食品配送投资增加影响利润，协同效应仍是关键关注点

核心观点与关键数据

收入增长： 预计京东2025年第二季度总收入为3374亿元人民币，同比增长15.8%，略高于市场预期。电子产品及家电（E&HA）板块收入同比增长16.7%，一般商品收入同比增长15.2%。服务收入预计同比增长14.2%，其中平台和广告收入同比增长16.1%。京东零售（JDR）收入预计同比增长16%，毛利率为3.9%，与2024年第二季度持平。

投资与利润： 京东将继续加大食品配送业务的投入以驱动用户增长和购物频率提升，预计2025年第二季度该业务对净利润的非GAAP影响约为100亿元人民币。2025年全年非GAAP净利润预计为244亿元人民币，同比下降49%。预计2025年第三季度食品配送业务的投资将进一步增加，对净利润的非GAAP影响约为130亿元人民币。

用户增长与协同效应： 京东主App的日活跃用户数增长强劲，食品配送用户向京东零售的部分品类（如日用品和家居清洁）的交叉销售也在早期阶段显现。预计京东将继续加大食品配送业务的投资，同时保持财务纪律。

估值与目标价： 维持2025-2027年的收入预测不变，非GAAP净利润预测下调0-48%，以反映比预期更激进的食品配送业务投资。基于DCF估值方法，目标价下调9%至50.0美元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 消费复苏慢于预期；
2. 商业竞争加剧；
3. 食品配送业务投资超预期。

研究结论

京东将继续加大食品配送业务的投资以驱动用户增长和协同效应，但短期内利润可能承压。长期来看，京东的盈利能力和估值仍具吸引力，但需关注用户留存和交叉销售比例的趋势。