从无沉闷时刻：在曼哈顿贸易法庭废除互惠关税和芬太尼关税之后，现在情况如何？我们提供一些即时想法，其中一些可能会随着裁决细节的进一步明确而改变。

特别报告 全球宏观2025年5月29日 思考宏观 从不乏精彩瞬间 在曼哈顿贸易法院裁定取消双向关税和芬太尼关税之后 ，现在该怎么做？我们提供了一些即时想法，其中一些可能会随着裁决更多细节的明确而改变。 ••The政府可能会提起上诉。有些客户曾向我们建议，这将给政府一个台阶下，以便从整个关税方案中抽身；他们可以归咎于法院，声称自己已尽力，然后就此翻篇，放弃关税政策。我们并不认同；我们认为这很可能将提交给上诉法院，并极有可能最终进入最高法院。但这确实意味着在4-8周的时间内，关税政策将陷入悬而未决的困境。 ••：芬太尼和相互关税是特朗普政策方法的核心。缺乏这些，政府仅剩下部门关税和旧的301关税。对制药/汽车/金属/芯片（以及可能的航空和电影）的部门关税涵盖了美国进口商品的大约40%。但它们并不能替代相互或芬太尼关税。且过度依赖它们将严厉惩罚某些国家，而对其他国家影响较小。没有相互和芬太尼关税，对中国关税，例如，崩溃— —至少目前是这样。 SIGNATURE AjayRajadhyaksha(i) +12124127669ajay.rajadhy aksha@barclays.comBCI,US ••有很强的可能性，上诉法院不会发出暂缓执行令。依据贸易法院的裁决。这意味着在未来4至8周内，将不再有芬太尼，也不会有相互关税。在这种情况下，我们预计未来两个月将出现大量提前购买——因为公司（和家庭）试图在最高法院听证会之前尽可能多地购买商品。在4月之前的提前购买，以及目前正在发生的，2025年上半年美国的贸易 逆差很可能将非常巨大。 ••：有传言称将使用第122条或第338条或其他法规来绕过法院的裁决。问题是大多数基于正常贸易的法规需要时间来实施。存在程序性障碍，还有调查、意见征求期等等。鉴于最高法院（可能在）几个月内就要作出裁决，目前尚不清楚寻求这些其他替代方案是 否有任何价值——它们无法恢复昨夜贸易法院裁决之前的现状。 ••Thisrulinglikely减缓贸易谈判进程：美国政府现在如何可信地威胁在7月9日对欧盟征收50%的关税？th，当它们没有明确的法律授权时这样做是否合适？其他国家——以中国为例——目前对美国（小规模）有报复性关税。这现在带来了一个尴尬的情况：美国对其他国家没有（或较少）关税，但情况并非如此。 这是一份特殊报告，根据美国FINRA规则2241-2242，它既不是一份股票研究报告，也不是一份债券研究报告。 (i)这位作者是固定收益、货币和商品研究部门的债务研究分析师，并非股票研究分析师，并且不受适用于根据美国FINRA规则第2242条编制债务研究报告的所有分析师独立性及信息披露标准的约束。 完成：25-05-29，08:51格林威治标准时间请参见第3页开始的分析师认证和重要披露。发布日期：25-05-29，08:55GMT限制-外部 作为一份相关的注意，投资者希望关税谈判在下几个月内能够基本解决，使政府能够更专注于增长性政策，包括放松管制。至少从表面上看，整个过程现在推迟了几个月。 ••通过通过该税收法案背后的一个政治论点是，由于其所有相关的税收收入，它对赤字的增加并没有看起来那么大。这一论点现在受到了重创。最终，如果最高法院裁定政府胜诉，关税可能会反弹回来。但如果提前征税意味着2025年的大量进口发生在关税非常低的时期（只有几个月），2025年关税收入至少将令人失望。还存在一个悬而未 决的问题，即美国是否需要偿还自四月以来收集的芬太尼/互惠关税。债券市埸将拭目以待——美国长期债券在隔夜重上5%上方. ••Thisrulingarguably削弱了就一项新的财政扩张性税收法案提出的政治论点。，尤其是在国会的时间表背景下。参议院希望在本月结束前通过他们的税收法案版本。但现在 ，安抚财政鹰派（如保罗和约翰逊参议员）变得更为困难，当对于高额税收的论点现已站不住脚。 ••美国股票市场反应非常积极——标普和纳斯达克期货隔夜上涨了1.5-2%。但一些市场表现则更为谨慎。中国似乎是关税的最直接受益者之一。然而，上证综合指数上涨不足70个基点，传统的避险货币并未出现重大损失。我们认为——总体而言——这一裁决对美国经济增长略有利好。由于接下来几个月的进口激增，进入该国且不受高额关税影响的商品数量现在将更大。但鉴于其对关税收入、税收账单和债券市场可能带来的复杂 性，目前尚不清楚这是否是推动持续的新风险偏好催化剂。. 分析师认证： 我，阿贾伊·拉贾德亚克沙，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中所提及的任何或所有证券或发行人的个人看法，以及(2)我的部分薪酬、现在或将来均未直接或间接与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 重要披露： BarclaysResearch是由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各别称为“巴克莱”）制作的。 所有为本研究报告做出贡献的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的出版日期反映了报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期有所不同。 信息披露的可用性： 关于本研究报告所述发行人的任何当前重要信息披露，请参考https://publicresearch.barclays.com，或另致书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019，或致电+1-212-526-1072。 巴克莱资本有限公司及其附属公司从事或寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本有限公司及其附属公司定期交易该研究报告中涉及的债务证券（及相关衍生品），通常扮演做市商角色并提供流动性。巴克莱的交易台可能对这类证券、其他金融工具及/或衍生品持有多头和/或空头头寸，这可能与投资者的利益存在冲突。在允许的情况下，并遵守适当的信息壁垒限制，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行交流。