金融期货早评

人民币汇率：持稳前行

• 核心逻辑： 全球贸易局势仍具不确定性，TACO交易或成为短期美元的交易逻辑。多元货币体系的新秩序正在萌芽，美元指数反弹力度较弱，人民币兑美元汇率大概率仍以稳为主运行，运行区间在7.155-7.195。
• 风险提示： 海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌。

股指：市场情绪无明显变化，预计延续偏强

• 核心逻辑： 海外贸易风波再起，特朗普对多个国家发出最新的关税税率威胁，但市场反应相对脱敏，等待后续的数据验证。两市成交额有所缩量，资金情绪没有明显变化。
• 南华观点： 多头持仓观望。

集运：MSK7月第四周报价继续抬升，引领期价上行

• 核心逻辑： 马士基新一周开舱报价高于前两周，略超市场预期，引领期价抬升。后市短期震荡略偏上行的可能性较大，特别是对近月合约的利多影响可能有所持续。
• 南华观点： 期价总体走势短期震荡略偏上行的可能性较大，特别是对近月合约的利多影响可能有所持续，后续可关注中美贸易谈判的结果及船司是否宣涨8月运费等。

有色金属早评

• 黄金&白银： 金震银涨。美联储理事沃勒表示，可以考虑7月降息，支持继续缩表，增加短期资产比重。降息预期总体稳定，长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加1.44吨至948.81吨；iShares白银ETF持仓减少76.3吨至14890吨。
• 铜： 美国关税政策调整压制铜价。美国总统特朗普周二宣布将对铜进口征收50%关税，引发美国铜期货价格暴涨13%至历史新高。
• 铝产业链： 铝价上方空间有限。供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，终端工厂订单进入淡季下降明显,且铝价维持高位抑制下游采购，铝棒先于铝锭两周左右开始开始累库以确定库存拐点，铝锭近期也开始出现小幅积累，是否为拐点尚需观察。
• 锌： 美元指数走弱，锌价拉升。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端保持从偏紧过渡至过剩的状态。需求端，传统消费淡季表现较为疲软，受近期高锌价影响，整体水平保持偏弱运行。
• 镍，不锈钢： 日内回调近日跌幅，预计宽幅震荡。
• 锡： 小幅上升。锡价整体仍呈震荡趋势，其自身基本面并无太大变化，宏观特朗普对铜加征关税，对锡的影响有限。
• 碳酸锂： 关注仓单数量。基本面看，中长期供过于求格局未改，锂矿产能释放节奏以及锂盐扩产计划仍超过需求增长预期，过剩压力持续存在。
• 铅： 多空交织，震荡为主。供给端冶炼厂受较高铅价驱动，有一定复产意愿，社库逐步累库进一步压制价格。需求端，逼近旺季，生产备库意愿加强，但价格上涨现货成交一般。
• 锡： 小幅上升。锡价整体仍呈震荡趋势，其自身基本面并无太大变化，宏观特朗普对铜加征关税，对锡的影响有限。

黑色早评

• 螺纹钢热卷： 五大材维持去库。市场情绪呈现"利多敏感、利空脱敏"特征，叠加低库存背景下大量贸易商尚未入场锁货，预计后续将出现陆续锁货行为。
• 铁矿石： 地产预期再起。短期市场预期主导，地产预期接棒反内卷预期，短期无法证伪，市场情绪被点燃。但需要注意的是铁矿石是进口为主的商品，并且下半年将进入新的投产周期，反内卷更多涉及的是铁矿石的下游，是利空铁矿石的需求的。
• 焦煤焦炭： 情绪持续发酵，注意风险防范。反内卷政策再次引发市场对供给侧2.0的猜想，双焦盘面受此影响走势偏强。然而，本轮商品过剩的核心原因为有效需求不足，仅凭出清过剩产能无法解决根本问题，且下游行业压减产能对上游原料是潜在利空，建议投资者理性看待本轮反弹，切勿追高。

