债券周报：“宽信用”预期升温

核心观点与关键数据

7月第二周，“反内卷”政策对市场预期的支撑作用仍在，但工业涨价幅度较前周有所收窄，地产成交按季回落。通胀方面，食品价格由跌转涨，猪肉价格涨幅扩大。出口方面，出口集运价格跌幅继续扩大，港口集装箱运量环比回踩，但7月第一周同比增幅高于6月平均。工业方面，本周开工率继续上行，“反内卷”政策对预期的提振仍在，但价格涨幅有所回落。投资方面，南方降水和高温天气扰动施工进展，水泥价格跌幅扩大。地产方面，7月上旬销售季节性回踩，新房、二手房环比均回落。

关键数据：

• 通胀：猪肉价格环比+1.12%，涨幅扩大；蔬菜价格环比+0.8%，水果价格跌幅收窄至-0.1%。
• 进出口：CCFI指数环比-2.2%，SCFI环比-1.7%，港口集装箱吞吐量环比-2.1%，同比+5.6%。
• 工业：动力煤价格环比+1.1%，连涨三周；螺纹钢价格环比+0.85%；铜价环比-1.6%。
• 投资：水泥价格指数周均环比-1.5%；30城新房成交面积环比-55%，同比-21%；17城二手房成交面积环比-5.0%，同比-6.4%。
• 消费：7月1-6日乘用车零售同比+1%，环比6月第一周下降6%。

研究结论

对于债市而言，三季度政策预期对债市的扰动放大。美方与主要经济体达成贸易协定的时点推迟至8月1日，并宣称对多个国家提高关税税率，三季度国际贸易摩擦升级的可能性或重新上升。国内二季度经济动能放缓，叠加三季度外部扰动可能放大，年中市场重新聚焦政策端，尤其是当下相对偏弱的经济部门。考虑到上半年总量数据表现较好，且7月仍处于关税政策稳定的窗口期，大规模刺激的必要性和概率偏小，短期关注“以旧换新”进度、一线城市地产的结构性放松的落地情况。

风险提示

贸易摩擦演绎超预期。