府计划限制对刚果金的硫酸出口，供酸紧张给刚果产量恢复带来挑战。国内外多个铜矿生产有扰动，中国进口铜精矿加工费指数为负且继续下降，国内铜精矿供需维持偏紧。废铜供需预期偏紧使国内粗铜或阳极板加工费趋降，9月铜冶炼厂检修产能环比增加，预计将制约电解铜产量增长。国内9月计划检修或影响5-8万吨产量。 u需求：目前已经进入金九需求旺季，但传统消费领域持续疲软，空调零售虽保持增长但9月排产下滑，国内能效补贴拉动效应减弱，出口受海外库存高企及需求放缓制约，面临较大压力。房地产需求复苏缓慢。电力行业延续正增长，光伏抢装同比大幅增加，但未来增速或放缓。不过新能源需求强劲，为铜消费提供核心支撑。 u库存：上周LME库存继续小幅回落，不过国内社会库存继续上升，高位铜价抑制下游潜在需求，不利于去库。 u观点：宏观方面，上周美联储降息不如市场预期，消息公布以后，有色金属普遍下跌，不过跌幅不是很大。行业方面，近期国内外多个铜矿生产有扰动，中国进口铜精矿加工费指数为负且继续下降，国内铜精矿供需维持偏紧。废铜供需预期偏紧使国内粗铜或阳极板加工费趋降，9月铜冶炼厂检修产能环比增加，预计将制约电解铜产量增长。国内社会库存继续上升，高位铜价抑制下游潜在需求，不利于去库。目前已经进入金九需求旺季，但传统消费领域持续疲软，空调零售虽保持增长但9月排产下滑，国内能效补贴拉动效应减弱，出口受海外库存高企及需求放缓制约，面临较大压力。房地产需求复苏缓慢。电力行业延续正增长，光伏抢装同比大幅增加，但未来增速或放缓。不过新能源需求强劲，为铜消费提供核心支撑。短期铜价出现回调，预计下跌空间比较有限。 u策略：中线借回调逐步买入，沪铜2511参考支撑区间78500-79000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：Wind、华联期货研究所 资料来源：Wind、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产压力大，整体产业供给脆弱性凸显。 铜精矿 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年9月19日，26%干净铜精矿综合TC价格为-40.65美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2652美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年6月，全球铜精矿产量为153.03万吨。2025年1-6月，全球铜精矿产量为895万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 全球铜产量分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，全球铜矿产能虽持续扩张，但产能利用率呈下降趋势。 2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，主要系运营矿山（Kamoa、Tenke和KFM）的扩建。然而，产能增速高于实际产量增速，导致产能利用率下降，从2020年的82.20%降至2024年的80.1%。2025年，新的Malmyz矿山和OyuTolgoi地下项目将有助于全球产能的增长。而产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年8月中国铜矿砂及其精矿进口量275.9万吨，同比增长0.1%；1-8月中国铜矿砂及其精矿进口量2005.4万吨，同比增长7.9%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第38周，我国进口铜精矿港口库存为58.3万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年6月，全球精炼铜产量为217.35万吨，消费量为212.7万吨，供应过剩4.65万吨。2025年1-6月，全球精炼铜产量为1304.38万吨，消费量为1271.51万吨，供应过剩32.87万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 相关数据显示，中国2025年8月精炼铜（电解铜）产量为130.1万吨，同比增加14.8%；1-8月累计产量为989.1万吨，同比增加10.1%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 我国电解铜进出口 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，中国2025年7月精炼铜进口量为33.60万吨，环比下降0.32%，同比上升12.05%。1-6月，中国精炼铜进口总量为206.44万吨。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署统计显示,2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。从1-7月累计数据来看，进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2025年9月19日，广东市场精废价差为1526元/吨，与1500元/吨的合理价差基本持平。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年9月18日，LME库存为14.98万吨。纽约市场铜库存上升至31.68万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期国内社会库存小幅上升。截至2025年9月18日，我国社会库存为15.66万吨。近期上期所库存处于长期低位。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示,2025年8月中国铜材产量222.2万吨，同比增长9.8%；1-8月累计产量1659.8万吨，同比增长10.7%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示，2025年8月，中国进口未锻轧铜及铜材42.5万吨；1-8月，中国进口未锻轧铜及铜材353.6万吨，同比下降2.1%。2025年8月中国未锻轧铜出口量11.29万吨，同比增7.70%；1-8月中国未锻轧铜出口总量104.70万吨，同比增9.70%。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家能源局统计数据显示，2025年1-7月，全国主要发电企业电源工程完成投资4288亿元，同比增长3.4%。1-7月，全国电网工程完成投资3315亿元，同比增长12.5%。 2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1—8月份，我国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%；其中，住宅投资46382亿元，下降11.9%。2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-8月，我国汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。1-8月，新能源汽车产销累计完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。 2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 中国汽车工业协会数据显示，2025年1-7月份，我国新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。 根据权威预测，到2025年，全球新能源汽车销量预计将达到2500万辆，占全球汽车销量的25%左右。到2030年，新能源汽车的市场份额将突破40%，其中中国将继续领跑全球新能源汽车市场，欧洲和北美市场也将持续增长。总耗铜量将从2025年的188.2万吨增长至2030年的484.7万吨，年化增长率约为20.8%，电动车和充电桩铜需求占比将从6.7%快速增长至14.3%。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2025年8月全国空调产量1681.9万台，同比增长12.3%；1