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投行业务的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所覆盖资产类别研究的潜在兴趣。若任何历史价格信息来自巴克莱的交易台，该公司不保证其准确性或完整性。所有级别、价格和利差均为历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门提供各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股票关联分析、量化分析以及交易想法。巴克莱研究中包含的建议和交易想法可能因不同的时间跨度、方法论或其他因素而有所不同。 为了获取Barclays关于研究传播政策及流程的声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了查阅巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm. 信息披露（相关）关于信息来源 Bloomberg®是BloombergFinanceL.P.及其关联公司（统称“Bloomberg”）的商标和服务商标，而Bloomberg指数是Bloomberg的商标。Bloomberg或Bloomberg的授权方拥有Bloomberg指数的所有专有权利。Bloomberg不批准或认可此材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此可能获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，Bloomberg对由此产生的任何损害或责任概不负责。 所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格来源于LSEG数据和Analytics，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能并非发布时的最后可用价格。 巴克莱金融产品与公司研究部门生成的投资建议类型： 除巴克莱正式评级体系分配的任何评级外，本出版物可能包含由FICC研究部分析师以交易思路、主题筛选、评分卡或投资组合推荐等形式制作的投资建议。由非信贷研究团队制作的此类投资建议应保持开放状态，直至其在后续研究报告中被修订、重新平衡或关闭。由信贷研究团队制作的此类投资建议仅在当前市场条件下有效，不得依赖其他方式。 BarclaysFICCResearch披露的其他投资建议： BarclaysFICC研究可能在过去12个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。欲查看BarclaysFICC研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations. 巴克莱银行不针对资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司及其附属公司中可能有公司担任了其证券化研究报告中所包含的交易建议中任何其他被推荐的资产支持证券的承销商。 涉及BarclaysResearch制作的法人实体：巴克莱银行股份有限公司（巴克莱，英国） 巴克莱资本公司（BCI，美国） BarclaysBankIrelandPLC,FrankfurtBranch(BBI,Frankfurt)BarclaysBankIrelandPLC,ParisBranch(BBI,Paris) 巴克莱银行爱尔兰有限责任公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本） 巴克莱银行有限公司香港分行（巴克莱银行，香港） BarclaysBankMexico,S.A.(BBMX,Mexico)巴克莱银行墨西哥有限公司（BBMX，墨西哥） BarclaysCapitalCasadeBolsa,S.A.deC.V.(BCCB,Mexico)巴克莱资本经纪公司（BCCB，墨西哥） BarclaysSecurities(India)PrivateLimited(BSIPL,India)巴克莱证券（印度）私营有限公司（BSIPL，印度）BarclaysBankPLC,SingaporeBranch(BarclaysBank,Sin免g责ap声or明e)：巴克莱银行（新加坡）分行（巴克莱银行，新加坡 ）本Ba出rc版lay物s由Ba巴nk克P莱LC✲,行DI投FC资B✲ra行nc✁h研(B发ar部cla以ys及B/或an其k,一DI个FC或)多个附属公司（统称和单独地，“巴克莱”）制作。 巴克莱银行（迪拜国际金融中心）分行（巴克莱银行，DIF C此）材料专为机构投资者准备，而非面向散户投资者。其由以下列出的一个或多个巴克莱关联法律实体或独立且非关联的第三方实体（该第三方实体可能通过其与您的沟通向您传达）分发。该材料仅用于信息目的，巴克莱对此不提供任何明确或暗示的保证，并明确否认此出版物中包含的所有数据所适用的任何商品性或特定目的适合性保证。若本出版物首页声明其面向机构投资者且不适用于根据美国FINRA规则2242为散户投资者准备的债务研究报告所适用的所有独立性和披露标准，则其为“机构债务研究报告”，向散户投资者分发严格禁止。巴克莱也向各种发行人、媒体、监管和学术组织分发此类机构债务研究报告，供其内部信息收集、监管或学术目的使用，而非用于任何债务证券的投资决策 。媒体组织不得转载任何巴克莱机构债务研究报告中所包含的有关债务发行人或债务证券的意见或推荐。任何此类收件人若不希望继续接收巴克莱机构债务研究报告，应联系debtresearch@barclays.com。除非客户已根据美国FINRA规则2242同意接收“机构债务研究报告”，否则将不会收到可能由非债务研究分析师合著的任何此类报告。符合条件的客户可通过联系debtresearch@barclays.com获取此类跨资产报告。巴克莱将不会将此报告的未授权接收者视为其客户，并对其使用可能不适用于其个人用途的内容不承担任何责任。所示价格仅供参考，巴克莱不提供买卖任何金融工具或招募买卖任何金融工具的要约。 在不限制前述任何内