供给侧改革2.0来了？关注周期行业配置价值

1、会议信息 时间：7月11日参会人：国泰基金研究员 2、全文摘要 自7月1日中央财经委会议后，市场对反内卷政策反应热烈，光伏、钢铁和建材等板块涨幅明显。反内卷政策引发市场分歧，一方面被视作短期炒作，另一方面可能深刻影响行业供需与宏观经济。张慧丽强调，政策对市场的重要性不容忽视，市场反应多样。讨论深入到反内卷政策目的、影响行业及投资机会，特别分析了钢铁、水泥、光伏等行业现状、挑战与潜在投资机会，建议投资者关注相关领域，把握政策带来的市场和行业影响。 3、问答 问：最近反内卷这个题材在资本市场上的表现如何？ 答：最近反内卷题材在资本市场中热度明显上升，相关板块如光伏、钢铁、建材等在近两周内都有一定涨幅。例如，光伏ETF上涨了九个多点，钢铁ETF上涨了七个多点，建材ETF上涨了接近六个点，煤炭ETF也有所上涨。 问：市场对于反内卷题材目前存在怎样的分歧？ 答：市场对于反内卷题材存在两种主流观点。一部分投资者认为这可能只是一波短期的主题炒作，潜伏空间有限；另一部分投资者则认为这一轮反内卷将从长期影响相关行业的供需格局，甚至可能影响到宏观经济状态。 问：反内卷政策本身是什么，以及其对相关行业有何影响？ 答：反内卷政策主要针对当前企业间的过度竞争和资源消耗现象，目的是通过改善竞争环境来提升整体经济效率。具体措施包括反对价格战、重复建设以及过度重视宣传而忽视产品研发等内卷式行为，并要求地方政府调整优惠政策和考核标准，建设全国统一公平的竞争环境。 问：反内卷政策与之前的供给侧改革有何相似之处？ 答：反内卷政策在目标上与供给侧改革有相似之处，比如都涉及去产能、去库存等方面的措施。可以将当前的反内卷看作是供给侧改革的2.0版本，虽然有相似之处，但也有很多改变和优化升级的地方。 问：如何分析本轮反内卷政策的实施必要性及未来效果？ 答：我们需要通过对反内卷政策实施必要性的分析，来推断其实施效果以及对未来各行业的影响。这一过程需要深入探讨政策背后的经济逻辑和社会背景，以判断其长期性和可持续性。 问：在当前试点政策背景下，为什么资本市场会有反应，尤其是在强调反映省这个事情上？ 答：这可能与当前的宏观经济形势和企业的盈利状况有关。从2022年到2025年，我们可以将整个经济增长或制造业分为两个部分：量的增长和价的增长。量的增长体现在规上工业增加值的同比增速上，而价格方面则通过观察PPI（出厂价格指数）的变化来反映。 问：我们主要关注哪一方面的数据来反映工业增长情况？ 答：我们主要关注规上工业增加值的同比增速，从2022年到今年前五个月的数据，可以看到工业增速维持在一个较高的水平。 问：利润增速为何呈现下行趋势？ 答：这是因为尽管工业增加值增速较快，但产品价格一直在下跌。例如，从2022年到今年六月份，PPI已连续33个月处于下降状态，导致即使产量增长，利润 却在下滑。 问：价格持续下跌的原因是什么？ 答：这主要是由于产能周期错位所导致的供需关系失衡，即设备投资和产能扩张与市场需求之间存在时间差，可能在产能提升后发现市场已达到供需平衡甚至供过于求的状态，从而出现价格下降的情况。 问：产能过剩时企业会如何应对？对于地方政府而言，在这种产能过剩的情况下会采取什么措施？ 答：当产能过剩导致价格下降时，企业为了维持生存，可能会采取薄利多销的方式进一步降低价格，通过压缩利润甚至接近成本价来获取市场份额。然而，如果市场价格降至成本价以下，企业将被迫进行减产或去产能，以实现行业供需平衡。地方政府为了保证GDP增长，可能会出台补贴和优惠政策来维持行业在低位区间运行，但这对于整个经济来说并不利。