增加对食品配送的投资给利润带来压力；协同效应仍然是关键的观察点

核心观点与关键数据

收入增长：

• 预计京东2025年第二季度总收入为3374亿元人民币，同比增长15.8%，略高于市场预期（+2%）。电子及家电、快消品业务分别实现16.7%和15.2%的同比增长。服务收入预计增长14.2%，其中平台和广告收入增长16.1%。
• 京东零售（JDR）收入和营业利润率（OPM）预计同比增长16%和3.9%，但集团层面盈利受外卖业务增量投资影响，非GAAP净利润预计同比下降68%（约100亿元人民币负面影响）。

外卖业务投资：

• 为推动用户增长和购物频次提升，京东将加大外卖业务投资，2025年第二季度预计影响净利润约100亿元人民币。第三季度将继续加大投入（约130亿元人民币负面影响），但保持财务纪律。
• 预计外卖业务通过订单量提升和补贴优化实现单位经济改善，但用户留存和交叉销售比例仍是关键监控指标。

估值与评级：

• 基于DCF模型，目标价下调至50美元（原55美元），对应2026年14倍非GAAP市盈率，维持“买入”评级。
• 2025-2027年营收预测不变，非GAAP净利润预测下调0-48%以反映更激进的外卖业务投资。

风险提示：

1. 消费复苏不及预期；2. 商业竞争加剧；3. 外卖业务投资超预期影响盈利。

研究结论

京东第二季度预计实现稳健收入增长，但外卖业务的持续高投入将显著拖累短期利润。长期来看，外卖业务的协同效应（如用户留存和交叉销售）仍是关键，但需关注用户留存和交叉销售比例的改善趋势。维持“买入”评级，但下调目标价至50美元，反映对盈利的悲观预期。