加大对即时商务的投资可能会影响ST的盈利能力

36.0%243,201.8147.57/75.27-14.8%-18.5%-0.3%-20.8%28.9%来源：FactSet12个月价格表现来源：港交所来源：FactSet来源：FactSet141.20美元美元155.50)103.83美元目标价格(Previous TP上行/下行当前价格中国互联网市值（百万美元）平均3个月周转（百万美元）52万高/低（美元）总发行股数（百万）相对绝对赛义 HE，CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk乔安娜·马(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk陆文涛，CFAluwentao@cmbi.com.hk叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 702.22342.35.0%4.9%19.9%分享性能持股结构股票数据黑石软银1-月3-月6-月 3)5)6)7)我们目标价格为141.2美元，其中每ADS包括：预测和估值修订图1：阿里巴巴：预测修正请阅读最后一页的分析师认证和重要披露估值：ADS目标价为141.2美元8) 每ADS 11.1美元（原为10.9美元）的战略投资，享有30%的持有折扣。来源：CMBIGM估计人民币十亿收入毛利润非 GAAP 净利润毛利率非公认净利润率2) AIDC 13.9美元（原为14.0美元），基于不变的1.5倍的EV/收入倍数；美元4.5用于本地服务集团（不变），基于不变的1.0x FY26EEV/收入倍数;34.3美元用于云智能组（原为33.8美元），基于未改变的4.0倍FY26E收入下的市盈率/收入倍数；基于一个，数字媒体和娱乐集团（不变）为1.0美元。不变的 0.7x EV/营收倍数；对其他所有产品，价格为8.2美元（原价9.5美元），基于未改变的1.0倍EV/收入倍数；估值下调主要反映Sun Art和Intime的合并分离业务的出售；4) 2.8美元/股用于菜鸟（不变），基于阿里巴巴给出的最新估值，用于从少数股东手中回购菜鸟股票，以及阿里巴巴目前的完全稀释基础上的63.7%持股比例；我们基于SOTP的新目标价格转化为17.4x/14.1x FY26E/FY27E市盈率（非GAAP）。1) 65.4美元（原为79.1美元）针对淘宝和天猫集团，基于未改变的8.0x FY26E EV/adj. EBITA。估值下调主要由于在考虑投资对即时电商业务增长的增量影响后，盈利预测降低；我们将2026-28年预期收入下调1.7-2.0%，主要受Sun Art和Intime业务剥离的影响，并将非GAAP净利润预期下调9-18%以考虑对快零售业务的额外投资。 1,020.31,097.41,163.21041.01118.01183.4-2.0%402.0447.7474.6421.6456.1482.8-4.7%136.5163.8187.7166.8186.5206.9-18.2%39.4%40.8%40.8%40.5%40.8%40.8%13.4%14.9%16.1%16.0%16.7%17.5%FY28EFY26E上一次FY27EFY28EFY26E FY27E-1.1 ppt 0.0 ppt-2.6 ppt -1.8 ppt当前FY26EFY27E 风险请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1) 用于推动业务增长的投资比我们预期的对利润率的影响更严重；2) 消费复苏比我们预期的要长。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露披露与免责声明重要披露对于美国本文件的接收者对于本文件的新加坡收件人分析师认证CMBIGM评级对于此文档的英国收件人超越市场表现表现不佳CMB International Global Markets Limited地址45/F, 冠领大厦, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国国际资本集团有限公司（中国商银全资子公司）的全资子公司负责本研究报告内容的主要研究人员，全部或部分地证明，就本报告中所覆盖的证券或发行人而言： (1) 所有表达的观点准确地反映了他/她对相关证券或发行人的个人观点；以及 (2) 他/她的任何补偿部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体观点相关。此外，该研究人员确认，既不是该研究人员本人，也不是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》的定义）CMBIGM可能持有头寸、做市、作为主事人进行交易，或代表其自身和/或代表其客户不时参与本报告中所述公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司有投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM不对此承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的进行全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需有关推荐证券的补充信息，请随时申请。本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据新加坡《金融顾问法》（第110章）的定义为免税金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构生产的报告。当本报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专业投资者或机构投资者以外的人员时，CMBISG仅承担法律规定的范围内对报告内容向该等人员的法律责任。新加坡接收方应就与本报告相关或由此产生的事项，联系CMBISG，联系电话：+65 6350 4400。进行任何证券交易都存在风险。本报告所包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际证券不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的增值和回报均不确定，且不保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变的市场因素而波动。中银国际证券建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际证券准备，仅限于向中银国际证券的客户提供信息。佣金) (1) 在本研究报告发布之日起30个日历日内曾交易或交易本报告中涵盖的股票； (2) 在本研究报告发布之日起3个工作日后将交易或交易本报告中涵盖的股票； (3) 担任本报告中涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及 (4) 对本报告中涵盖的香港上市公司有任何财务利益。或其附属公司，以向其分发。本报告并非，也不应被视为购买或销售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对因依赖本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用负责，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人均完全自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM在美国不是注册的经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限在美国向“美国主要机构投资者”分发，该定义依据1934年修正的美国《证券交易法》第15a-6条，并且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者每人都代表并同意不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者都应仅通过美国注册的经纪商和交易商进行交易。CMBIGM已尽其所能确保信息的准确性、完整性、及时性或正确性，但并不保证。CMBIGM以“原样”提供信息、建议和预测。信息及内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与此报告不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或持有专有立场。行业预计在未来12个月表现优于相关广泛市场基准行业预计在未来12个月表现与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月表现逊于相关广泛市场基准买入 持有 卖出 未评级本报告仅供以下人员提供：(I)属于2000年《金融服务与市场法》(2005年《(金融推广)条例》)第19(5)条所述人员(该《条例》，下称“该条例”)或(II)属于该条例第49(2)(a)至(d)条所述人员(该条例，下称“高净值公司、非法人协会等”)的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。具有未来12个月15%以上潜在回报的股票 : 未来12个月潜在回报为+15%至-10%的股票 : 未来12个月潜在亏损超过10%的股票 : 该股票未获得CMBIGM评级 7