中央财经委会议后，对产能过剩问题的认知有所提升，理解到这是市场自发调整的过程，而非政府应过度干预。 问：经济中性偏弱的通胀水平和产能过剩问题如何关联？ 答：在寻求将经济推到一个正常的、约1%到3%的中性偏弱通胀水平时，需要关注并解决产能过剩问题。为实现经济的良性循环和健康增长，应尽量缩短自发式去产能的过程，通过政策集体约束，如行业自律，来避免无序竞争和内卷现象。例如，在水泥和银行业等行业中，企业可以通过协商一致提高产品价格至成本以上，确保各企业能够健康生存，而非通过低价竞争抢占市场。 问：中央财经委会议对当前经济形势有何影响？ 答：七月中央财经委会议强调了高层对价格和产能过剩问题的重视，这使得人们联想到15年到16年间针对部分产能严重过剩行业的供给侧改革。当时采取了行政约束手段，对煤炭、钢铁、建材等行业的产能进行了产量约束和企业合并等措施，取得了较好的效果。而此次反内卷政策则是在不同环境下实施的新一轮改革尝试。 问：当前反内卷政策与过去的供给侧改革有何不同？ 答：当前反内卷政策与过去供给侧改革的主要区别在于实施方式和目标重点的不同。过去侧重于通过行政手段去除落后产能，而本轮反内卷更注重引导产业升级和控制低价竞争，尤其针对需求侧，鼓励设备以旧换新和大规模更新改造，推动高端化、智能化和绿色化升级。对于过剩产能，不是简单地限制所有产能，而是区别对待，精准治理，并注重与市场需求和产业升级相结合。 问：当前反内卷政策如何具体影响相关行业及投资机会？ 答：当前反内卷政策下，涉及到的投资机会主要体现在对需求侧的刺激上，如大规模设备和消费品以旧换新政策的持续推行，以及鼓励高端化、智能化和绿色化的设备更新换代。同时，对于供给方面的过剩产能，政策将通过供给引导产业升级和落后产能有序退出，而非单纯的行政干预或一刀切的做法。因此，投资者应关注那些符合国家发展方向、市场需求旺盛且具备技术升级潜力的相关行业。 问：这一轮反内卷涉及到的行业有哪些变化？反内卷现象具体在哪些行业表现明显？ 答：这一轮反内卷涉及到的行业面更广，不仅包括传统的钢铁、水泥、平板玻璃、煤炭等制造业，还扩展到了光伏、新能源汽车、加油站供过于求的行业以及一些电商平台。具体表现为在光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台等行业中也出现了类似的传统恶性竞争现象。 问：近期有哪些重要会议或政策体现了对反内卷问题的关注？ 答：近期中央财经委召开的会议以及各行业出台的相关政策和倡议，都体现了对反内卷问题的高度重视，并且提升了市场对该问题的认知和认可度。 问：钢铁行业当前面临的主要问题是什么？ 答：钢铁行业目前面临的主要问题是供大于求导致的价格持续下降，以及由于房地产进入周期性调整，建筑用钢需求减弱；同时，成本方面铁矿和焦炭等原材料 价格对钢铁企业的压制也在发挥作用。 问：国家政策对于钢铁行业的反内卷有何影响？ 答：国家政策明确提出将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组，唐山等地也在推进硬减排措施，要求部分钢铁企业减产停产，以解决行业内卷竞争问题并促进行业健康发展。 问：钢材基本面是否有所改善？ 答：是的，钢材基本面出现了一些边际好转的现象，随着房地产对钢铁需求的拖累减轻，以及煤炭价格走低减轻了钢铁的成本压力，市场对钢材需求和供应的预期有所改善。 问：铁矿石价格上行，需求增加而供给减少，这是否意味着铁矿石价格会走高？ 答：是的，根据当前情况分析，铁矿石的价格可能会上涨。由于供给增加数为上行趋势，而需求增长数为负值，这预示着铁矿石价格存在上涨空间。对于钢铁行业而言，成本价格也将得到改善。 