霍尼韦尔国际公司（HON）：巴黎航空会议：自信应对投资者对增长、利润率和投资不足的担忧

霍尼韦尔国际公司我们感谢您在2025年Electrical Equipment & Multi-Industry类别中的2025Extel All-America Research Survey中给出的5星评价。查看我们的分析师»为巴克莱投5星»我们理解投资者对HON Aero在商业OEM市场份额损失的担忧、对BGA的高敞口以及对利润率达到峰值的担忧，但我们几年前在通用电气航空航天公司在分拆前听到了非常相似的担忧，当时通用电气的市盈率处于中高 teens 级别（普遍观点认为通用电气在商业宽体飞机方面的敞口过多，其在商业窄体飞机方面面临市场份额流失的风险，鉴于研发投入的增加，其利润率也面临风险）。完成：25-06-15，18:17 GMT请参阅第5页开始的分析师认证和重要披露。发布日期：25-06-15，18:21 GMT 限制 - 外部我们今天早些时候参加了HON在巴黎的投资者会议。下一次HON航空航天与巴黎航空展同期举办这类会议时，它将以独立上市公司的身份出现，目标在2026年下半年完成Aero的分拆。截至第二季度，HON整体表现符合预期。我们认为Aero多样化的销售组合和高利润率值得溢价估值，并且HON整体具有巨大的短期到中期（SoTP）上行潜力。巴黎航空会议：自信地回应投资者对增长（BGA和D&S预计MSD CAGR）、利润率（目标29%，将在27年末提升）以及“投资不足”（研发投入已高于同行）的担忧我们认为HON Aero的高利润率、增长前景以及均衡/多元化的销售风险敞口支持其溢价估值。在财务目标方面，与之前的主要变化是D&S销售CAGR的增加。我们对Aero业务未来的高增长充满信心（与MI平均水平相比），HON注意到其销售额有望在“2030年代”期间翻一番。此外，在Aero分拆后，息税前利润率即将出现强劲势头，这也令人鼓舞（OMX的缺乏一直是投资者的一大担忧）- HON指出，随着Mix和并购带来的压力在2027年退出而缓解，利润率应会提升。巴克莱资本公司及其附属公司之一会并与其研究报告所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为其投资决策中仅有的一个因素。 美国多行业HON美国多行业目标价价格 (13-06-25)潜在的上行/下行来源：彭博，巴克莱研究朱利安·米切尔，美国om bci, us 所以——股市已经表明，在这些Aero事件周围它可以是“善变的”，如果说得客气一些的话。需要，因为该业务显然由于更广泛的通用电气财务问题而缺乏投资）。大规模，均衡的足迹：HON指出，它是全球最大的航空航天供应商，其中46%的销售来自商用3D打印服务，14%来自商用原始设备制造商，40%来自国防与航天领域。它拥有10k多位客户，并在500多个平台（没有单个平台的销售占比超过5%）上提供服务。在商业现货中，销售额的一半来自BGA，在商业现货中，三分之一来自BGA。与其他大多数供应商相比，这个高BGA敞口非常突出。电子方案 / 发动机和动力系统 / 控制系统占其销售额组合的40% / 30% / 30%。2023巴黎航展的LT目标是为该细分市场的MSD-HSD销售额设定CAGR，以及29%的营业利润率，包括ATR的DD CAGR，BGA的MSD，以及D&S的LSD。对于投资不足的担忧，HON指出其航空研发/销售额之比高于9家行业同行的平均水平。今年航空研发投入将增加高达1.5亿美元。在国防领域，国际销售额现已占>25%，并且自2019年以来以>15%的复合年均增长率增长。鉴于土耳其、德国、日本、印度和澳大利亚等市场的国防预算增长，这为未来的高增长奠定了良好基础。解耦增长：HON指出，“解耦”改造、改装和升级增长努力占其2024年航空销售额的10%（即150亿美元），并在2021年至2024年间以23%的复合年增长率增长。该公司曾对航天航空业务在2025年第二季度的有机销售额进行过指导，预计将按MSD-HSD增速增长，整体2025年的HSD（扣除第四季度一次性业务影响）增速为26%的运营利润率。现在脱钩后，通用电气航空（由David Strauss报道）的交易市盈率超过40倍，就我们所知，业务组合没有改变/它仍然拥有宽体和窄体商用飞机发动机业务。在Aero中，目前商业和D&S领域增长迅速。BGA在汽车零部件领域增长迅速，行业飞行时间增长有所放缓（脱钩的努力为HON带来了更高的增长）。近期：HON注意到Q2的前两个月进展顺利。在并购方面，HON的活动似乎将在其并购活动非常繁忙的时期后有所平静，进入旋转阶段。年底前发生Solstice旋转的可能性很高。总的来说，我们认为HON有望跑赢大盘，因为MI中更大市值规模的“周期性成长”行业（电气、暖通空调）的股票反弹到了非常高的估值水平（这限制了进一步大幅增长的潜力），我们看到街边机构估计修正动能在从负转正开始逆转，我们认为投资者立场总体保持中性/谨慎，我们看到SoTP估值有不错的上行潜力，并且预计在NTM期间，随着Solstice和航空航天部门的拆分，这种上行潜力将逐步释放。长期目标：今天，HON重申了其MSD-HSD销售CAGR指导，包括商业OE中的HSD行业增长、商业AM中的MSD增长以及D&S中的MSD增长。在BGA中，HON预计MSD将实现CAGR。LT的运营利润目标仍为29%。 