广发恒生A股电网设备ETF投资价值分析：聚焦新型电力核心资产，布局“十五五”电网高景气周期

广发恒生A股电网设备ETF（基金代码：159320）是广发基金管理有限公司旗下的一只ETF指数型基金，跟踪恒生A股电网设备指数，基金经理夏浩洋。截至2026年1月19日，该基金上市以来（2024年12月24日起始）净值走势与恒生A股电网设备指数始终保持高度一致步调，很好地实现了对于目标指数的有效复制，为投资者布局电网设备领域提供了一揽子解决方案。 内外需共振，多重因素驱动电网设备行业景气度提升。在全球能源结构转型与数字技术革命的背景下，中国电网设备行业正迎来历史性的发展窗口，核心逻辑在于国内“十五五”顶层规划下的确定性投资，与全球能源基础设施升级及AI算力革命所催生的海外旺盛需求，形成了有效内外共振。国内方面，为破解新能源消纳与新型负荷激增的核心矛盾，以特高压为骨干、配电网为支撑的新型电力系统建设已全面提速；海外方面，全球电网升级浪潮与AI数据中心爆发式增长，共同推升了高端电力设备的迭代需求，为具备技术与成本优势的龙头企业打开了广阔的出海空间。 强主干、重智能、固基础，高度聚焦现代化升级主线。恒生A股电网设备指数对电网设备行业配置比例高达约70%，充分聚焦于电网基础设施现代化升级这一长期主线。通信设备作为第二大板块，占比约13%，在逻辑上与电网自动化、信息化高度相关，为电网数字化转型提供基础支撑。进一步聚焦电网设备行业内部，输变电设备和电网自动化设备合计权重超过五成，直接受益于“十五五”期间特高压骨干网架建设全面提速、新型电力系统主网架升级以及解决新能源大基地远距离输送需求的持续释放，与“构建主配微协同新型电力系统”的国家战略蓝图高度契合。 细分领域龙头驱动，成分股整体盈利高增。受益于电网投资超前发力、重大项目加速落地所带来的订单集中确认与产能高效释放，2025年三季报指数所包含的50家上市公司分别有42家和39家实现营业收入和归母净利润同比增长，整体盈利情况良好。由于电网投资周期长、逆周期属性明显，订单和业绩的可预期性相对较高，更加有利于企业形成稳定的盈利兑现路径，国电南瑞、思源电气、宏发股份、金盘科技、特锐德、中国西电、许继电气等15家上市公司2022年以来连续实现营业收入和归母净利润同比正增长，大多数企业的盈利增速显著高于传统制造业水平。 高景气驱动高估值，具备动态安全性。截至2026年1月19日，尽管指数成分股中23只标的处于过去五年估值的较高分位区间，但主要反映了市场对电网数字化、特高压建设及出海等核心趋势的乐观预期，并非脱离基本面的溢价。以国电南瑞、思源电气为代表的权重龙头，随着营收与利润的持续增长，未来估值或存在消化可能。同时，仍有18只标的当前估值水平处于过去五年的60%分位以下，具备估值修复空间。在行业确定性成长的背景下，指数的相对高估值实质上是由行业的高增长前景支撑，整体具备由盈利兑现驱动的动态安全性。 兼具高弹性与持续性，风险收益配比较优。截止2026年1月19日，指数自基日以来累计上涨335.48%，大幅超越申万电网设备行业指数151.41%，表现出更高的收益弹性和中长期业绩持续性。从各个阶段风险收益情况来看，指数呈现出高收益、中高波动、风险调整后回报优异的特征，近一年、近三年、基日以来区间收益均显著好于同期申万电网设备行业指数及上证指数，近一年风险调整后收益夏普比率高达4.42，即便将考察期拉长至三年或基日以来，夏普比率也始终保持在1.0以上，承担单位风险获得了更高的回报。 电网投资不及预期、新能源装机建设不及预期、电力政策效果不及预期、新技术研发不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上行、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 基金相关信息及数据仅作为研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 在全球能源结构转型与数字技术革命的背景下，中国电网设备行业正迎来历史性的发展窗口。