对即时电商的投资升级可能会影响ST的盈利能力

研报总结

核心观点与关键数据
阿里巴巴正加大即时零售投资以促进长期电商业务发展，但此举将影响短期盈利能力。预计2026财年Q1云业务收入环比加速增长，淘宝与天猫集团（TTG）的变现率持续提升，国际数字商业（AIDC）持续减亏。但即时零售投资将导致集团调整后EBITA同比下滑16%-45%，需关注投资回报率相关的运营数据（如用户留存、粘性及交叉销售率）。

财务预测调整
下调2026-2028财年非GAAP净利润预测9%-18%，主要因即时零售投资影响。预计2026财年Q1收入2457亿人民币（同比增长1%，低于市场预期），调整后EBITA同比下滑16%。云业务收入预计增长22%（环比加速），AIDC收入增长19%（环比减速3个百分点），但EBITA亏损收窄至18亿人民币，预计实现年内首个季度盈利。

估值与目标价
将目标价下调至141.2美元/ADS（此前155.5美元），主要因即时零售投资影响盈利预期。估值拆分：TTG（8.0x EV/EBITA）、AIDC（1.5x EV/收入）、本地生活服务（1.0x EV/EBITA）、菜鸟（不变）、云智能（4.0x EV/收入）、数字娱乐（0.7x EV/收入）、其他业务（1.0x EV/收入）、战略投资（30%折价）。新目标价对应2026-2027财年非GAAP市盈率分别为17.4倍和14.1倍。

风险提示
投资回报低于预期、消费复苏不及预期为主要风险。