好未来：K12教培龙头，转型素质教育+教育科技
双减后成功转型，培训业务作为基本盘快速修复，智能硬件成为又一增长点
好未来于2005年成立，深耕K12教培行业近20年，2021年响应“双减”政策，停止在中国大陆提供面向K9阶段的学科类校外培训服务，关闭近90%教学点，转型素质教育+教育科技。主要转型动作包括：
- 原线下培优转型为学而思素养，推出创新思维、编程、人文美育、科学实验等课程；
- 学而思网校全面布局素质教育，推出人文、科学、编程等课程；
- 自主研发智能教辅和硬件，如学而思学习机；
- 推出数学解题讲题AI大模型MathGPT。
财务表现
2025财年（2024年3月-2025年2月）公司总收入22.5亿美元，同比增长51%，恢复到2021财年的50%。其中学而思素养和学习机是最主要的增长驱动。近2年收入CAGR约50%。
学习服务业务：素质转型进展佳，修复空间大
学而思素养：非学科优质供给稀缺，核心城市加密进行时
学而思素养采用线下面授的小班化教学，提供7门课程，主要面向1-6年级。课程价格与过去的学科培训价格接近。公司在一二线城市恢复扩张，但相比双减前，高线城市教学点总数仅为高峰期的4成。非学科产品经过两年多发展，优质合规的供给仍然稀缺。
学而思网校：在线教育竞争回归理性，公司产品不断丰富，用户量快速增长
学而思网校产品持续创新，新推思维小班课程。目前主要为6-14岁学生提供素质教育服务，产品矩阵拓展至人文创作、科学、编程与机器人等多门课程，授课形式从传统的双师直播大班课，拓展到线上直播小班和线上1v6直播互动课。2025年3月学而思网校的MAU体量达到219万人，同比增长158%，位居K12在线教育第一。
教育科技：核心战略方向，大模型及AI应用持续落地
AI学习机：推陈出新，扩充价格带提升渗透
AI学习机是公司近两年增长最快的业务之一。2025年5月推出3款新品，目前已经共有8款SKU在售，从最开始的4500-9000元高端机型，扩充到2000-3000元大众价位，并拓展至学练机品类。学而思学习机的AI能力主要包括AI精准学、AI作业/作文批改等。
AI软件：以小思AI、英语天天练为代表，多点开花
公司现已推出“小思AI”、“九章答疑”2款AI答疑产品。另外，公司还推出了“天天练”系列App，其中“英语天天练”最为热门。根据Questmobile数据，2024年1月以来，英语天天练App的月活用户数量快速从不到50万人增长至2025年4月的511万人。
盈利预测与投资建议
预计公司FY2026-FY2028总收入29.28亿美元、36.56亿美元、44.10亿美元，同比增长30%、25%、21%。其中，学习服务业务收入同比增长30%、26%、23%，内容业务收入同比增长30%、22%、16%。预计公司FY2026-FY2028的Non-GAAP归母净利润为2.14亿美元、3.29亿美元、4.60亿美元，对应PE为30倍、20倍、14倍。
参考行业，给予公司FY2026 0.80倍PEG，对应市值78亿美元，目标价12.76美元，给予“增持”评级。
风险提示
政策波动、硬件等新业务拓展不及预期、行业竞争加剧、品牌口碑下滑。
