投资价值分析：空天展翅，航空航天高景气与溢价

12025年7月9日：mapufan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040002：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001：baizhuopu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525040003：tongshibei_yj@chinastock.com.cn  分析师马普凡：021-68597610李良：010-80927657胡浩淼：010-80927657白拙朴研究助理：童诗倍 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。目录Catalog一、航空航天基本面分析.................................................................................二、主流赛道困境反转，β趋强...........................................................................（一）航空主机厂:四代机放量进行时，主力战机迭代加速.................................................（二）无人机：军+民+贸三轮驱动，产业乘风而起.........................................................（三）精确制导武器：导弹和远火互相协同、互为补充.....................................................（四）C919：商用化逐步落地，国产化进展或将加速......................................................三、新质新域，α机会涌现..............................................................................（一）低轨卫星：仰望星空，向天突围..................................................................（二）低空产业：军民融合加速，万亿赛道开启..........................................................四、国证航天航空指数..................................................................................（一）指数编制原则..................................................................................（二）指数成份股分布................................................................................（三）指数基本面表现................................................................................五、航空航天ETF天弘..................................................................................（一）ETF发行上市及管理.............................................................................（二）ETF市场表现...................................................................................（三）头部基金管理公司..............................................................................（四）基金经理介绍..................................................................................六、风险提示.......................................................................................... 25791013131518181820222222232425 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。一、航空航天基本面分析2024年，航 空 航 天 产 业 链 因 宏 观 环 境 变 化、下 游 降 价 压 力 等 原 因，收 入、利 润 双 双 承 压。2024年 航 空/航 发 产 业 链 表 现 相 对 较 好，累 计 收入1609.3亿 元（YoY+0.3%），净 利润113.3亿 元（YoY-16.4%）。卫 星 互 联 网 和 北 斗 产 业 链 表 现 相 对 不 及 预 期 ， 收 入76.9亿 元 （YoY-35.5%） ， 净 利 润10.2亿 元（YoY-121.0%）2025Q1各 赛 道 业 绩 依 然 承 压 ， 单 季 度 业 绩 有 恢 复 趋 势 。中 期 看 ， 导 弹 产 业 链 景 气 度 有 望 恢 复；卫 星 互 联 网 和 北 斗 赛 道 将 受 益 于 卫 星 互 联 网 建 设 及 低 空 经 济 发 展 ， 但 赛 道 内 公 司 目 前 受 到 降 价 影 响较 为 显 著，短 期 内 利 润 将 承 压；利 润 拐 点 将 晚 于 订 单 拐 点 出 现，建 议 关 注 放 量 产 生 规 模 效 应 的 时 间。