能化早评

• 原油： OPEC+10月起暂停增产，油价放量收跌。OPEC+考虑从10月起暂停增产进入观望期，已经初步计划在9月完成恢复220万桶供应的最后阶段，月度增产55万桶。
• PTA-PX： TA流动性放松，基差回落。近期PTA负荷维持77.7%，逸盛海南200短期降负4天，威联化学停车，恒力、逸盛新材料重启，装置以计划内变动为主；后续供应端7月仍有三房巷320w新增产能将投放，库存方面，装置集中检修进入尾声，供增需减下去库趋势转缓，后续将逐步进入小幅累库格局。
• MEG-瓶片： 供需转弱格局难改，区间震荡为主。乙二醇需求端难有超预期表现，供需转弱格局难以扭转，显性库存与社会库存均将进入累库通道，向上驱动难觅影响下，整体维持偏弱看待。
• 甲醇： 短期震荡。甲醇内地表现强于港口，主要由于内地近期装置检修，同时内地CTO工厂外采，以及港口MTO工厂采购内地。下半周反内卷的会议后，商品和金融市场普涨，盘面带动下产厂竞拍明显溢价成交。
• PP： 上方存在压力。聚丙烯2509盘面收于7112（+34）。相较于PE来看，短期PP向上的空间相对有限。主要原因是PP供给端预计有较多的增量：一方面是年中pp新装置集中投产，7月裕龙4线已进入试车阶段，此外大榭的两套装置目前预计在8-9月投产。
• PE： 基本面与宏观共振，短期偏强。塑料2509盘面收于7329（+51）。从基本面看，PE同样存在向上驱动。一方面是其供给端压力得到边际缓解：1）当前PE装置检修依然较多，开工率处于低位，预计集中检修季将持续至7月中旬；2）由于HDPE-LLDPE的价差持续处于高位，部分全密度装置由LLDPE转产HDPE，给标品LLDPE供给带来边际缩量，与此同时，虽然HDPE供给量有所增加，但由于其当前但供需情况较好，库存处于极低水平，短期内HDPE市场尚能够消化转产所带来的供给压力。
• PVC： 累库继续加速。整体累库大幅加速，但是市场炒作反内卷价格不断上行，价格脱离供需，供需端看，目前看PVC的需求端已经比较稳定，大约175万吨/月的国内需求量，下滑空间也比较有限。出口我们相对乐观（市场大部分人将后续月出口量下调至30万吨以下，极端的有28万吨甚至25以下），认为上半年的出口规模在下半年大体可以维持。
• 纯苯： 盘面增仓上行。供应端，周期内石油苯开工率小幅波动、加氢苯开工率继续提升，濮阳盛源、内蒙古榕鑫装置重启，盛源宏达开一条线，当前加氢苯开工率已至历史高位。需求方面，己内酰胺受永荣一期恢复、神马恢复等持续影响开工率继续回升，其他四大下游受装置停车、重启，开工率小幅波动，总体对纯苯需求继续回升，需求已回到二季度检修季开始前水平。
• 苯乙烯： 跟随成本端走强。供应端开工率基本不变，周产量攀升至历史高位。需求端，3S开工率有不同程度下滑，尤其是PS有明显的减停产表现，3S综合需求较上一周期走弱。3S逐渐进入需求淡季，最新的三大白色家电排产数据较上一期明显下修，终端对于三季度消费需求预期偏悲观。
• 燃料油： 震荡。供给端：进入6月份，俄罗斯高硫出口-41万吨，伊朗高硫出口-10万吨，伊拉克+26万吨，墨西哥出口-29万吨，委内瑞拉-36万吨，供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，6月份中国+47万吨，印度-25万吨，美国-0.7万吨，进料需求回升，在发电需求方面，沙特进口-55万吨，阿联酋+45万吨，埃及+26万吨，有小幅提振；库存端，新加坡浮仓库存高位盘整，马来西亚高硫浮仓库存小幅回落，中东浮仓高位库存回升。
• 低硫燃料油： 走势偏强。供给端：6月份科威特出口环比-30万吨，阿联酋进口-3.7万吨，中东供应-8万吨，巴西-34万吨，西北欧市场供应-62万吨，非洲供应环比持-2万吨，6月份海外供应缩量；需求端，6月份中国进口-9万吨，日韩进口+4万吨，新加坡-39万吨，马来西亚进口-13.5万吨；库存端，新加坡库存+88万桶；ARA-9万吨，舟山-22万吨。
• 沥青： 跟随成本震荡。供给端，国内稀释沥青库存维持在低位；山东开工率+1.2%至37.6%，华东-1.2%至37.5%，中国沥青总的开工率+0.2%至31.7%，山东沥青产量+0.8至19.4万吨，中国产量+0.6万吨至55.3万吨。需求端，中国沥青出货量-5.4万吨至23.55万吨，山东出货-1.25万吨至7.45万吨；库存端，山东社会库存-0.3万吨至13.3万吨和山东炼厂库存+1.3万吨为15.8万吨，中国社会库存-0.1万吨至53.2万吨，中国企业库存+3.8万吨至50.5万吨。
• 尿素： 跟随情绪波动。受出口消息扰动，使得市场投机性增加，周三及周四现货成交较好，但下半周整体成交回归清淡。在出口信息扰动较多的背景下，出口配额需要等待验证，中期而言，供应压力及内需偏弱仍是主要矛盾，在国内基本面与政策共同抑制下，尿素上方空间较为有限。预计现货后续呈现震荡承压的状态。但下方空间来看，出口通道的放开或阶段性缓解基本面压力，对尿素价格形成支撑，尤其是伴随出口通道的逐步放开，或有阶段性的反弹。综上，尿素处在上有压制下有支撑的格局下，09合约预计震荡。

