稀土磁材：酝酿涨价，基本面行情启动-20250711国金金属20250713

会议时间：2025-07-11 07:45 参会人：国金证券金属分析师 全文摘要 1、美国MP公司事件解读及影响 ·对国内价格上涨的影响：美国政府为MP公司设定的钕钕混合稀土最低价格（110美元/公斤，无增值税，折合80万元人民币/吨）显著高于国内水平，国内钕钕含税价为45万元人民币/吨，海外价格较国内高50%以上。海外补贴底价消除了‘国内压价限制海外产业链发展’的担忧，从经济账角度，压低国内价格限制海外产业链已不现实，国内稀土价格上涨信心增强，海外价格与国内定价脱钩将解除国内价格上涨瓶颈。 ·事件对战略价值的提升：美国国防部参股MP公司，体现其对稀土产业链的重视达前所未有的高度。该事件将稀土战略价值提升至超越贸易战时期的高度，凸显政府力量对产业链战略定价的空前定位。 2、国内外稀土产业链竞争格局 ·海外轻稀土产业链现状：海外轻稀土产业链中，美国MP公司自冶炼比例不断提升。2023年前，MP公司所产稀土矿均销中国由盛和资源包销，自冶炼比例为零。2024年价格周期低点时，其自冶炼比例从一季度不足10%提至四季度超20%。2025年一季度，该比例达30% （此时国内稀土价格处历史低位）。按2025年一季度产量年化，美国轻稀土年产量预计2 3千吨，而澳洲2024年氧化钋铌供应量约6千吨，美国产量已具相当规模。 ·国内重稀土定价权优势：国内重稀土领域有绝对定价权，体现在资源、技术、成本三方面。资源上，成规模离子型重稀土矿集中在中国及东南亚，东南亚矿源流入国内且受我国掌控；美国无离子型矿分布，澳大利亚低丰度滨海砂矿仅提供少量矿源。技术上，重稀土分离技术含7种元素，难度高于轻稀土，海外自行开发难度更大。成本上，国内重稀土全产业链成本显著低于美国等海外地区。 ·美国介入的实际影响：美国政府介入稀土产业链影响有限。一方面，其推动的是轻稀土产业链，且海外轻稀土供应抬头本就已在进行，未颠覆国内轻稀土定价权。另一方面，国内重稀土因资源、技术、成本领先，有绝对定价权；2025年4月我国针对重稀土产品的出口管制，巩固了这一优势。 3、稀土基本面及价格上涨逻辑 ·近期股价上涨催化因素：复盘4-6月稀土板块行情，板块整体有明显上涨，但个股表现分化。其中广晟有色涨幅较大，主因其估值较低、具备成长性且逻辑上可对标中国稀土的高市值支撑逻辑；中国稀土、北方稀土等龙头标的则呈现稳步上涨态势。此阶段行情主要交易出口管制下内外同涨的预期，但产业对国内稀土价格上涨的预期并不特别明确，市场更多基于强预期而非强现实进行交易。7月10日稀土板块再次大涨，北方稀土、中国稀土、广晟有色等上游主线标的均有明 显上涨，主要催化点在于北方稀土于7月9日晚发布二季度业绩预告。其业绩表现符合市场预期，提振了市场对行业基本面的信心，进而带动北方稀土领涨并同步拉动其他标的上涨。 ·当前价格与供需格局：当前国内稀土价格表现方面，氧化钕涨至45.5万元/吨，镝涨至170万元/吨，均恢复至出口管制前水平，但未出现市场预期的大幅上涨。主要原因在于出口管制下需求预期较弱，且稀土配额指标尚未明确发放。供需格局方面，今年稀土指标预计呈现低速增长，产业内形成较为一致的预期。若假设指标增速为3%，则总供应增速仅为2%；而需求端测算增速接近10%。从上半年情况看，国内稀土供应量已增加5-6个百分点，若全年总供应增速仅为2-3个百分点，则下半年供应增速需下滑3-4个百分点，供需增速错配明显。·后续涨价确定性支撑：下半年稀土涨价确定性较强，主要支撑因素包括：一是供需共振，当前处于需求最差阶段（磁材出口恢复缓慢），后续随着出口修复，需求将显著回升，而供应增速预计下滑3-4个百分点，供需反转确定性高；二是海外价格支撑，美国政府对MP公司的补贴定价不低于110美元/公斤，欧洲报价已比国内价格高两倍，形成海外拉国内的涨价逻辑；三是政策催化，追溯管理办法将实现国内所有稀土产品全生命周期的物质流管理，导致供应出现断崖式收缩，进一步强化价格上涨确定性。 4、核心标的推荐及目标市值 ·中国稀土投资逻辑：中国稀土受益于涨价，且是情绪交易的核心。中国系统曾于2021年年底承诺解决同业竞争问题，目前A股市场中 国稀土获得的上市集团资产注入仅局限于五矿稀土集团内资产。随着南方稀土、四川毛丽萍稀土矿等资产注入条件成熟，后续有望推进资产注入。假设集团内矿山资源大比例注入中国稀土，2024年集团矿山资源作为周期低点，盈利超20亿元，按30倍估值，目标市值可超600亿。 ·北方稀土投资逻辑：北方稀土对标美国稀土价格（约110美金，对应国内约七八十万/吨）测算，业绩可达6070亿元。当前估值15倍，目标估值2530倍，对应目标市值14001500亿，仍有较大空间。稀土板块值得重视，核心标的中国稀土、广晟有色和北方稀土空间均有一半及以上。