特朗普“新关税”，是新风险？——港股&海外周观察

东吴证券研究所1/122025年07月13日证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn《业绩线、政策博弈和产业趋势》2025-07-13《中报前瞻，有哪些景气的方向？》2025-07-12 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分关税效应的逐步显现（提前消费消退），美国经济确定性放缓，但整体来看还不至于衰退，仍有财政政策对GDP形成支撑。因此未来一个季度是重要的观察窗口，如果通胀保持温和，为美联储今年下半年多次降息铺平道路，美联储降息预期或会进一步增强，给市场流动性注入活力；二是，尽管上半年存在较多不确定性，但美国金融环境仍处于年内较低水平；三是，美国企业尤其是科技的支出仍旧强劲，且这一势头正在延续。因此从中长期的视角来看，我们倾向于认为全球大型企业正在创造、产生并投入更多。◼黄金：全球主要黄金ETF有6支增持，其中流入最多的是日本实物黄金ETF(+$1.07亿美元)，其次是华安易富黄金ETF(+$0.797亿美元)，第三是SPDR Minishares黄金信托(+$0.786亿美元)；其中主要增持国家集中在日本和中国;全球主要黄金ETF有2支减持，Xtrackers黄金ETO(-$5.33亿美元)，其次是SPDR黄金信托(-$0.31亿美元)；机构黄金较上周持平，散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33.43盎司(周环比0%)，SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约4.79盎司(周环比+0.5%)。全球资金：全球股票ETF净流入放缓、债券ETF净流入加速。全球股票ETF净流入$154.98亿美元，边际流出136.82亿美元，全球债券ETF净流入$103.78亿美元，边际流入51.95亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多(+$54.4亿美元)，其次是欧洲。发达市场中日本股票本周净流出(-$3.2亿美元)，新兴市场中中国股票ETF净流出最多(-$23.0亿美元)。全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、工业和公用事业；净流出行业为医疗保健和可选消费。◼下周重点关注数据及事件：1）7月15日，美国6月通胀、纽约州制造业调查指数；2）7月15日，欧元区ZEW调查预期欧元区、ZEW调查当前形势；3）7月15日，日本核心机械订单-环比；4）7月18日，美国密歇根大学消费者信心指数；5）7月18日，日本国民消费物价指数同比◼风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，华尔街见闻，金十数据，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所图4：南下资金净流入加速，流入的板块集中在金融业，电讯业流出显著数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所港股通当周净买入额（周，亿元）五、港股资金流向0%20%40%60%2024-032024-072024-112025-032025-07港股通成交额/港股总成交额2025/5/232025/5/302025/6/62025/6/132025/6/20 2025/6/27金融业74.557.765.836.9资讯科技业-50.7-54.6-20.5-104.2能源业9.425.526.332.7电讯业32.417.2-3.51.4非必需性消费33.029.477.750.6医疗保健业48.95.233.558.0工业-5.68.617.314.7公用事业2.24.910.17.9地产建筑业10.08-0.052.281.96原材料业6.54.62.71.3必需性消费8.50.83.810.2综合企业1.71.91.33.6 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所图9：美股的盈利修正幅度斜率仍较为陡峭数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所图10：美股风险溢价数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所图13：全球股票型ETF净流入放缓，其中主要流入地区为美国数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所美国欧洲日本韩国亚太地区（日本除外）中国印度越南基金类型※本周，分资产类别来看，全球股票ETF净流入$154.98亿美元，边际流出136.82亿美元，全球债券ETF净流入$103.78亿美元，边际流入51.95亿美元；※分风格来看，全球股票成长ETF净流入$9.78亿美元，价值ETF净流入$7.97亿美元；※分国别来看，美国股票ETF净流入最多（+$54.4亿美元），其次是欧洲。发达市场中日本股票本周净流出（-$3.2亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流出最多（-$23.0亿美元）。发达市场股票ETF（亿美元）新兴市场股票ETF（亿美元）-1001003005007009005月W35月W4亿美元注：2025年-20002004006008005月W35月W4亿美元注：2025年 东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所近1个月近3个月2025年迄今516.0860.92766.059.5236.4627.6-26.3-28.617.617.424.139.45.715.330.0-73.1-165.4-2.68.622.112.7-0.1-0.8-2.96月W26月W36月W47月W17月W2全球ETF净流量6月W26月W36月W47月W17月W2全球股票ETF净流量 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn