橡胶半年报：产量回升矛盾缓解，下半年震荡延续

核心观点

2025年上半年，天然橡胶市场呈现供增需弱的格局，价格从年内最高点下跌31.4%。下半年预计维持供增需稳，库存先去库后累库，单边驱动难寻，价格区间震荡为主。

供应端

• 海外供给：2024年产量同比小幅减少，但2025年产量预计同比增加50万吨左右，主要由于高胶价刺激下主产区增产。
• 国内供给：2025年上半年产量同比增长34%，进口量同比增长25.25%，社会库存同比增加约7%。
• 合成橡胶供给：2025年上半年丁二烯和顺丁橡胶产量均同比大幅增加，下半年供应压力有所缓解，但整体仍偏宽松。

需求端

• 内需：上半年轮胎产销整体稳中有升，半钢胎开工率走低，库存高企；下半年需求面临不确定性，受汽车补贴政策、中美关税等因素影响。
• 海外需求：上半年受美国关税政策影响，市场预期悲观，但实际影响有限，下半年出口市场存降温预期。

库存端

• 天然橡胶：上半年库存先增后减去库乏力，社会库存位于5年均值附近，下半年预计先去库后累库。
• 合成橡胶：丁二烯港口库存处于5年均值附近，顺丁橡胶库存处于5年高位，但相对于供应端增速不算很高。

价格展望

• 天然橡胶：下半年价格区间预计在12500-15500元/吨，深浅套（多RU空NR）或可持续配置参与。
• 合成橡胶：下半年价格区间预计在10000-12500元/吨，更多跟随丁二烯价格波动。

风险提示

• 天然橡胶：极端天气扰动、供给超预期增量、需求不及预期等。
• 合成橡胶：需求不及预期、原油价格大幅波动等。