解析谷歌处理的人工智能令牌（与微软和ChatGPT相比）

美国互联网特雷弗·杨，CFA+1 212 526 3098 trevor.young@barclays.com BCI, 美国罗斯·桑德勒+1 415 263 4470 ross.sandler@barclays.com BCI，美国GOOGL超重美国互联网POSITIVE目标价220.00美元价格 (12-06-25)175.70美元潜在的上行/下行+25.2%来源：彭博，巴克莱研究约瑟夫·佩特洛林 +1 212 526 6382 joseph.petroline@barclays.com BCI, US迈克尔·迪桑托 +1 212 526 1054 michael.disanto@barclays.com BCI，美国亚历山大·凯辛格 +1 212 526 1324alexander.kessinger@barclays.com BCI，美国亚历山大·休斯 +1 212 526 3069alexander.hughes@barclays.com BCI, 美国欧文·克莱登宁 +1 212 526 7518 owen.clendenin@barclays.com BCI，美国 480T 每月字母代币处理图2。...而在类似的时间段内，MSFT代币增长了5倍来源：巴克莱研究，公司披露120T100T80T60T40T20T0TMSFT（由Raimo Lenschow覆盖）最近同样表示，它在C1Q25中推断了100T个token，仅在3月份就推断了其中的50T个token（我们猜测其中大部分来自OpenAI的ChatGPT和API业务）。如果假设AI Overviews在用户方面比ChatGPT大5-6倍，那么这与GOOGL的480T个token大致相符。这一点也表明，“免费消费者AI”产品比付费AI产品增长速度要快得多。OpenAI和Anthropic的营收（合计）计划从2024年的大约50亿美元增长到2025年的170亿美元左右，年增长率高达3-4倍，但远低于GOOGL所谈论的整个系统代币的50倍增长。图1GOOGL 月度令牌加速后 AI 概览扩展...Token消耗量是人工智能进展的关键标志，它代表在推理过程中处理了多少文本/图像/视频的单位（1个token约等于¾个词）。Token消耗量不仅有助于表征人工智能的使用情况，还为我们提供了对其成本的洞察。上个月在谷歌I/O大会上，首席执行官桑达尔·皮查伊透露，该公司目前“处理”着480T个符号，覆盖公司“产品和服务”。12个月前，这个数字只有9.7T个符号。我们根据“产品和服务”这一提法，将此评论理解为仅指推理符号（不包括训练）。一年内约50倍的增幅，主要归因于搜索中的AI概览功能，其他AI搜索功能如Lens和Circle to Search，以及第三方开发者（例如，通过API使用Gemini 2.5 Pro的编码代理）。 2100T5xY/Y增长在MSFT的令牌，拥有50T2025年3月20T1Q241Q25 -来源：巴克莱研究，公司披露图3。免费AI正在起飞，而付费AI仍在快速增长图4. 在2025年第一季度，GOOGL处理了比MSFT多得多的token来源：巴克莱研究，公司披露700T600T500TGOOGL 处理超过 6 倍tokens比MSFT在2025年第一季度400T300T200T100T100TMSFT尽管在GOOGL的代币消耗已经迅速增长，但增长率在2月份变得更加陡峭。Gemini 2.5 Pro于3月下旬发布，所以它最近才发挥作用。AI Overviews于2024年10月在“100多个国家”推出，然后在2025年3月推出到欧洲，这很可能影响了代币消耗。Gemini扩展到4000万DAU和4亿MAU也起到了作用（参见：值得关注的图表 - Gemini与ChatGPT用户).所有这些人工智能消耗的增加总和，在2025年第一季度在GOOGL上推断出约634T个标记。这比MSFT多出6倍以上。如上所述，这两个数字之间幅度的差异很可能与免费与付费人工智能有关。免费人工智能产品，例如谷歌搜索上的人工智能概览（以及免费的ChatGPT层级），可能会具有更高的用户查询频率。我们确实注意到，这两个标注之间可能存在一些定义上的差异；然而，在年份与年份的标记增长率上仍然存在明显的差异（2025年4月GOOGL为50倍，而2025年第一季度MSFT为5倍）。 634TGOOGL 3 $3.1$3.4$3.9$5.2$6.0$6.8$6.5$7.4$9.749%50%49%48%50%51%50%52%57%0%10%20%30%40%50%60%-来源：巴克莱研究，公司披露来源：巴克莱研究估计，公司披露图6。计算资本支出增长迅速，现已超过总资本支出支出的50%$12B100亿$8B60亿$4B$2B1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25GOOGL计算资本支出 - 估计(十亿美元)总资本支出百分比如果我们假设微软（MSFT）的50T代币消耗调用中90%指的是仅OpenAI推理，那么我们可以计算谷歌（GOOGL）聊天机器人（即Gemini）的代币消耗估计。在同时使用两家公司的月度用户数据时，我们估计2025年3月期间Gemini消耗了约23T的月度推理代币（与该月的约310T总代币量相比）。换句话说，Gemini大约占谷歌生成代币的5%，其余来自各种其他产品，其中最大可能是AI概览。无论如何划分，与一年前相比，代币消耗都在飙升——而且这甚至不包括训练AI模型的代币消耗。图 5.微软（MSFT）每月每活跃用户（MAU）的代币数量意味着每月约23T个Gemini代币，占Alphabet总量的约5%还没有很多迹象表明这种代币消费正在放缓，因为代理（它们使用更多的代币）开始起飞（参见：自主AI终于出现，我们重新审视2026年AI能力此外，GOOGL甚至还没有完全发布公开版本项目Astra（通用AI助手）项目水手(代理浏览器)，和我看见（最先进的视频生成模型），这些都应增加对支持这些增量查询和令牌的基础设施日益增长的需求。