表1：分赛道业绩情况（亿元）单季度收入单季度利润24Q1YoY25Q124Q1YoY319.90-13.1%21.9832.62-32.6%96.9616.2%12.7714.73-13.3%23.3044.08-47.2%-0.580.82-170.5%15.2215.85-4.0%0.27-0.21-230.6%资料来源：IFinD，中国银河证券研究院整理1.“十 四 五”务 期 必 成 ， 收 官 战 催 生2025年 高 景 气 度 。2025年3月7日，中 央 军 委 主 席 习 近 平 出 席 十 四 届 全 国 人 大 三 次 会 议 解 放 军 和 武 警 部 队 代 表 团全 体 会 议。习 主 席 强 调 ， 要 坚 定 信 心 、 直 面 挑 战 ， 落 实 高 质 量 发 展 要 求 ， 如 期 完 成 既 定 目 标 任 务 ，如 期 实 现 建 军 一 百 年 奋 斗 目 标。我 们 认 为，行 业 需 求 端 呈 现“传 统 装 备 交 付 进 展 加 速+新 兴 领 域 爆 发”双 轮 驱 动 ： 一 方 面 ，“十 四 五”订 单 补 发 与“十 五 五”预 研 项 目 储 备 相 叠 加 ， 导 弹 、 航 空 装 备 等 主战 装 备 进 入 集 中 交 付 期 ， 有 望 带 动 全 产 业 链 业 绩 释 放 ； 另 一 方 面 ， 商 业 航 天 、 低 空 经 济 等 新 兴 领 域赛 道 快 速 扩 容，新 质 战 斗 力 等 相 关 领 域（如 无 人 机、电 子 对 抗）有 望 获 得 军 费 进 一 步 倾 斜，行 业2025高 景 气 有 望 延 续 。“跨 军 地 统 筹”与“全 周 期 监 管”机 制 保 障 执 行 效 率 ， 行 业 迈 入“量 质 齐 升”新阶 段 。具体内容肯定“十四五”规划实施4年多来取得重大成果，但需直面规划执行中的堵点、卡点及矛盾问题。处理好“五对关系”：进度与质量成本与效益全局与重点发展与监管规划执行与能力形成坚持“高质量、高效益、低成本、可持续”发展路径，确保成果经得起历史和实战检验。强化统筹协调：跨部门、跨领域、跨军地统筹，增强政策一致性和执行链路畅通。现代管理创新：运用现代管理理念完善战略管理制度，提升规划执行的系统性、协同性。资源优化配置：勤俭建军，科学配置国防资源，提高经费使用精准度和效费比。军地融合发展：依托国家经济社会发展体系，利用地方优势资源，推动新质生产力转化为新质战斗力，健全技术转化机制。要开展规划执行全过程专业化评估，评出发展质量、评出建设效益、评出体系作战能力。构建严格监管体系，加强融合监督与联合审计，严查腐败，确保规划收官“质量、能力、廉洁”三托底。资料来源：人民日报，中国银河证券研究院军 工 行 业 迎 来 新 的 上 行 周 期，2025年 或 为 新 的 周 期 起 点。2025年 作 为“十 四 五”规 划 的 收 官 之年 ， 军 工 行 业 虽 面 临 短 期 订 单 波 动 的 挑 战 ， 但 军 费 增 长 的 确 定 性 、 装 备 放 量 的 紧 迫 性 与 技 术 突 破 的 3累计收入累计利润20242023YOY20242023YOY1609.31604.90.3%113.28135.49-16.4%466.25488.13-4.5%40.3369.92-42.3%182.61249.97-26.9%3.539.68-63.5%76.86119.21-35.5%-2.1510.24-121.0% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。持 续 性 ， 将 共 同 支 撑 行 业 迈 入 业 绩 兑 现 期 ， 估 值 修 复 窗 口 亦 同 步 开 启 。困 境 反 转β趋 强 ， 新 质 新 域 赛 道 掘 金 。经 过 三 年 左 右 的 沉 淀 和 调 整 ， 军 机 、 发 动 机 、 导 弹/远火 等 军 工 主 流 赛 道 利 空 因 素 逐 步 出 尽 ， 结 合 装 备 建 设 的 紧 迫 性 需 求 ，2025正 迎 来 困 境 反 转β趋 强，订 单 拐 点 可 见 。 新 域 新 质 作 战 力 量 有 望 加 速 新 质 战 斗 力 生 成 ， 已 成 为 大 国 战 略 竞 争 的 制 高 点 和 未 来制 胜 的 重 要 力 量 。 低 空 产 业/无 人 机 、 深 海 科 技 、 商 业 航 天 、AI+军 事 、 水 下 攻 防 等 领 域 将 受 益 于 装备 中 期 调 整 需 求 增 加 和 未 来 战 场 形 态 变 化 的 积 极 影 响 ，α机 会 涌 现 。短 期 看，首 先，印 巴 冲 突 意 外 擦 亮 中 国 军 工 名 片，军 贸 迎 来“Deepseek”时 刻，内 需+军 贸 共 振，军 事 装 备 需 求 空 间 打 开；其 次，Q1财 报 靴 子 落 地，Q2产 业 链 上 游 基 本 面 将 迎 来 显 著 改 善，板 块 积 极因 素 累 积 。中 期 看 ，2025逢 抗 日 战 争 暨 世 界 反 法 西 斯 战 争 胜 利80周 年 ， 国 务 院 新 闻 办 公 室6月24日 宣 布9月3日 将 会 举 行 阅 兵 。 装 备 方 队 重 点 展 示 我 军 装 备 体 系 建 设 最 新 成 果 ， 既 有 传 统 主 战 力 量展 示，又 有 新 域 新 质 力 量 参 阅，所 有 参 阅 装 备 均 为 国 产 现 役 主 战 装 备。Q3行 业 催 化 剂 有 望 增 多，叠加Q2部 分 公 司 财 报 预 期 向 好 ， 结 构 性 机 会 将 涌 现 。长 期 看 ，2027年 建 军