债券周报：“宽信用”预期升温

债券周报2025年07月12日 【债券周报】 “宽信用”预期升温 ——每周高频跟踪20250712 7月第二周，“反内卷”政策对市场预期的支撑作用仍在，但工业涨价幅度较前周有所收窄，另外地产成交按季回落。通胀方面，食品价格由跌转涨，猪肉价格涨幅扩大。出口方面，出口集运价格跌幅继续扩大，港口集装箱运量环比回踩，但7月第一周同比增幅高于6月平均。工业方面，本周开工率继续上行，“反内卷”政策对预期的提振仍在，但价格涨幅有所回落。投资方面，南方降水和高温天气扰动施工进展，水泥价格跌幅扩大。地产方面，7月上旬销售季节性回踩，新房、二手房环比均回落。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 对于债市而言，三季度政策预期对债市的扰动放大。本周美方将与主要经济体达成贸易协定的时点由7月9日推迟至8月1日，并宣称对多个国家提高关税税率，宣布计划自8月1日起对铜进口征收50%关税等，三季度国际贸易摩擦升级的可能性或重新上升。国内方面，二季度经济动能放缓，叠加三季度外部扰动可能放大，年中市场重新聚焦政策端，尤其是当下相对偏弱的经济部门。考虑到上半年总量数据表现较好，且7月仍处于关税政策稳定的窗口期，大规模刺激的必要性和概率偏小，短期关注“以旧换新”进度、一线城市地产的结构性放松的落地情况。 相关研究报告 《【华创固收】长久期信用债后续如何参与，何时止盈？——7月信用债策略月报》2025-07-12《【华创固收】财政扰动或集中在后半月——7月流动性月报》2025-07-10《【华创固收】7月日历效应明显，重视上游、成长——7月转债月报》2025-07-07《【华创固收】跟踪评级披露收尾，银行板块升温——可转债周报20250706》2025-07-06《【华创固收】三季度政府债券发行节奏怎么看？——债券周报20250706》2025-07-06 通胀高频：本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别+0.45%、+0.53%，食品价格涨幅扩大。 进出口高频：SCFI跌幅继续扩大。本周CCFI指数环比-2.2%，SCFI环比-1.7%，继续下跌。港口运量方面，6月30日-7月6日当周，港口完成集装箱吞吐量、完成货物吞吐量环比-2.1%、-5.3%，当周同比+5.6%、+16%，同比增幅较前周扩大、高于6月整体。 工业高频：煤价连续三周上涨 （1）动力煤：动力煤涨幅扩大。近期北方地区强降雨，阶段性影响煤矿生产运输作业，供应收缩叠加夏季电煤需求高峰，煤炭价格小幅上涨。 （2）螺纹钢：价格维持上涨态势。本周螺纹钢现货价格环比+0.85%。钢企限产政策有较强预期，螺纹表观需求环比回升，厂库小幅下降，钢企利润恢复，短期钢价震荡偏强。 （3）铜：铜价小幅回踩。国内充电设施优化政策、矿端偏紧对铜价形成支撑，但消费淡季效应影响，铜价承压回调。 投资相关：季初地产销售环比回落 1、水泥：水泥价格跌幅走扩。水泥价格环比-1.5%、前周环比-1.4%。持续降雨和高温天气压制，南方施工进度普遍受阻、需求偏弱，北方市场则有错峰生产支撑局部稳价。 2、地产：（1）30城新房销售季初回踩。7月4日-7月10日，30城新房成交面积环比-55%，同比-21%。（2）二手房成交继续回落。二手房成交环比-5.0%、同比-6.4%，季初延续回落。 消费相关：7月首周汽车零售增幅收窄 1、汽车：7月1日-6日乘用车零售同比+1%、环比6月第一周下降6%。同期，乘用车批发数量同比+39%、环比6月第一周持平。 2、原油：原油价格震荡上涨、涨幅扩大。本周伊朗核问题前景不确定性，红海地缘局势紧张，以及夏季能源需求旺季提振预期，对油价起到支撑。 风险提示：贸易摩擦演绎超预期。 目录 一、每周高频跟踪.............................................................................................................4 （一）通胀相关：食品价格回涨.....................................................................................5（二）进出口相关：集运指数跌幅继续扩大.................................................................5（三）工业相关：煤价连续三周上涨.............................................................................5（四）投资相关：季初地产销售环比回落.....................................................................6（五）消费：7月首周汽车零售增幅收窄......................................................................7 二、风险提示.....................................................................................................................8 图表目录 图表1 7月第二周（7月5日-7月11日）高频数据一览表................................................4图表2猪肉价格涨幅扩大（周度环比）...............................................................................5图表3水果、蔬菜价格环比降幅收窄或转涨（周度环比）...............................................5图表4 