农产品早评

• 生猪： 现货博弈增强。全国生猪均价14.82（-0.07）元/公斤，其中河南14.9（-0.17）元/公斤、湖南14.54（+0.05）元/公斤、辽宁14.64（-0.1）元/公斤、四川14.44（+0.00）元/公斤、广东16.44（+0.00）元/公斤。
• 油料： 等待7月USDA报告。外盘受良好天气压制盘面，内盘止跌反弹。对于进口大豆，买船方面看，由于巴西汇率升值叠加美豆盘面走弱，巴西升贴水报价不断上行，但逐渐进入四季度买船周期后，缺乏有效买船利润。到港方面看，7月1150万吨，8月1100万吨，9月950万吨，三季度供应仍偏宽裕，四季度缺口关注中美关系。
• 玉米&淀粉： 震荡偏弱。东北深加工玉米收购价格持续下调。山东深加工企业门前到货量继续减少，但市场心态短期偏空，。销区市场玉米价格整体稳定为主，小麦替代比例较大。淀粉方面：市场需求淡季叠加竞品替代冲击，走势偏弱。
• 棉花： 关注USDA报告。隔夜郑棉小幅收涨。关注本周即出的USDA供需预测报告。目前新疆新棉进入结铃期，生长进度较快，大部分棉田打顶工作已进入尾声，较往年有所提前，整体长势良好，本周新疆整体降水较少，各产区气温回落，或至下周再度回升。当前下游仍处于传统的需求淡季，纱布厂负荷进一步下调，原料采购积极性较低，成品维持累库态势。
• 白糖： 关注5800一线去留。国际方面，ICE原糖期货周四下跌，多空陷入相持。昨日夜盘，郑糖横盘震荡，短期糖价维持在5800一线。南宁中间商站台报价6100元/吨。昆明中间商报价5830-5960元/吨。
• 苹果： 短期价格维持震荡偏强格局。时令水果冲击下，走货速度有限。山东农忙影响下包装数量有限，陕西货源集中在陕北，副产区基本清库。新季苹果方面，极早熟藤木、秦阳等苹果开秤价格与去年持平，由于供应量偏少，对市场影响有限。
• 红枣： 关注产区气温变化。当前下游处于消费淡季，购销氛围较为清淡，陈枣供应充足，随着关键坐果期的到来，市场焦点逐渐向新季红枣转移，七月上旬正处于灰枣生理落果阶段，需关注新枣坐果情况，或仍存在天气炒作的可能，但同时陈枣的高库存或压制盘面，若价格中枢上移，红枣仓单或加速注册，使得红枣价格承压运行。