聚酯周报：终端负反馈逐步向上传导，产业链价格重心承压

投资咨询资格：Z0003135 PX周度成本端支撑有限且供需边际转弱，PX估值回落，但供需偏紧预期下PXN仍存支撑◼成本：近期原油消息面较多，基本面维持近强远弱格局。近期中东地缘冲突有所升级，且美国对俄罗斯和伊朗的制裁继续收紧，地缘风险给予油价支撑。不过OPEC+继续加速原油增产，尽管当前实际增量低于政策预期，叠加特朗普关税给全球经济带来负面影响仍存，预计油价反弹空间仍受限，布油关注70美元/桶以上压力。◼供需：7月国内部分PX装置检修推迟，不过下游PTA装置有计划外降负现象，PX供需维持偏紧预期，关注PX装置检修兑现情况及PTA装置计划外变化。供应端，上周国内外PX开工走势继续分化。其中国内PX负荷至81.3%（+0.3%），亚洲PX负荷至73.6%（-0.5%）。需求端，上周逸盛海南和逸盛大化PTA装置负荷恢复正常，PTA负荷提至79.7%（+1.5%）。◼估值：中性偏高。PX负荷回升至偏高水平，且下游PTA加工费大幅压缩后存减产预期以及终端需求持续偏弱，PXN继续压缩。PXN自前一周的262美元/吨压缩至253美元/吨附近。◼观点：尽管近期油价偏强且国内商品情绪较好，近期PX受到一定带动。随着前期PXN修复至偏高水平，部分国内装置检修计划推迟以及海外PX供应逐步恢复，且PTA加工费大幅压缩后检修概率增加以及终端需求负反馈有加速迹象，PX反弹承压。不过考虑到后市新PTA装置投产预期，PX供需面预期仍偏紧，PX低位存支撑。◼策略：1.单边：PX09短期在6600-6900区间运行，关注区间上沿压力。2.套利：PXN关注250美元/吨附近支撑；PX-SC价差关注低位做扩机会。 PTA周度供需预期偏弱，基差明显走弱，PTA加工费承压，绝对价格支撑也有限◼供需：7月虽有部分PTA装置检修但下游存减产预期，PTA供需逐步转宽松，整体存累库预期，不过累库幅度有限，关注聚酯减产幅度。供应端，上周逸盛新材料360万吨提负，恒力220万吨重启，威联化学250万吨停车，个别装置负荷提升中，PTA负荷升至78.2%（+0.5%）。需求上，上周聚酯继续有减产现象，综合负荷继续下滑至88.8%（-1.4%）附近。江浙终端开工率继续加速下滑，加弹、织造、印染负荷分别为62%（-7%）、58%（-4%）、67%（-0%）。目前终端处于传统需求淡季，且在坯布库存高位、高温天气、坯布订单整体偏弱下，终端工厂放假较多，不排除进一步下降，负反馈逐步向上游传导，长丝库存快速增加，后续长丝工厂存减产预期。◼估值：极低。PTA现货加工费至194元/吨附近，TA2509盘面加工费315元/吨。◼观点：7月PTA装置检修力度一般，且三房巷PTA装置有投产预期，下游聚酯工厂7月减产预期较强以及终端需求持续偏弱，PTA供需预期偏弱，近期PTA基差走弱至平水附近。虽PTA加工费压缩至极低水平，但在油价反弹空间受限以及终端需求负反馈加剧下，PTA绝对价格反弹承压。◼策略：1.单边：TA短期在4600-4800区间震荡，4800以上偏空配；逢高卖出执行价4800以上的虚值看涨期权2.套利：TA9-1反套离场，后续滚动操作；PTA加工费关注300以下低位做扩机会。 乙二醇周度成本端偏强，但供需逐步转向宽松，预计MEG短期震荡整理◼观点：在国内外乙二醇装置供应提升下，乙二醇供需逐步转向宽松。国内装置方面，7月浙石化与卫星石化乙二醇大装置仍处于检修期，但目前整体开工率已提升至高位。进口方面，7月下旬起乙二醇外轮到货增量明显，预计港口库存有效回升多体现在本月底前后。另外近期聚酯与终端负荷下滑，然而成本端偏强运行，预计短期乙二醇价格震荡整理。◼策略：1.单边：短期关注EG09在4400附近压力，逢高卖出虚值看涨期权2.套利：EG9-1逢高反套供应端1.国产：本周石油一体化装置浙石化负荷有所下降，煤制装置新疆天盈年产15万吨装置重启正常，安徽红四方重启正常，山西沃能装置负荷小幅降低。MEG综合开工率与煤制开工率分别为67.57%与73.13%。库存1.库存（累）：上周乙二醇船只入库顺利，本周初港口库存回升；预计下周初港口库存小幅下降。