SCFI集运价格跌幅收窄（%）...................................................................................5图表5 7月第一周港口吞吐量环比季节性回落...................................................................5图表6主要钢材品种价格环比涨幅扩大（周度）...............................................................6图表7动力煤价环比连涨三周（万吨，%）........................................................................6图表8长江有色铜均价回调（元/吨）..................................................................................6图表9玻璃期货价格周均值由跌转涨（%）........................................................................6图表10水泥价格跌幅扩大（%）...........................................................................................7图表11南方地区水泥价格跌幅偏大（%）..........................................................................7图表12新房成交季初回踩，环比-55%.................................................................................7图表13本周二手房成交环比-5%..........................................................................................7图表14 7月1-6日，乘用车零售同比+1%............................................................................8图表15本周油价维持强势、震荡上涨.................................................................................8 一、每周高频跟踪 （一）通胀相关：食品价格回涨 猪肉价格涨幅扩大。本周（7月7日-7月11日）农业部公布的全国猪肉平均批发价环比+1.12%，涨幅扩大，蔬菜价格止跌回涨环比+0.8%、水果价格跌幅收窄至-0.1%。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别+0.45%、+0.53%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：集运指数跌幅继续扩大 中国出口集装箱运输市场总体稳定，不同航线供需基本面存在差异，运价涨跌互现。本周CCFI指数环比-2.2%，SCFI环比-1.7%，继续下跌。北美方面，运输需求总体稳定，市场运价在持续调整后出现反弹，美西、美东航线运价环比+5.0%、+1.2%。港口运量方面，6月30日-7月6日当周，港口完成集装箱吞吐量、完成货物吞吐量环比-2.1%、-5.3%，当周同比+5.6%、+16%，同比增幅较前周扩大、高于6月整体。 BDI指数边际走强。本周BDI指数、CDFI指数环比均上涨2.2%左右，由跌转涨。本周国际干散货运输市场中小型船市场氛围较好，日租金稳步上涨，但其中，太平洋航线运输需求恢复有限，运价整体仍处于低位。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 （三）工业相关：煤价连续三周上涨 动力煤价格涨幅扩大。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比+1.1%、前周环比 +0.9%，连涨三周。需求方面，多地持续性高温降雨天气，部分电网用电负荷创历史新高，电煤消费旺季特征增强。价格方面，近期北方地区强降雨，阶段性影响煤矿生产运输作业，供应收缩叠加夏季电煤需求高峰，煤炭价格小幅上涨。 螺纹钢维持涨势。本周，螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+0.85%，前周环比+0.97%。钢企限产政策有较强预期，螺纹表观需求环比回升，厂库小幅下降，钢企利润恢复，短期钢价震荡偏强。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 铜价小幅回踩。本周长江有色铜、LME铜均价环比分别-1.6%、-1.9%，由涨转跌。周内，特朗普宣布对铜加征50%关税，COMEX铜价飙升逾10%创历史新高，现货LME、SHFE铜价回吐涨幅。国内充电设施优化政策、矿端偏紧对铜价形成支撑，但消费淡季效应影响，铜价承压回调。 玻璃价格持稳，需求小幅提振。本周市场稳价心态偏强，部分报价涨跌互现，多地出货情况良好，宏观政策“反内卷”对供给预期收紧与涨价仍有提振，需求采购意愿也有回升，对价格形成支撑。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （四）投资相关：季初地产销售环比回落 水泥价格跌幅走扩。本周，水泥价格指数周均环比-1.5%，前周-1.4%。水泥市场延续区域分化，北方