转债市场周报：短期转债供给或明显收缩

固定收益周报证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《政府债务周度观察-特殊新增专项债发行加速》——2025-07-09《转债市场周报-指数再创新高，银行转债转股节奏加快》——2025-07-06《公募REITs周报（第24期）-指数小幅攀升，生态环保板块领涨市场》——2025-07-06《超长债周报——资金利率进一步走低，50年国债快速上涨》——2025-07-06《政府债务周度观察-三季度地方债计划发行2.7万亿》——2025-07-03 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn254.4245.4/209.11.6771.0/23.7/6.7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容短期转债供给或明显收缩上周市场焦点（2025/7/7-2025/7/11）股市方面，上周权益市场放量上涨，或受地产相关政策预期、“反内卷”主题的持续催化，房地产、以及钢铁、建筑建材等有去产能预期的板块表现较好，稳定币题材带动非银板块持续走强；而银行板块情绪明显回落。具体来看，周一A股三大指数分化，沪指涨0.02%，深成指跌0.7%，创业板指跌1.21%，全市场成交额1.23万亿元，较上日缩量2275亿元；板块题材上，中船系、电力、电网设备、跨境支付、房地产板块涨幅居前，减肥药、CPO、AIPC、6G概念股跌幅居前。周二A股三大指数集体上涨，沪指涨0.7%，深成指涨1.47%，创业板指涨2.39%，全市场成交额1.47万亿元，较上日放量2475亿元；板块题材上，光伏、算力硬件、游戏、医疗服务、钢铁、数字货币概念股涨幅居前，中船系、银行、电力板块表现落后。周三A股震荡，沪指跌0.13%，深成指跌0.06%，创业板指涨0.16%，全市场成交额1.53万亿元，较上日放量528亿元；板块题材上，影视院线、多元金融、互联网电商、银行、减肥药概念股涨幅居前，中船系、有色金属、存储芯片、稀土永磁板块跌幅居前。周四A股三大指数集体上涨，沪指涨0.48%，深成指涨0.47%，创业板指涨0.22%，全市场成交额1.52万亿元，较上日缩量124亿元；板块题材上，硅能源、房地产、稀土永磁、多元金融、减肥药概念股涨幅居前，PCB、游戏、军工装备、存储芯片、跨境支付板块跌幅居前。周五A股上涨，沪指涨0.01%，深成指涨0.61%，创业板指涨0.8%，全市场成交额1.74万亿元，较上日放量2215亿元；板块题材上，稀土永磁、大金融、有色金属、CRO概念股领涨，银行、房屋检测、PCB、游戏、硅能源领跌。分行业看，上周申万一级行业多数收涨，房地产(+6.12%)、钢铁(+4.41%)、非银金融(+3.96%)、综合(+3.78%)、建筑材料(+3.34%)涨幅居前；煤炭(-1.08%)、银行(-1.00%)、汽车(-0.41%)、家用电器(-0.30%)表现靠后。债市方面，上周债市有所调整，特朗普对等关税生效日和谈判截止日期从7月9日延后至8月1日、上证指数突破3500点位、地产相关政策传言等，均对债市情绪形成压制；周五10年期国债利率收于1.67%，较前周上行2.2bp。转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.76%，价格中位数+0.95%，我们计算的算术平均平价全周+2.07%，全市场转股溢价率与上周相比-1.29%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.23%、+0.30%、-0.04%，处于2023年来70%、79%、38%分位值。个券溢价率分布（截至2025/7/11）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3上周转债市场多数行业收涨，非银金融（+3.81%）、煤炭（+2.19%）、计算机（+2.15%）、建筑装饰（+2.01%）表现居前，社会服务（-0.58%）、银行（-0.55%）、汽车（-0.35%）、纺织服装（-0.13%）表现靠后。图2：申万一级行业转债行情（2025/7/7-2025/7/11)资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理个券层面，塞力（创新药）、汇通（建筑工程施工）、濮耐（耐火材料）、惠城（危废处理）、宏柏（有机硅）转债涨幅靠前；中旗（人造石英石）、泉峰（汽车零部件&已公告强赎）、金陵（足球概念&已公告强赎）、联得（显示模组设备）、伟隆（排水阀&已公告强赎）转债跌幅靠前。转债涨幅前十个券（2025/7/7-2025/7/11)图4：转债跌幅前十个券（2025/7/7-2025/7/11)资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理上周转债市场总成交额3405.76亿元，日均成交额681.15亿元，较前周有所提升。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容观点及策略（2025/7/14-2025/7/18）短期转债供给或明显收缩：上周转债市场跟随权益市场再度上涨，中证转债指数也再创新高，而跟涨势能已明显减弱，转债估值进一步压缩。近几周转债新券上市较快，但后续一段时间供给或明显收缩：（1）从预案角度来看，一方面，预案规模达20亿元、备受市场期待的“潜在新券”复旦微电近日公告批文失效；另一方面，目前待发列表中获得上市委通过的个券仅剩5只（包括获得批文的2只），合计规模不到50亿元，可以预判短期内新发规模或相当有限；（2）市场持续上涨背景下，存量个券的退市仍在加快，除银行转债对转债市场规模产生较大影响外，上周公告强赎的4只个券中，伟隆、恒辉转债甚至为去年下半年才上市的次新券。