期现结构与月差1.基差与月差：港口库存低位，但供需逐步转向宽松，基差与9-1月差震荡运行。估值1.纵向估值：本周油价与煤价走势偏强，使得MEG油制利润与煤制利润下滑，至周四油制利润为-127.58美元/吨。2.横向估值：EO持稳，EG现货小幅上涨，EO和EG价差小幅收窄，至周五EO-1.25*EG价差收窄至956.25元/吨。 短纤周度减产预期下，加工费有所修复，关注减产力度◼观点：短纤工厂7月存减产预期，不过在终端需求偏弱、高温天气以及成品库存高位情况下下游也存减产预期，短纤供需双弱，驱动有限。近期短期现货加工费修复主要来自原料PTA基差的大幅走弱，短纤自身基本面仍偏弱，加工费修复空间有限，短纤绝对价格随原料震荡。◼策略：1.单边：同PTA，PF08短期在6350-6600区间运行。2.套利：PF盘面加工费低位做扩为主，盘面加工费关注1100附近压力，可适当减仓。➢供应上周部分工厂减产和停车，直纺涤短负荷下滑至92.3%附近（-0.7%）。其中，宁波大发3万吨生产线停车技改20天；安徽某直纺涤短工厂减一条100吨/天生产线。➢库存上周短纤供需双弱，工厂成交优惠持续放大，贸易商及期现商出货困难，短纤库存窄幅震荡。1.4D权益库存在11.3天（-0.4），实物库存20.5天（-0.2）。➢需求：下游纯涤纱价格小幅走弱，天气炎热，部分纱厂减产，负荷略有下滑，库存小幅增加；涤棉纱部分走弱，负荷微降，库存增加。目前纯涤纱负荷至65%（-1%）。➢加工费：因PTA基差进一步走弱，导致原料跌幅大于短纤，直纺涤短加工差走扩至1100偏上。目前短纤现货加工费至1137元/吨附近，PF2508盘面加工费至1061元/吨，PF2509盘面加工费至940元/吨。 瓶片周度需求旺季，瓶片减产增加，加工费修复，PR跟随成本波动◼观点：7月为软饮料消费旺季，且根据CCF消息，目前三房巷、华润与逸盛瓶片装置减产已落地，后续万凯与仪化装置仍有减产计划，因此瓶片供需存改善预期，但考虑到目前瓶片社会库存仍较高，加工费逐步修复，绝对价格仍跟随成本端波动，需关注瓶片装置的减产是否进一步增加以及下游跟进情况。◼策略：1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR8-9逢低正套；PR主力盘面加工费预计在350-600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会供应端1.国产：本期聚酯瓶片产量35.42万吨，较上期减少1.14万吨，减少3.12%，产能利用率77.56%，较上期下滑2.48%。产量减少主要来自逸盛停车125万吨。需求端1.下游开工（预测）：价格回落后，下游大厂存锁定远月货源预期，下游软饮料行业开工至80-95%区间，油厂开工或小幅下滑至64%左右；PET片材行业开工在65-80%。库存1.库存（累）：本周，周内逸盛减产落地，国内瓶片供应量延续下滑，但交投一般，瓶片工厂库存小幅提升。截至7月4日，工厂实物库存天数加权平均在17.4天附近，较上周+0.11天。估值：1.纵向估值：本周，原油及原料价格下跌，拖累聚酯瓶片价格下行。然供应收缩，持货商低价出货谨慎，因此瓶片表现较原料抗跌，利润略有增加，周度平均现货加工费为318.02元/吨，较上周+72.04元/吨。 一、成本端支撑有限且供需边际转弱，PX估值回落，但供需偏紧预期下PXN仍存支撑 PX周度核心变化◼市场概述：上周亚洲PX价格窄幅上涨后转跌。至周五绝对价格环比下跌0.4%至837美元/吨CFR。PX市场商谈和成交气氛一般，尽管周内个别PX装置计划外停车，但亚洲范围内PX供应仍较稳定。加之目前聚酯处于消费淡季，PTA加工费大幅下跌后，下游开工存在较强下滑预期。近段供需面预期不佳，叠加周内部分PTA大厂连续出售PX打压价格，PX近月现货浮动水平也同步回调，至周五，预计8月现货在+14/+15左右，远月9月相对稳定，在+12/+17区间内。同时随着近月供需转弱，8/9现货月差也收至+8。纸货月差相对稳定，7/9在+20至+24波动，9/1仍旧维持在+6、+7左右。