问：铁矿石和焦煤未来几年的市场状况如何？ 答：预计到2025年，随着新增产能的投入建设和投产，铁矿石和焦煤市场将进入相对宽松的阶段，这将对钢铁行业的盈利产生积极影响。 问：长江证券关于钢铁行业产量减少对利润提升的测算结果是什么？ 答：如果假设20年粗钢产量同比减少3000万吨，在这样的情况下，经过计算，铁矿石价格每吨可能会上涨229元，对应的吨材利润会提升86元，行业的整体盈利状况几乎翻倍。 问：钢铁行业目前面临哪些利好因素？ 答：钢铁行业正面临多重利好。首先，基本面预计在2025年有所改善，需求拖累减弱且成本端价格下行。其次，行业竞争环境因产能置换政策等因素有望改善。 近期钢铁板块表现良好，投资者可以通过跟踪钢铁行业的ETF基金（如515210）来把握投资机会。 问：水泥行业的市场现状及未来展望如何？ 答：水泥行业经历了一段时间的家庭周期，近一年来部分企业尝试通过提价自救，但效果并不理想。今年上半年，水泥行业需求降幅收窄，编辑效益呈现改善趋势，尤其是在一季度基建专项债发力推动投资背景下。然而进入二季度后，旺季需求未达预期，部分企业执行不到位。尽管如此，行业龙头企业的自律机制有助于推进反内卷政策，且随着煤价下降等因素，预计2025年水泥行业的盈利中枢将高于2024年。对于想要参与水泥板块的投资者，可以关注建材ETF（159745）或建材ETF连接基金（013020）。 问：煤炭行业的基本面是否有所改善？ 答：煤炭行业今年面临的基本面改善格局明显，尤其在暖冬效应导致的用电量回落以及产量高增的背景下。随着天气转暖，制冷需求增加，城乡居民用电量回升，全社会用电量有望恢复，从而带动煤炭需求增长。国泰海通的研究表明，短期火电压力较大，但从中长期看，随着新能源发电量尤其是光伏装机量的下行，火电面临的新能源替代压力正在减轻，火电中期压力最大的时刻可能已经过去。 问：在最新的寒暄决定中，是否明确提到了提高煤炭行业的措施？ 答：目前来看，虽然高层定价并未明确提及提高煤炭行业，但确实存在一些行业倡议行为。例如，今年2月中国工业协会和中国煤炭运销协会共同发布了严格执行确保合同和有序推动煤炭产量控制的倡议书，以维护供需平衡。 问：今年煤炭产量的情况如何？ 答：今年4到5月份，全国煤炭产量环比Q1出现了明显下降，呈现自发性减产趋势。同时，进口煤炭量在1到5月份也收缩确定性强。 问：钢铁行业价格变化的主要逻辑是什么？ 答：钢铁行业价格的变化主要基于其自身基本面的变化，包括产业拐点的出现以及煤炭行业基本面的改善。此外，煤炭板块还具有较高的股息率和利率下行背景下的配置价值。 问：对于煤炭行业的投资有何推荐？ 答：推荐关注国泰基金推出的全市场唯一煤炭ETF——515220，跟踪中证煤炭指数，或者可以关注其联接基金如008280和008279进行投资。 问：光伏行业现状及特征是什么？ 答：光伏行业是本轮行情中弹性最大的行业，其竞争格局最激烈，供过于求程度最高。自2023年以来，光伏产业链各环节价格大幅下跌，产能扩大了三倍，但利润率下降至7成。近期，行业面临亏损压力，多家企业响应自愿控产自律公约，推进行业供给侧改革，随着房地产政策可能落地，光伏行业有望迎来供需格局改善和弹性增长的机会。 问：如何把握光伏行业的投资机会？ 答：建议关注光伏ETF159864，以便抓住光伏行业投资的机遇。 问：对于当前政策对市场的影响，有何看法？ 答：当前返利点政策具有重要性和高层高度重视，尽管市场对政策力度和效果存在分歧，但这正是行情发展的必经之路。在政策落地之前，这一轮主题性行情的确定性相对较高，随着政策逐步落地并带来相关行业供需格局明显改善，相关行业的弹性和空间也将可观。