贵金属策略周报

贵 金 属 策 略 周 报2 0 2 5年7月1 3日 1、伦敦现货黄金先抑后扬，周度上涨0.53%至3333.59美元/盎司；现货白银周度上涨4.07%至38.389美元/盎司；金银比降至86.8附近。截止7月8日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计增仓5482张至443144张，非商业持仓净多数据增加988张至202968张；白银持仓显示总持仓较上次统计下降764张至162803张，非商业持仓净多数据下降4879张至58521张。Comex库存，截止7月3日黄金库存周度下降1.2吨至1142.96吨；白银库存下降135.66吨至15393.73吨。2、数据方面，美联储公布的最新6月会议纪要显示，官员们对利率前景的分歧日益显现，主要源于他们对关税可能如何影响通胀的预期不同，与会者认为在贸易政策及其他政府政策和地缘政治风险不断演变背景下，经济前景的不确定性依然较高，但相较前次会议整体不确定性已有所减弱。美联储理事沃勒认为当前的联邦基金利率过于具有限制性，并表示可能在本月底的美联储会议上就会支持降息，但认为美联储应继续缩表，但缩表规模比预期低。特朗普则继续敦促美联储降息，但从市场预测概率来看美联储7月降息概率仍较低。市场对美联储年内首次降息依然在9月，6月和7月是重要的通胀和经济关注窗口。关税方面，特朗普签署行政令，将对等关税暂缓期推迟到8月1日，不再延期，并陆续向各大经济体发关税函。另外，特朗普在内阁会议上威胁对铜、药品和半导体征收高额关税，并考虑对进口到美国的铜征收50%的附加税，这也导致美铜和伦铜市场异动。3、周内特朗普单方面向各个国家发出关税函，市场担忧贸易冲突加剧，避险情绪推动下黄金价格表现偏强，但价格仍在震荡区间内运行。另外，市场热议稳定币，在被单方面认为稳定币会增加市场流动性下，各大金融市场表现持续偏强，这也引起了加密货币和其他铂族金属的异动，白银价格则继续创出年内新高。我们认为，对于黄金走势仍需要谨慎，短线价格走势并不明朗，不排除再度下跌的可能性。对于白银而言，仍收益于黄金滞涨走势以及金银比回归预期，低吸持有仍是比较好的策略。贵金属：银价冲高金银比回落 总结 一、市场表现 资料来源：WIND，光大期货研究所1.1、走势回顾：震荡走高金银比回落 图表3：COMEX黄金与白银库存资料来源：WIND，光大期货研究所1.2、显性库存0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00COMEX:黄金:库存（吨,左轴） 图表5：黄金ETF资料来源：WIND，光大期货研究所1.3、ETF持仓1000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.002014/1/132015/1/132016/1/132017/1/13 图表7：黄金CFTC非商业持仓资料来源：WIND，光大期货研究所1.4、CFTC非商业持仓(100000)(50000)050000100000150000200000250000300000350000400000黄金非商业持仓净多COMEX:黄金:总持仓COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 图表9：SHFE黄金/伦敦金现资料来源：WIND，光大期货研究所1.4、内外比价 图表11：金银比资料来源：WIND，光大期货研究所1.5、品种间比值对比图表13：铜金比资料来源：WIND，光大期货研究所0.001.002.003.004.005.006.007.008.00金铜比30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00金银比 二、美元、美债与美股 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）资料来源：WIND，光大期货研究所2.1、品种间相关性对比 图表17：美元指数与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所2.2、美元指数CFTC报告图表19：日元CFTC非商业持仓资料来源：WIND，光大期货研究所60.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00美元指数0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.00日元非商业持仓净多CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 图表21：美10年国债收益率与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所2.3、美债表现图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）资料来源：WIND，光大期货研究所-1.000.001.002.003.004.005.002011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-10美国10年国债收益率-CPI0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00美国:国债收益率:10年 图表25：市盈率资料来源：WIND，光大期货研究所2.4、美股表现10.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00 三、美经济表现 图表29：PMI资料来源：WIND，光大期货研究所3.1、美经济表现图表31：工业产能利用率资料来源：WIND，光大期货研究所-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002002-112003-042003-092004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-12美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.001996-111997-051997-111998-051998-111999-051999-112000-052000-112001-052001-112002-052002-112003-052003-112004-052004-112005-052005-11美国:全部工业部门产能利用率 图表33：财政赤字资料来源：WIND，光大期货研究所3.1、美经济表现图表35：消费资料来源：WIND，光大期货研究所0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-01美国:密歇根大学消费者信心指数日本:消费者信心指数-500,000.000.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.004,000,000.002015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10美国:联邦政府财政赤字(盈余为负):累计值 图表37：营建许可与建造支出资料来源：WIND，光大期货研究所3.1、美经济表现图表39：房贷利率资料来源：WIND，光大期货研究所0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.001998-121999-061999-122000-062000-122001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-06美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数2.003.004.005.006.007.008.009.00美国:30年期抵押贷款固定利率:-美国:5年期抵押贷款浮动利率 四、其他主要经济体表现 图表41：欧元区和日本PMI走势资料来源：WIND，光大期货研究所4.3、欧日经济表现30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07 图表43：新兴市场债券指数ETF与黄金资料来源：WIND，光大期货研究所4.3、新兴市场指数607080901001101201302013/12/62014/12/62015/12/62016/12/62017/12/6 五、市场热点 图表45：美联储降息概率预测（左：7月议息；右：9月议息）资料来源：英为财经，光大期货研究所5.1、美联储降息概率 图表46：月度重要会议与事件资料来源：英为财经，光大期货研究所5.2、月度财经事件 六、期权 图表：黄金历史波动率资料来源：Wind，光大期货研究所黄金期权0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.0000历史波动率20 图表：沪金收盘价&期权持仓量认沽认购比率资料来源：Wind光大期货研究所黄金期权400.0000450.0000500.0000550.0000600.0000650.0000700.0000750.0000800.0000850.0000900.0000 图表：历史波动率资料来源：Wind光大期货研究所白银期权0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.0000历史波动率20 图表：沪银收盘价&期权持仓量认沽认购比率资料来源：Wind光大期货研究所白银期权5000.00005500.00006000.00006500.00007000.00007500.00008000.00008500.00009000.00009500.0000 研究员简介展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届、十六届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222客服热线：400-700-7979 传真：021-80212200邮编：200127p30 免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任 何投资决策与本公司和作者无关。p31