转债供需矛盾加剧的格局有望为转债平价估值提供支撑，配置上，建议关注正股高波强势能迅速消耗溢价率的平衡型转债，或者高价低溢价且短期内不赎回的偏股型品种，若对回撤高要求则可考虑降仓。近期上市公司中报业绩预告已相继披露，市场或开始定价二季度业绩，建议关注：1.消费领域，受益于国补政策的家电、汽车零部件、两轮车等；2.科技领域，关注算力产业链中PCB、覆铜板、数据中心电源；3.政府投资拉动、Q2开工率提升的电网设备、海风等，以及海外需求高增的储能；4.创新药及部分量增价稳的化学制药。此外，关注产能加速出清、“反内卷”催化带来的结构性机会；近期美对各国发送函件调整关税水平，后续全球贸易格局或将再次扰动我国外需，对于对美出口占比高的个券需更为谨慎。 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容估值一览截至上周五(2025/07/11),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为43.24%、30.71%、23.37%、12.72%、8.56%、5.92%,位于2010年以来/2021年以来92%/87%、83%/70%、84%/79%、63%/35%、60%/35%、72%/44%分位值。偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-1.04%，位于2010年以来/2021年以来的4%/0%分位值。全部转债的平均隐含波动率为33.92%，位于2010年以来/2021年以来的64%%/45%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.38%，位于2010年以来/2021年以来的27%/32%分位值。偏股型转债平均转股溢价率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5 图6：偏债型转债平均YTM 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一级市场跟踪上周（2025/7/7-2025/7/11）广核转债公告发行，路维、华辰转债上市；广核转债（127110.SZ）正股中国广核（003816.SZ），隶属于公用事业行业，截至7月11日市值1863.4亿元。公司主要业务包括：建设、运营及管理核电站，销售该等核电站所发电力，组织开发核电站的设计及科研工作。2024年公司实现营业收入868.04亿元，同比5.16%，实现归母净利润108.14亿元，同比0.83%；2025Q1公司实现营业收入200.28亿元，同比4.41%，实现归母净利润30.26亿元，同比-16.07%；2024年末运营装机容量为31,798MW，发电量2,421.81亿千瓦时，上网电量2,272.84亿千瓦时；本次发行的可转债规模为49亿元，信用评级为AAA，于7月7日公告发行。扣除发行费用后的募集资金净额拟用于广东陆丰核电站5,6号机组项目。路维转债（118056.SH）正股路维光电（688401.SH），隶属于电子行业，截至7月11日市值65.19亿元。公司主要从事掩膜版的研发、生产和销售，产品主要用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业，是下游微电子制造过程中转移图形的基准和蓝本。2024年公司实现营业收入8.76亿元，同比+30.21%，实现归母净利润1.91亿元，同比+28.27%；2025Q1公司实现营业收入2.6亿元，同比+47.09%，实现归母净利润0.49亿元，同比+19.66%；2024年公司光刻机理论工时为101792.77小时，产能利用率为85.43%；本次发行的可转债规模为6.15亿元，信用评级为AA-，于7月10日上市。扣除发行费用后拟投入以下项目：①3.19亿元用于半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目；②2.18亿元用于收购成都路维少数股东股权项目；③0.78亿元用于补充流动资金及偿还银行借款。华辰转债（113695.SH）正股江苏华辰（603097.SH），隶属于电力设备行业，截至6月20日市值35.90亿元。公司围绕输配电及控制设备不断进行技术创新和产品开发，为客户提供符合环保、节能、高效的输配电及控制设备综合解决方案，并积极布局新能源智能环保输配电设备领域。2024年公司实现营业收入15.81亿元，同比+4.69%，实现归母净利润0.92亿元，同比-24.58%；2025Q1公司实现营业收入2.89亿元，同比+15.28%，实现归母净利润0.21亿元，同比-10.57%；2024年公司产能情况为：干式变压器1,071.00万kVA，油浸式变压器1,111.80万kVA，箱式变电站2,411台，电气成套设备4,512台；本次发行的可转债规模为4.6亿元，信用评级为A+，于7月10日上市。扣除发行费用后拟投入以下项目：①2.69亿元用于新能源电力装备智能制造产业 基地 建设 项 目；②1.01亿 元用 于新 能 源电 力装 备 数字 化工 厂 建设 项目 ；③0.90亿元用于补充流动资金。 7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8截至7月11日的公告来看，未来一周（2025/7/14-2025/7/18）暂无转债公告发行，锡振、甬矽转债上市；锡振转债（111022.SH）正股无锡振华（605319.SH），隶属于汽车行业，截至7月11日市值79.97亿元。公司业务为汽车冲压及焊接零部件和相关模具的开发、生产和销售，产 品主 要应 用 于乘 用 车领 域。2024年 公司 实现 营 业收 入25.31亿 元， 同比+9.23%，实现归母净利润3.78亿元，同比+36.3%；2025Q1公司实现营业收入6亿元，同比+22.48%，实现归母净利润0.95亿元，同比+22.2%；2024年公司产能利用率情况为：冲压零部件77.25%，分拼总成件56.36%，精密电