金融行业深度研究：解析日本三大金融集团：盈利与估值提升的驱动因素

时间：7月11日参会人：交银国际研究员 2、全文摘要 分析指出，该集团作为以银行业为主的金融集团，通过日本货币政策的演变、国内外业务的扩张、资产质量的改善以及投资组合的调整，实现了盈利和估值的提升。尽管过去的宽松货币政策曾带来挑战，但集团通过海外业务拓展和积极的资产配置策略，显著提升了净利息收入和手续费佣金收入，同时资产质量的稳定和投资组合的良好表现进一步巩固了盈利基础。股东回报的提升也是集团估值回升的重要因素。未来，日本央行的货币政策走向将是影响集团盈利和估值的关键。这段分析为银行业应对低利率环境提供了有益的参考。 3、要点回顾 报告中关于日本盛大金融集团盈利和估值提升的驱动因素是什么？ 报告分析了日本货币政策的演变情况及其对银行盈利能力的影响，以及盛大金融集团的收入情况、资产质量、投资组合和股东回报等方面的具体表现。 在报告内容方面有哪些主要部分？ 报告主要包含以下几部分：日本三大金融集团2021年以来盈利和估值提升趋势、日本货币政策的演变、盛大金融集团的细差分析、海外扩张情况、净利息收入和手续费佣金收入变化、表现较好的中收业务、资产质量和信贷损失准备分析、投资组合情况、股东回报及股价表现、以及对日本盛大金融集团的总结与展望。 日本盛大金融集团股价的表现如何？ 从2021年开始，日本盛大金融集团的股价连续四年跑赢日均225指数，特别是在2024 年，其股价平均涨幅超过50%，大幅跑赢市场，引发了投资者的关注。尽管今年年初至今，股价呈现个位数变动，但总体上仍跑赢市场。 日本盛大金融集团的估值情况怎样？ 自2021年以来，日本盛大金融集团的估值呈现持续回升态势，目前市净率接近或超过一倍水平，且有显著的基本面支撑，盈利规模及盈利能力均呈现回升趋势。 日本央行在2001年采取了什么政策措施？ 在2001年，日本央行实施了0利率政策。 量化宽松政策是什么时候推出的？ 日本在2001年3月份推出了量化宽松政策，即央行直接购买长期国债以向市场注入流动性。 全球金融危机对日本经济产生了什么影响？ 2008年全球金融危机爆发后，对日本经济造成了较大的冲击，导致其经济受到负面影响。 2010年日本央行采取了哪些进一步的宽松货币政策措施？ 2010年10月，日本央行重新回到量化宽松货币政策，并提出了全面货币宽松政策框架，除了购买日本国债外，还开始购买风险资产，包括公司债、商业票据等，并在之后推出了刺激银行借贷便利等措施。 安倍经济学是什么时候提出并实施的？ 安倍经济学由安倍晋三在2012年底出任首相后于2013年推出，其包含三个政策目标：使通胀率达到2%，促进经济增长，以及确保长期债务的可持续性。 日本央行在2013年引入了什么样的量化质化宽松政策？ 2013年4月，日本央行引入了一个量化质化宽松政策，是对全面宽松货币政策的进一步加 码，大幅增加购买日本国债和风险资产。 日本央行在2016年引入了何种负利率政策？ 2016年，日本央行出乎意料地引入了负利率政策，将超额准备金利率降到了负值，此举导致收益率曲线平坦化，利差收窄。 日本央行在2016年9月实施了什么新的货币政策工具？ 2016年9月，日本央行推出了收益率曲线控制（YCC）政策，同时控制短期利率和长期利率，通过买卖国债将短期利率目标设定为-0.1%，长期利率（十年期国债收益率）控制在0%。 日本央行何时开始逐步退出超常规宽松货币政策并转向正常化？ 从2022年开始，随着通胀率升高，日本央行逐步退出超常规宽松货币政策，进入新的阶段，最终在2024年3月停止QQE和YCC政策框架，并在之后调整了利率水平。 日本银行在2024年是否进行了加息操作？ 是的，2024年7月，为了抑制日元贬值，日本央行宣布加息，将短期利率区间从0到0.1提升到了0.25%，这是自1997年以来首次将利率提高到0以上，并减少了日本国债购买。 西沙水平在2010年至2023财年整体上是怎样的趋势？ 整体呈现出下行态势，但2022财年有所回升。 国内业务和国外业务的息差变化情况如何？ 国内业务息差从2010财年的0.87下行至2023财年的0.11；而国外业务息差总体上比较稳定，并拉动整体息差在扣掉疫情因素后趋于平稳。 净利息收入从2014年至2019年及之后的变化情况是什么？ 2014年至2019年净利息收入基本平稳，而在2022财年前后出现明显回升，创下历史新高。 日本银行业如何看待国际业务在应对低利率环境中的作用？ 对于日本银行业而言，国际业务是应对低利率环境的核心举措。 