➢产业链整体利润上周聚酯产业链整体利润环比继续压缩，自PX至聚酯环节均有所压缩。➢供应端上周国内外PX开工走势继续分化。其中国内PX负荷至81.3%（+0.3%），亚洲PX负荷至73.6%（-0.5%）。国内方面，国内装置整体平稳运行，上海石化CDU周内遭遇火灾，不过下游重整以及PX仍在运行中；海外方面，装置计划外变动为主。泰国石油检修提前，出光德山装置因故停车。此外前期因故降负的NSRP装置负荷也逐步恢复中，预计下周满负运行。➢PX加工费PX负荷不高，不过下游PTA加工费大幅压缩后存减产预期以及终端需求持续偏弱，PXN继续压缩。PXN自前一周的262美元/吨压缩至253美元/吨附近。➢PX供需平衡情况：3季度尽管亚洲PX装置检修幅度收窄，不过下游PTA装置检修计划有限且有新装置投产，PX整体供需预期偏紧。其中，7月国内部分PX装置检修推迟，不过下游PTA装置有计划外降负现象，PX供需维持偏紧预期。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及PX装置检修兑现情况。 PX供需月度整体偏紧，但预期有所转弱，基差和月差回落2508250925102511251226012602PX期限结构2025/7/112025/7/102025/7/92025/7/8-400-20002004001/162/163/164/165/166/167/16PX09-01价差PX2509-2601PX2409-2501-300-1001003005007001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日PX基差202320242025-600-400-20002004004/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/12PX08-09价差PX2508-2509PX2408-2409 PX聚酯产业链整体利润环比继续压缩，自PX至聚酯环节均有所压缩PX/PTA/POY加工差走势聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨）PX/PTA/聚酯利润走势聚酯产业链数据周度变化-1500-1000-500050010001500元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润100200300400500600700-30020070012001700美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）-1500-1000-500050010001500元/吨PX利润布伦特原油石脑油PXPTAMEG单位美元/桶美元/吨美元/吨元/吨元/吨2025-07-0468.30579840481043502025-07-0368.80577850487543602025-07-0269.11572855494043702025-07-0167.11571862498043402025-06-3067.61573875504043302025-06-2767.7757086750354340较上周变化0.539.25-27.00-225.0010.00 PX2025年1-6月国内PX产量1853万吨，同比增加2.32%2023-2025年全球PX行业新增产能情况国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%）地区工厂产能（万吨）预计投产时间中国盛虹炼化2002023年1月7日中国广东石化2602023年2月中上旬中国中海油大榭石化1602023年3月底中国中海油惠州2期1502023年6月2023年770印尼TPPI23扩产能，11月2024年23印度印度石油80预计2025年下半年沙特Jazan炼厂852025年可能投产中国裕龙岛300预计2025年下半年2025年465中国华锦阿美1302025年以后中国古雷石化3202025年以后2025年以后450国内PX年度供