每周报告汇总

目录 宏观研究报告：越南5月经济：抢进口支撑工业生产_20250704 2025年5月越南工业生产指数增长加速，背后有部分是由于贸易伙伴抢进口行为所致。加工制造业仍是今年增长率最高的部门，供水、水处理和废物处理部门成增长为第二快的部门。未来维持当前工业生产的水平可能较为困难，尤其是当前越南的一些主要客户正讨论将产能转移至印度。商品和服务零售也正在成为新的亮点。越南通胀率从4月的3.12%小幅上升至5月的3.24%。食品价格上涨仍然存在，仍将是通胀的主要压力因素,而住房和建筑材料是通胀的第二大因素。 数字资产研究：来自泰达币的启示：非美元稳定币能否破局？_20250708 随着全球主要国家及经济体稳定币监管框架的落地，全球数字资产市场也正在经历历史性的变革。投资者普遍认为，美国本土稳定币市场合规化将会影响机构资金对泰达币的青睐，然而来自于监管真空与法币失效地区的需求意味着泰达币在稳定币市场仍有一席之地。与此同时，泰达币的发展历程为非美元稳定币提供了经验，通过“数字化路径”发展非美元稳定币不失为一条可行路径。 公司报告：力劲科技(00558 HK)：TPI半固态镁合金成型技术用于Gigapress大吨位压铸机，打造第二成长曲线_20250704 维持“买入”评级，但下调目标价至4.30港元。国际环境带来的投资不确定性导致力劲科技业绩低于预期。但由于公司新TPI镁合金产品预计将为公司的压铸业务带来二次增长，我们维持评级。我们上调2027财年的收入预测至61.4亿港元（-6.8%）和72.2亿港元（2.7%）。我们给予2028财年的收入预测77.6亿港元。我们预计2026财年-2028财年的每股盈利分别为0.251港元（-30.9%）、0.373港元（-13.0%）和0.352港元。目标价相当于17.1倍、11.5倍和12.2倍2026财年-2028财年市盈率，以及2.6倍2026财年市净率。 浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 宏观研究报告：越南5月经济：抢进口支撑工业生产_20250704 黄凯鸿+852 2509 7214kaihong.huang@gtjas.com.hk 最近几周，世界关注的焦点既不是经济发展或美国总统特朗普的言论，也不是各国的关税谈判进展，而是中东两个国家以色列和伊朗之间的战争。6月13日，以色列单方面袭击伊朗，意图消除伊朗的核项目。在那之前，伊朗仍在与国际原子能机构合作，对其核项目进行监督。伊朗和以色列在经历了12天的对抗后，局势开始降温。然而，伊朗和以色列两国并未正式签署停战协议。伊朗决定停止与国际原子能机构合作，伊朗核设施的担忧并未消退。 2025年5月越南工业生产指数增长加速，背后有部分是由于贸易伙伴抢进口行为所致。未来维持当前工业生产的水平可能较为困难，尤其是当前越南的一些主要客户正讨论将产能转移至印度。加工制造业仍是今年增长率最高的部门，供水、水处理和废物处理部门成增长为第二快的部门。 商品和服务零售也正在成为新的亮点。在2022年底增长率下降并在随后几年横盘整理后，今年商品和服务零售额逐渐上升。5月商品和服务零售总额增长率录得10.2%，使今年前5个月的增长达到9.7%，高于2024年前5个月的8.8%。剔除通胀因素，2025年前5个月商品和服务零售增长率将达到7.4%，也高于2024年前5个月的5.4%。 越南5月的注册外国直接投资资本增长令人印象深刻，达到45.7亿美元。今年越南的FDI总额已达到183.9亿美元，较2024年同期增长51.2%。今年FDI的增加大部分来自现有项目的增资和对越南企业的入股出资。在美国推迟关税后，越南的进出口活动继续加速。外国直接投资部门继续成为进出口的领导者，5月占越南出口的78%和进口的72.2%。 越南通胀率从4月的3.12%小幅上升至5月的3.24%。食品价格上涨仍然存在，今年前5个月上涨3.98%，仍将是通胀的主要压力因素。住房和建筑材料是第二大因素，前5个月其价格增速为5.27%。越南当局意识到这些压力，并采取了多项措施来控制通胀。 浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 数字资产研究：来自泰达币的启示：非美元稳定币能否破局？_20250708 孙英超+852 2509 2603billy.sun@gtjas.com.hk 随着全球主要国家及经济体稳定币监管框架的落地，全球数字资产市场也正在经历历史性的变革。