玉米月度报告：进口拍卖缓解供给偏紧，但格局未逆转

创元研究创元研究农产品组研究员：陈仁涛邮箱：chenrt@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0021372期货从业资格号：F031058032025年7月11日 目录一、上半年行情回顾................................................3二、供给端........................................................42.124/25年度东北粮外流显著，后市粮源不多...................................42.2东北粮源流向更加偏向于南方销区..........................................52.3华北粮源较往年表现为紧张................................................62.4替代谷物进口仍未恢复，但小麦替代增加.....................................72.5进口玉米拍卖落地，关注陈化稻谷是否投放...................................8三、需求端.......................................................103.1深加工需求不及预期.....................................................103.2饲料需求同比继续增长...................................................11四、总结.........................................................12 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、上半年行情回顾2025年上半年玉米表现震荡上行但过程曲折，其核心逻辑主要是在进口大幅减少背景下，增储、售粮进度快和小麦减产及小麦替代引起市场预期年度玉米供需偏紧且有缺口，但随着小麦替代量增加和进口玉米拍卖落地，市场对年度有供需缺口的预期下降。图1：主力合约及基差走势（单位：元/吨）资料来源：DCE、钢联、创元研究院第一阶段（1月-3月中旬）：增储和售粮进度快共同推升粮价。该阶段玉米上涨行情相对比较流畅，其核心是前期毒素较高粮源基本抛售完毕，在增储政策推动下，饲料企业和贸易商大量买货，市场情绪好转；同时售粮进度相对较快，春节后粮价大幅上行，东北地区引发抢粮，尤其是节前未建库或者建库少的烘干塔和贸易商。第二阶段（3月中旬-4月中旬）：港口库存压力大，陈稻拍卖传言引发市场担忧。随着粮价上涨，农户售粮情绪增加，华北地区售粮加速，叠加陈化稻谷拍卖传言四起，前期低价建库贸易商也有出库心态，粮价短期出现回调后进入真调整。第三阶段（4月中旬-5月初）：港口去库，华北粮源紧张和东北春播推迟，推动价格加速上涨。前期盘面升水且港口库存较高，现货累计上涨200元/吨后缺乏驱动；但随着港口库存持续去化，华北地区深加工企业库存水平较低，主动提价补库，及华北小麦减产预期，带动华北现货出现加速上涨。第四阶段（5月初-6月初）：贸易商出货增加，华北深加工垒库，盘面2,0002,0502,1002,1502,2002,2502,3002,3502,4002,450基差/右轴 3主力合约收盘价锦州港平仓价 下跌。经过两轮的上冲，短期市场难寻持续性利多，贸易商出粮情绪增加，华北深加工库存修复，以及小麦玉米价差持续收窄和仓单大幅增加，盘面下跌压力增加。第五阶段（6月初-6月底）：港口库存同比低，且仍在继续加速降库。贸易商将过4月和5月份出库，手中粮源逐渐消化，而南北港库存压力显著下降，进口玉米和陈化稻谷拍卖迟迟未来，市场再次交易供需偏紧逻辑，集港价格大幅抬升。第六阶段（6月底-至今）：进口拍卖落地，贸易商出粮情绪高，下游采购情绪弱。进口玉米拍卖落地，华北地区拍卖底价相对于市场价较低，企业参拍情绪高，同时小麦饲用性价比较为突出的情况下，下游买货意愿降低，贸易商降价售粮，盘面大幅回落。二、供给端2.124/25年度东北粮外流显著，后市粮源不多2024/25年（去年10月-6月底）北方四港累计到港量2702.9万吨，同比23/24年累计量高1312.4万吨，而23/24年累计集港量近16；其中，锦州港汽运集港量574.4万吨，占总集港量的21.25%，同比204/24年累计量高210万吨。同时，从下海量数据来看，24/25年累计下海量亦同比增加1326.9万吨，略高于去年累计集港量水平，反应到当前库存上就是库存同比偏低了，而后随着合同里执行完毕和产区港口价格倒挂，集港量持续下滑，北港库存去化将加快。另外，从东华北玉米价差角度来看，本年度潍坊与哈尔滨地区基差一直处于200-300元/吨的较高价差，进一步加大了东北粮源外流的压力。图2：北方四港到货量（单位：万吨）图3：锦州港汽运量（单位：万吨）资料来源：钢联、创元研究w16w18w20w22w24w26w28w30w32w34w36w38w402021/222022/232024/25051015202530354045w41w43w45w47w49w51w53w02w04w06w08w10w12w14w16w18w20w22w24w26w28w302019/202020/212021/222022/232023/242024/25 4w32 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究2.2东北粮源流向更加偏向于南方销区根据三方机构监测，2024/25年广东港累计内贸玉米到货量1289.9万吨，同比高776.3万吨，而2023/24年全年累计玉米到货量仅640.8万吨，其核心依旧是南港进口能量谷物补充大幅减少，广东地区饲料厂大量采购北方合同粮。