解析日本三大金融集团：盈利与估值提升的驱动因素

2021年以来，日本三大金融集团（三菱日联、三井住友和瑞穗集团）股价和估值显著提升，市净率接近或超过1倍。这主要得益于以下因素：

• 息差企稳：国内息差受宽松货币政策影响持续下行，但海外业务息差维持较高水平，尤其是美国和东南亚市场，缓解了整体息差下降压力。2022年美联储加息后，海外业务息差和净利息收入回升。
• 海外扩张：为对冲国内收入下降，三大金融集团积极扩张海外业务，美国和亚洲是主要扩张方向。日本国内业务占收入比重均低于40%，美国业务占比显著提升，东南亚市场也是重点扩张区域。
• 非息收入增长：手续费佣金净收入占比呈上升趋势，信用卡和资产管理业务贡献相对较高。信用卡收入占比呈提升趋势，传统中收如汇款手续费占比下降。
• 资产质量稳定：90年代泡沫破裂带来的不良资产已充分化解，宽松货币政策下，资产质量保持稳定。不良贷款率总体稳定在1.1-1.3%之间。
• 投资组合优化：投资组合以债券为主，美债和日本政府债占比最高。2023-24年，日本股市上涨带动股票投资收益贡献显著，但美债和日债投资产生负向公允值变动。
• 股东回报提升：加大股票回购力度，提升分红比率，股东回报占归母净利润比重显著上升，提升了对投资者的吸引力。

未来展望，盈利和估值的提升仍取决于日本央行的货币政策走势。日本央行加息有利于国内银行业务息差和净利息收入回升，但也将带来债券投资公允值的负向变动。同时，美国通胀前景仍具不确定性，美债利率上行将使得日本银行业的美债持仓产生负向公允值变动。此外，日本央行加息对经济和通胀的影响，以及加息的持续性仍需观察。