2025H1电量稳增，国债收益率下行红利标杆空间打开

长江电力（600900）2025H1电量稳增，国债收益率下行红利标杆空间打开

核心观点
2025年上半年，长江电力发电量稳增，主要得益于乌东德电站来水偏丰（同比增长9.01%），但三峡电站来水偏枯（同比下降8.39%）。六座梯级电站总发电量1266.56亿千瓦时，同比增长5.01%，其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡电站表现突出，分别增长8.25%、16.66%、9.15%，而三峡、葛洲坝电站发电量有所下降。

关键数据

• 发电量：2025H1总发电量1266.56亿千瓦时（+5.01%），乌东德电站（149.58亿千瓦时，+8.25%）、白鹤滩电站（256.90亿千瓦时，+16.66%）贡献显著。
• 十年期国债收益率：2024年平均2.21%，截至2025年7月9日降至1.64%，与长江电力预期股息率（3.35%）息差扩大至1.71%，红利标杆价值凸显。
• 财务预测：2025年力争3000亿千瓦时发电量，预计归母净利润352.28亿元（+7.8%），2025-2027年分别增长7.8%、4.8%、1.0%，对应PE 20.9/19.9/19.7倍，股息率3.35%。

研究结论
维持“买入”评级，认为国债收益率下行利好长江电力红利标杆定位，未来盈利稳定增长可期。需关注来水量不及预期、电价波动、政策及新能源竞争等风险。