这反映在下面的图6中，因为我们对GOOGL的计算资本支出的估计现在占到了总资本支出的一半以上，并且它仍在持续上升。 4 分解GOOGL的代币图 8. 从 GOOGL 代币消耗中隐含的资本支出仍为季度资本支出支出的一部分来源：巴克莱研究估计，公司披露图7。GOOGL 推理每季度翻倍TFLOPs隐含芯片资本支出需要 TPU 芯片% q/q改变TFLOPs / 芯片推理MFU在线时间(s)增量芯片% q/q改变隐含芯片资本支出（$B）% q/q改变ASP计算资本支出占%1 TFLOP = 10^12 FLOPs 来源：巴克莱研究估计，公司披露虽然这笔隐含的芯片资本支出可能看起来很低，但很明显大部分支出正被用于应对未来的AI需求和新模型训练。如果我们使用每月480T的token浮点运算次数（或 FLOPs）是衡量 GPU/TPU 计算消耗的指标，而 token 数量在估计推理 FLOPs（推理 FLOPs ≈ 2 x Tokens x 模型参数）时是一个关键变量。虽然我们相信480T的token调用是指推理，但我们不知道这些token具体是如何分配的。如果我们对Pro/Flash模型的混合以及模型各自的参数数量做出一些假设，我们就可以估算出在GOOGL的内部TPU架构上处理这些token所隐含的资本支出。要处理这个巨大的FLOPs工作负载，我们估计GOOGL需要~270k片运行在BF16精度的TPU v6芯片。我们10%模型FLOPs利用率（MFU）的估计得到了GOOGL的高效扩展Transformer推理2022年的白皮书。因此，所需的增量TPU芯片环比增长了130%（尽管有点波动），需要约0.6亿美元的季度芯片资本支出来应对GOOGL在2025年第一季度所声明的代币消耗。我们估计 Pro/Flash 模型中的 token 有 50/50 的分配比例，其中 Pro token 的运行成本更高。我们还对 Pro 和 Flash 模型应用了约 15% 的活跃参数（与 Llama 4 模型相同）。 30,15762,710137,495270,807108%119%97%91891891891810%10%10%10%7,776,0007,776,0007,776,0007,776,00030,15732,55474,785133,3128%130%78%$0.14$0.15$0.34$0.608%130%78%$4,500$4,500$4,500$4,5002.0%2.2%4.6%6.2%2Q243Q244Q241Q25 6来源：巴克莱研究估计，公司披露图9. 在480T代币运行速率下，隐含资本支出几乎翻三番（自2025年4月起）2025年4月的480T代币调用将意味着代币成本可能在2025年第二季度再次翻4倍。随着代币消耗的起飞，控制成本将是人工智能行业持续成功的关键。尽管代币消耗开始起飞，特别是在免费AI上，我们还没有看到这对GOOGL的公司层面OI利润率的影响。在图10中，我们估计2025年第一季度，代币成本约为COGS加运营支出（不包括TAC）的1.6%。为了将这个数字置于适当的背景中，谷歌与司法部审判文件显示，谷歌搜索的有机部分以搜索收入的8%（不包括TAC）运行，广告部分以搜索收入的10%（不包括TAC）运行。如果我们把图10中所示2025年第一季度处理这些代币的7500万美元季度成本年化，这笔费用将只占2025年搜索收入的大约1.4%。这些2025年第一季度的代币（630T）并没有100%分配给搜索和AI概述，即使我们假设这些是AI的成本，这些成本也可能在搜索收入的1%范围内。因此大部分标记已处理，关键点在于投资者不应过度关注人工智能概览可能导致的搜索利润空间压缩的速率；确实存在一些压力，但相对较小。2025年4月的消费数据点，意味着2025年第二季度的芯片资本支出将几乎翻三倍至16亿美元（见下图9）。这个代币计数意味着与3月份的约310T代币相比，环比增长了约55%。随着模型和产品开发的速度都在加速（无论是免费的还是付费的AI），我们看到代币消费将继续（甚至加速）其快速增长。今天为装机容量花费的资本支出，将是未来处理AI需求的关键组成部分。 2025年6月16日 重要披露：2025年6月16日D: 巴克莱银行 plc 和/或其关联公司在过去 12 个月内已从该发行人处获得投行业务补偿。B：巴克莱PLC的雇员或非执行董事是该发行人的董事。字母表公司（GOOGL，2025年6月12日，175.70美元），增持/正面，A/CD/CE/D/E/J/K/L/M/N分析师认证：CE：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的股权证券的交易商。信息披露的可用性：J：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关衍生品。巴克莱银行PLC和/或其附属公司曾担任发行人证券公开要约的牵头管理人或共同牵头管理人披露图例：CD：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的债务证券的做市商。H：该发行人直接拥有巴克莱公司（Barclays PLC）任何一类普通股证券超过5%。主要股票（股票代码，日期，价格）A:过去12个月。FE:巴克莱银行PLC和/或其集团公司与此发行人存在财务利益关系，且这些利益合计等于或超过该发行人市值的1%，按照香港法规计算。GD:GE:该基础股票覆盖团队的一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有多头头寸本发行人的普通股证券。CH:巴克莱银行股份公司及其附属公司中的一种或多种公司，就本发行人，就第16.2 (k) 款（香港证监会行为守则）中定义的证券进行交易，或将要进行交易。FC:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个类别股票证券超过0.5%的空头头寸。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称“巴克