驱动行业本轮高景气周期的核心逻辑，在于国内“十五五”顶层规划下的确定性投资，与全球能源基础设施升级及AI算力革命所催生的海外旺盛需求，形成了有效内外共振。国内方面，为破解新能源消纳与新型负荷激增的核心矛盾，以特高压为骨干、配电网为支撑的新型电力系统建设已全面提速；海外方面，全球电网升级浪潮与AI数据中心爆发式增长，共同推升了高端电力设备的迭代需求，为具备技术与成本优势的龙头企业打开了广阔的出海空间。内外市场的双重驱动，有望将电网设备行业从周期性增长带入由技术创新与全球需求共同定义的新阶段，全球供需错配带来需求放量及技术变革下适配高算力密度的变压器环节、受益于“十五五”电网投资上台阶预期的国网输变电、特高压等多个领域均呈现投资机遇。 1.1国内景气度升级，输变电阶跃、特高压企稳 为匹配以风电、光伏为主的新能源大规模并网、满足以人工智能算力中心和电动汽车为代表的新型负荷激增，并解决电网自身老化问题，国家层面正启动规模空前的电网投资。2026年1月，国家电网公司发布消息称，“十五五”期间，公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%。这些资金将重点投向特高压输电、配网升级和电网数智化等领域，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链、供应链高质量发展。 国网输变电750kV景气阶跃 西北地区送端扩建和受端电站升级的双轮驱动是国网主干网投资的主要增量贡献来源。西北作为新能源外送枢纽，其750kV/330kV骨干网架建设持续加密，特高压直流密集接入引爆配套交流设备需求。与此同时，东部受端为承接跨区输送及保障消纳，500kV电网升级同步提速。送受两端供需共振，构筑了主网投资增长的核心驱动逻辑。作为西北电网建设的两大核心设备，750kV变压器与组合电器（GIS）需求显著提速。2024年稳步增长：750kv变压器/组合电器招标量分别为6.15万MVA/106间隔，同比分别增长7%/20%；2025年全面放量：预计招标量将跃升至10.74万MVA/195间隔，同比增速飚升至75%与84%，行业景气度呈现阶跃式提升。 来源：国家电网，国金证券研究所 来源：国家电网，国金证券研究所 来源：国家电网，国金证券研究所 特高压25Q4后招标核准双提速 作为我国电力系统的战略性主干网络，特高压电网凭借其远距离、大容量、低损耗的先进输电能力，已成为提升新能源消纳水平、实现能源跨区域优化配置的核心路径。当前，国内特高压项目的核准与建设进程显著提速，25年以来特高压已核准3交（烟威、攀西-川南-天府南、浙江环网）2直（蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳）。11月，国网特高压项目第五次前期服务招标采购公示，青海-广西、库布齐-上海开展可研招标，可研预计分别于2026年6月/3月完成。展望2026年，预计特高压核准5条直流线路（陕西-河南、巴丹吉林-四川、南疆-川渝、库布齐—上海、青海-广西）。“十五五”期间风光大基地外送需求强，直/交线路有望每年核准4条/2条。 招标节奏层面，25年前三季度直流项目尚未开工导致整体设备招标节奏仍偏慢，10月国网25年特高压项目第四次设备招标采购发布，涉及蒙西-京津冀、藏粤工程，招标体量大，金额达165亿元，看好第五批、第六批特高压设备招标维持高位，带动相关公司订单高增。招标金额方面，23年开工4直1交，设备招标415亿元；24年开工2直2交，设备招标262亿元；25年线路体量大，预计设备/材料招标额分别突破300/350亿。展望“十五五”，预计年均核准4条直流、2条交流——带动特高压设备/材料招标400/200亿元+招标额。 特高压电网凭借其远距离、大容量输电的技术特性，已成为连接西部、北部新能源大基地与中东部负荷中心的关键依托。在实现“双碳”目标的长期进程中，为保障大规模清洁电力可靠外送，特高压网络的建设预计将保持高强度推进，相关产业链企业有望持续受益。 