根据三方机构监测，2023/24年广东内贸玉米到货量仅占北港玉米下海量的40%，而截止目前占比已经达到50.65%，接近22/23年占比根据三方机构监测，2024/25年外贸玉米大麦高粱累计到货量577.1万吨，同比累计减少558.3万吨；而2023/24年全年累计到货量达到1442.8万吨，内贸玉米累计到货量超三大谷物外贸累计减量，因此今年广东玉米库存整体表现中性，且没有因缺粮而导致现货价格大幅上涨的情况。 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究 水平。 5 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图8：广东港外贸玉米大麦高粱到货量（单位：万吨）资料来源：钢联、创元研究01020304050607080w41w43w45w47w49w51w53w02w04w062019/202022/23 资料来源：钢联、创元研究图9：广东港玉米大麦高粱总库存（单位：万吨）资料来源：钢联、创元研究2.3华北粮源较往年表现为紧张24/25年华北玉米减产幅度明显，叠加下游养殖需求同比增加；而往年可以通过东北粮源流入增加补充，但今年大量粮源流向广东地区，进一步加剧了华北地区的供需格局，致使华北粮价涨幅明显高于其他地区。与此同时，小麦饲用性际比未明显体现，华北地区饲料企业玉米库存一直保持高位水平，在此期间华北玉米一直保持持续偏强态势。但进入6月份后，新季小麦大量上市，饲料企业采用小麦增加，降低玉米采购力度，库存水平持续下滑，而近期的进口玉米拍卖再次加剧了该形式。050100150200250300350w41w43w45w47w49w51w53w02w04w062019/202022/23 6 资料来源：钢联、创元研究图13：华北地区现货涨幅居前（单位：万吨）资料来源：钢联、创元研究2.4替代谷物进口仍未恢复，但小麦替代增加总所周知，24/25年国内玉米价格于24年底见底回升至今，其核心因素就是进口粮源大幅减少，增加内贸玉米需求，抬升国内玉米价格。根据海关数据，24/25年四大谷物累计进口量1412万吨，累计同比减少3358万吨。然而，木薯干恢复性进口和小麦粉进口增加，又一定程度上缓解了粮源紧张的力度，24/25年两者进口量累计同比增131.43+70.53万吨。当然，弥补2024/25年玉米缺口的最大功臣当属小麦。关于新季小麦，市场普遍预估减产500-1000万吨水平，且随着新季小麦上市，国家托底入市收购力度增强，预计小麦价格难破最低收购价2380元/吨。因此，即使小麦在产区饲用替代量增加，但其最低价也支撑玉米价格难有大幅下180019002000210022002300240025002600哈尔滨二等郑州二等 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图12：华北地区饲料企业玉米库存天数（单位：天）资料来源：钢联、创元研究1015202530354045w41w43w45w47w49w51w53w02w04w06w082020/212023/24 7 跌空间，反而玉米会随着小麦价格偏强而上涨。图14：谷物进口量（单位：万吨）图15：进口木薯干（单位：万吨）资料来源：钢联、创元研究图16：华北小麦价格（单位：元/吨）图17：小麦-玉米价差（单位：元/吨）资料来源：钢联、创元研究2.5进口玉米拍卖落地，关注陈化稻谷是否投放7月份以来，进口玉米拍卖投放量累计达到79.6847万吨，成交量达到61.0436万吨，成交率76.6%，且从第二次拍卖开始，参与主体从定向邀拍变成公开拍卖。目前来看，每周进口玉米拍卖60万吨，总体投放量预估近800万吨，但实际成交或许在500万吨左右。其中，以河南河北安徽山东为代表的华北地区，拍卖底价有所提升，拍卖积极性有所下降，整体成交情况有所下滑。2022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04进口高粱进口木薯干进口稻谷和大米02040608010012014010月11月12月1月2019/202022/23安徽阜阳小麦河南周口小麦-500-300-1001003005007001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：中国海关、创元研究资料来源：钢联、创元研究235023702390241024302450247024902510河北邯郸小麦山东济宁小麦 4月6日4月18日4月30日2020年2023年 8 9另外，陈化稻谷投放仍需关注。前期市场传过几次将要拍卖的消息，对盘面形成利空影响，但目前仍暂无确切拍卖的消息。首先，2023年拍卖底价在1600-1800元/吨，以当前玉米价格为参照，若要拍卖只能下调拍卖底价200元以上，才有可能拥有饲用性价比，且量级上应该不会超过1000万吨；其次，当前玉米价格并不高，国家没有必要继续打压市场情绪，压缩农民种植收益，此与政策保农民收益不符。图18：以往进口玉米周度拍卖量及成交量（单位：吨）资料来源：钢联、创元研究院图19：进口玉米首次拍卖情况（单位：万吨&元/吨）图20：进口玉米二次拍卖情况（单位：万吨&元/吨）资料来源：钢联、创元研究0200000400000600000800000100000012000002023-192023-212023-232023-252023-272023-292023-322023-362023-382023-402023-432023-452023-472023-492023-512023-532024-022024-042024-082024-102024-122024-152024-172024-202024-222024-242024-262024-282024-302024-322024-342024-362024-392024-412024-432024-452024-472024-492024-51拍卖数量成交量成交率