日本银行业海外扩张的情况如何？ 三菱日联在金融危机后通过全球战略联盟和股权投资等方式加速海外扩张，尤其是在美国和东南亚市场；住友山景则在金融自由化背景下扩大业务范围并从2010年开始在东南亚市场积极扩张；瑞穗集团由多家银行合并形成，虽然内部整合时间较长，但在国际扩张方面没有特别突出的事件发生，但其美国业务占比上升，亚太市场保持稳定，重点扩张领域为美国和东南亚市场。 日本盛大金融集团及其子公司中收情况的变化趋势是怎样的？ 在金融危机后，由于宽松货币政策实施导致净利息收入占比下降，但随着美联储加息和经济回升，手续费佣金收入占比逐渐上升。例如，三菱日联的手续费佣金收入占比从2010年前低于30%上升至2023财年的36%，住友山景的净利息收入占比在2021年后有所上升，而手续费佣金收入占比则明显上升。瑞穗集团的净利息收入占比持续下降，与此同时手续费佣金收入占比上升。 日本三大金融集团中，手续费用金的主要构成部分是什么？ 手续费用金中信用卡和支管业务占比普遍较高，其中信用卡收入占比呈现上升趋势，而传统中收如汇款、转账、存款相关的手续费收入占比则呈现下降态势。 三菱日联资产管理手续费收入占比有何变化及其主要原因是什么？ 三菱日联资产管理手续费收入占比提升幅度较大，从2015年的10%提升至2023年的17%，这主要是由于其收购了澳大利亚的一个资管公司，并加大了对资管业务的布局。 朱友山景信用卡业务收入占比的变化情况如何？ 朱友山景信用卡业务收入占比最高，并且有显著提升，提升了五个百分点，而传统中收则呈现下降态势。 瑞汇集团业务构成的特点是什么？ 瑞汇集团的业务相对均衡，汇款业务手续费有所下降，同时证券相关业务收入有所上升。 日本三大金融集团在货币政策紧缩时期，净利息收入和手续费佣金收入占比如何变化？ 在货币政策紧缩时期，日本三大金融集团的净利息收入占比下降，手续费佣金收入占比上升。 日本政府为化解不良贷款采取了哪些措施？ 日本政府从90年代中期到2005年采取了一系列措施来化解不良贷款，包括成立专门处置不良资产的机构RCC，推出早期金融健全化法和金融再生法以规定破产金融机构处理原则，以及成立金融服务厅设定目标加快不良贷款处置等。 日本银行业不良率的历史走势如何？ 日本银行业在90年代初由于股票市场和房地产市场的泡沫破裂导致坏账水平较高，但政府通过成立专门机构、法律保障和结构性改革等措施，在2005年将整体银行业的不良率降至2.9%，金融危机后总体资产质量保持稳定，直至疫情以来虽有小幅回升但仍处于较低水平。 日本三大金融集团的投资组合中，各类资产占比情况如何？ 各类资产中，外国债券占比最高，尤其是美债和日债。受美联储加息影响，债券投资收益出现负向变动，但股票市场的良好表现抵消了这一影响。整体上，投资收益呈现波动态势。 日本盛大金融集团2021年以来股价和估值回升的主要原因是什么？ 日本盛大金融集团股价和估值回升的背后有基本面支撑，其中盈利回升的主要驱动因素包括：一是国内业务受宽松货币政策影响，利息收入呈现下行态势，但得益于海外扩张及高息差的海外业务，整体压力得到缓解；二是净手续费佣金收入占比上升，如三菱日联通过加大资产管理 布局提升了这部分收入；三是资产质量改善，经过十年集中化解不良贷款后，加之长期宽松货币政策下银行业资产质量改善，不良率保持低位并贡献了盈利。 投资组合对日本盛大金融集团盈利有何贡献？ 投资组合方面，日本盛大金融集团以债券为主，美债和日本国债占比最高。尽管债券投资在2023年和2024年可能产生负向的供应值变动，但股票市场的良好表现使得投资收益对盈利有显著贡献。然而，美债市场波动及日本假期周期可能导致债券市场投资收益存在较大不确定性，同时股票市场的波动也会加大投资收益对盈利贡献的波动性。 日本盛大金融集团股东回报回升与哪些因素相关？ 股东回报回升除了盈利推动外，还与监管政策引导提升股东回报密切相关。央行货币政策走势是决定其未来盈利和估值走向的关键因素。2024年以来日本央行已加息三次，这对日本国内业务的息差和净利息收入回升有利，但同时会带来债券投资的负向供应值变动。不过，由于盛大金融集团持有的日本国内债券久期较短，总体来看，央行加息对其收入和盈利产生正面影响，而美债收益率上行则可能对其美债投资产生负向影响。 日本货币政策演变历程如何影响盛大金融集团？ 日本货币政策曾经历过反复调整，例如在2000年和2006年经济短暂回升时过早退出宽松货币政策，导致经济和通胀再度陷入低迷。这一轮假期周期对经济和通胀的影响及其持续性仍需观察。