1.2海外需求旺盛，我国电网设备出海有望维持高位 当前，全球范围内正掀起电网系统升级与建设的热潮，背后是来自不同经济体的双重驱动力。其一，许多发达国家的电网设施因建成年代较早，正普遍面临老化更新的压力。欧美等地的主要电网多建于二十世纪六七十年代，设备服役已超过半个世纪，不仅带来运行安全隐患，原始设计也难以承载当今的电力负荷与波动性。而且，为应对气候变化，各国大力推动风电、光伏等分布式可再生能源接入。传统电网的刚性架构与单向输电模式，难以有效消纳这些间歇性、分散化的电力，并实现供需动态平衡，因此电网改造升级，向智能化深度演进已成为必然选择。其二，众多发展中国家与新兴经济体正处在电力需求快速增长期，随着工业化、城市化进程加快，这些地区普遍面临电网覆盖不足、供电可靠性差、输配电损耗高等基础性问题，电力基础设施的建设速度未能同步跟上经济增长与民生需求。为解决日益增长的居民用电和工业电力缺口，这些国家正在持续推进大规模的电网新建与扩建项目。其中，亚洲、非洲、拉丁美洲及中东等新兴市场，已成为全球电网投资增长的主要区域，也为相关电力设备领域带来了持续扩张的市场机遇。 中国在全球电网设备供应格局中扮演着核心角色。依托领先的生产规模、持续创新的技术能力、显著的制造成本优势以及完善的全产业链协同能力，中国相关产业在国际市场上的竞争力不断增强。出口数据显示，2025年1-11月重点电力设备出口715亿美元，同比+20%，海外电力设备需求维持较快增长。其中，变压器、绕组电线、绝缘子、开关设备分别同比35%、24%、45%、29%，贡献更高增速。 来源：海关总署，国金证券研究所 变压器作为电网核心设备，近几年出口情况始终维持高位。其中，电力变压器出口增速相比配电变压器更高，25年1-11月电力变压器出口55亿美元，同比+49%，配电变压器出口25亿美元，同比+13%，主要由于电力变压器技术难度更高、扩产周期更长。考虑到海外主流电力设备厂商受原材料（硅钢、铜等）潜在缺口、电气工程师和装配工短缺、扩产投资回报周期较长等因素影响，扩产决策相对谨慎。同时考虑到国内电力设备企业海外市场开拓、准入认证流程往往需要更长时间，预计变压器供需错配局面仍将维持，思源电气、华明装备、金盘科技等企业有望充分受益。 来源：海关总署、国金证券研究所 来源：海关总署、国金证券研究所 与此同时，开关设备2025年1-11月出口金额48亿美元，同比较快增长29%，加速上行。高压开关技术壁垒和行业不透明程度要高于变压器类，同时全球的扩产需求相对较少，我国本土企业逐渐通过资质认证和更多海外挂网运行资历来获得更多的外溢订单。 来源：海关总署，国金证券研究所*注：高压开关口径为：用于电压不低于72.5千伏线路的自动断路器 来源：海关总署、国金证券研究所 1.3AI算力爆发，驱动电网设备迭代升级 人工智能技术的飞速发展与算力需求的急剧膨胀，显著加剧了全球电力供应体系的压力，同时也为电网设备行业开辟了新的增量市场。支持人工智能运算的数据中心对供电功率密度和运行可靠性的要求极高，传统电力架构已难以满足，从而使得电网系统的全面升级改造变得刻不容缓。根据Vertiv预测，2024-2029年AI服务器平均机架密度将从40-100kW增至350-500kW，数据中心供电架构从传统的“终端负荷”向“枢纽级负荷”转变，这一趋势导致数据中心需要配套专属230-500kV变电站支持，变电站的建设周期或将取代算力芯片，成为决定AIDC投产进度的核心瓶颈。 另外，随着高功耗AI芯片大规模部署，未来AI数据中心AIDC的单机架功率需求将攀升至600kW-1MW量级，巨大电力需求倒逼数据中心必须在现有供电能力下挖掘能效潜力。在这一背景下，相比传统的交流配电架构，高压直流供电架构因其能显著减少AC/DC转换环节、降低传输损耗、提升系统可靠性和功率密度，正被视为应对挑战的主流技术方向。而固态变压器（SST），正是实现这一高效、紧凑型高压直流架构的核心设备。固态变压器利用功率半导体技术，通过引入IGBT/SiC等功率半导体，人为地将电能变换频（f）提升了成百上千倍，根据电磁感应定律，使得SST能在传输同等功率下，将变压器体积缩小，在成本