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玉米月度报告：进口拍卖缓解供给偏紧，但格局未逆转

2025-07-11 陈仁涛创元期货冷水河

核心观点： 2024/25年度玉米供需偏紧，主要原因是进口谷物大幅减少，尤其是进口玉米减幅更大，绝对量级或降至2020年之前水平。小麦替代和进口玉米拍卖虽缓解了供需矛盾，但未完全扭转市场供需结构。
供给端：
- 东北粮外流显著，后市粮源不多，北方四港累计到港量同比增加，下海量也同比增加，库存同比偏低。
- 东北粮源流向更偏向南方销区，广东港内贸玉米到货量同比大幅增加，外贸玉米大麦高粱累计到货量同比大幅减少。
- 华北粮源较往年表现为紧张，华北玉米减产幅度明显，叠加下游养殖需求同比增加，而东北粮源大量流向广东，加剧了华北地区的供需格局。
- 替代谷物进口仍未恢复，但小麦替代增加，木薯干恢复性进口和小麦粉进口增加，一定程度上缓解了粮源紧张的力度。
- 进口玉米拍卖落地，预计实际成交后形成有效供给在500万吨左右，华北地区拍卖底价有所提升，拍卖积极性有所下降。
需求端：
- 深加工需求不及预期，3月份以来深加工利润进入亏损，淀粉加工亏损幅度和周期较长，导致深加工玉米加工量持续下降。
- 饲料需求同比继续增长，2025年1-5月份，饲料累计产量同比增长10.58%，预计6-9月份饲料产量同比增幅将扩大。
- 玉米饲用量同比增长约2900万吨，基本与谷物进口减量持平，但小麦饲用性价比提升，配合料中玉米添加比降至39.4%，仍同比高4.6个百分点。
研究结论：
- 短期预期玉米价格震荡偏弱但跌幅预期不大，同时显性库存水平中性偏少，渠道库存也大幅减少。
- 3季度饲用需求增幅仍有扩大预期，在新季大量上市前，玉米价格仍有上涨可能。
- 关注后市陈化稻谷是否投放。