一方面，稳定币的野蛮生长期可能告一段落；另一方面，稳定币市场的格局也或将迎来转变，即USDC会否在美国监管机构的“护航”下迎来黄金时代，而泰达币在新监管体系下又该何去何从？与此同时，人民币国际化可否借助离岸人民币稳定币机遇实现突破式发展？ 美国稳定币合规化对泰达币构成严峻挑战，尤其在主流金融体系和机构市场。其市场份额和影响力将不可避免地被合规稳定币侵蚀。然而，在监管真空地带、法币失效区以及加密原生生态的核心流动性层，泰达币凭借其网络效应和先发优势，仍将保有相当规模的“离岸生存空间”，但增长势头可能显著放缓，且面临持续的信任与合规压力。 需要指出的是，泰达币的市场策略本质是“技术中性”，它不挑战美元体系，而是做美元体系的“数字管道工”。泰达币的发展历程为非美元稳定币提供了经验，通过“数字化路径”发展非美元稳定币不失为一条可行路径。经过多年发展，非美元稳定币已经具备扩展基础，而今年以来的“去美元化”趋势也为非美稳定币提供了新的契机。 从现有稳定币市场的监管框架以及发展现状看，未来稳定币市场很有可能呈现“双轨并行”的发展特征。一方面，以美国本土合规稳定币为主导，服务于受强监管的传统金融和机构市场，强调安全、透明和法律保障。另一方面，泰达币可能继续在特定区域和加密原生生态中扮演重要角色；同时，依托不同主权货币的合规离岸稳定币将加速发展，服务于特定的地缘经济圈和多元化需求。 赵沐阳+852 25095375muyang.zhao@gtjas.com.hk 公司报告：力劲科技(00558 HK)：TPI半固态镁合金成型技术用于Gigapress大吨位压铸机，打造第二成长曲线_20250704 我们维持“买入”投资评级，但下调目标价至4.30港元。国际环境带来的投资不确定性导致力劲科技（“公司”）业绩低于我们的预期。然而，由于公司新TPI镁合金产品预计将为公司的压铸业务带来二次增长，我们维持评级。我们下调2026财年的预测，但上调2027财年的收入预测至61.44亿港元（-6.8%）和72.23亿港元（2.7%）。我们给予2028财年的收入预测77.58亿港元。我们预计2026财年-2028财年的每股盈利分别为0.251港元（-30.9%）、0.373港元（-13.0%）和0.352港元。我们的目标价相当于17.1倍、11.5倍和12.2倍2026财年-2028财年市盈率，以及2.6倍2026财年市净率。 公司2025财年业绩低于我们的预期。2025财年收入为58.25亿港元，同比下降0.2%。收入小幅下降是由于压铸板块收入下降，但被注塑板块收入增长所抵销。公司压铸板块业务收入降至38.67亿港元，同比下降8.9%。注塑板块业务收入增至17.58亿港元，同比增长23.3%。经营利润率同比下降1.5个百分点至9.5%。经营利润率的下降主要由于注塑板块和CNC加工中心业务的经营利润率下降，这与行业趋势一致。压铸板块经营利润率下降至12.2%，同比下降0.4个百分点。注塑板块经营利润率下降至5.2%，同比下降0.8个百分点。 公司国内收入有所改善，但受国际环境不确定性影响，海外收入有所下降。海外市场收入降至9.04亿港元，同比下降32.3%。相比之下，中国内地收入增长至49.51亿港元，同比增长9.3%。海外市场需求下降主要由于国际环境的不确定性，从而限制了海外客户的资本支出。 公司的TPI半固态镁合金成型技术是未来重要的收入来源。2020年，中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》提出，2025年和2030年，单车镁合金用量目标分别为25公斤和45公斤。而2024年，新能源汽车的单辆车用量仅为10公斤，传统汽车仅为5公斤。在材料性能方面，镁合金更高的阻尼和更高的抗拉强度使其优于铝合金。在价格方面，自2025年起，镁铝价比已降至0.75，达到历史最低水平，使其在性价比方面具有竞争优势。 风险：镁价上涨、新能源汽车整车厂对压铸机生产的垂直整合。 个股评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 行业评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 © 2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话: (852) 2509-9118传真: (852) 2509-7793网址: www.gtjai.com