2 32026E EV/EBITDA SoTP（基于截至6月13日的收盘价）供应链:HON指出，其机械和电子业务在新冠疫情后都面临较大的供应链逆风。电子业务的问题已经解决，公司正在处理其机械问题。高需求增长限制了供应的可用性 - 产量已经以DD速度连续11个季度增长。我们下方展示我们的SoTPs。我们的SoTPs考虑了三家业务之间不同的资本结构；公司总价值将这些部分加总为一个整体。 2025年6月15日图2. 2026E P/FCF SoTP（基于截至6月13日的收盘价）来源：巴克莱研究，彭博 2025年6月15日重要披露：D：巴克莱银行PLC和/或其附属公司在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行业务的报酬。B：巴克莱PLC的雇员或非执行董事是该发行人的董事。分析师认证：CE：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的股权证券的交易商。信息披露的可用性：J：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关的衍生品。巴克莱银行PLC和/或其关联公司曾担任发行人公开发行的证券要约的牵头管理人或联合牵头管理人披露图例：CD：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的债务证券的做市商。H：该发行人直接拥有巴克莱公司（Barclays PLC）任何一类普通股证券超过5%。霍尼韦尔国际公司（HON，2025年6月13日，224.29美元），增持/中性，A/CD/CE/D/E/J/K/L/M/N主要股票（股票代码，日期，价格）A:过去12个月。FE:巴克莱银行 PLC 和/或其集团公司与此发行人存在财务利益关系，这些利益的总和等于或超过该发行人市值的1%，按照香港法规计算。GD:GE:该基础股票覆盖团队的一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有多头仓位本发行人的普通股证券。CH:巴克莱银行PLC和/或其集团公司在关于本发行人的证券（根据香港证监会行为守则第16.2 (k) 段的定义）方面进行交易或将要进行交易。FC:巴克莱银行股份有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有一个发行人某类证券超过0.5%的空头头寸。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其关联公司（以下统称及单独称之谓“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。除非另有说明，价格来源于彭博，反映相关交易市场的收盘价，这可能与发布时的最后可用收盘价不一致。FD:巴克莱银行有限责任公司和/或其附属公司根据韩国法规计算，拥有该发行人某一类别权益证券1%或更多。我，朱利安·米切尔，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2) 我的部分薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。E:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司预计将在未来3个月内从本发行人处获得或打算寻求投资银行业务的报酬。如果任何公司是本研究报告的 subjects，有关这些公司的当前重要披露请参考 https://publicresearch.barclays.com 或另通过书面请求发送至：Barclays Research Compliance, 745 第七大道, 13楼, 纽约, NY 10019，或致电 +1-212-526-1072。巴克莱研究部门提供多种类型的研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、定量分析以及交易策略。巴克莱研究中某一类别的建议可能与巴克莱研究中的其他类别中的建议不同，这是由于不同的时间范围、方法论或其他原因造成的。为了获取有关研究传播政策及程序的巴克莱声明，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类股权证券持有多于0.5%的长期头寸。负责准备这份研究报告的分析师已获得基于多种因素的报酬，包括该公司的总收入，其中一部分由投资银行业务产生，市场的盈利能力和收入，以及该公司投资客户对分析师所涵盖资产类别研究的潜在兴趣。该基本信用覆盖团队的一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。一：巴克莱银行PLC和/或其附属公司是与此发行人签订协议的一方，为巴克莱银行PLC和/或其附属公司提供金融服务。FA:巴克莱银行股份有限公司和/或其附属公司根据美国法规计算，拥有此发行人某类股权证券的1%或以上。分析师定期进行现场考察以查看所涉公司的物资运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何所涉公司支付或报销此类考察的差旅费。 5 2025年6月15日Q: 巴克莱银行PLC和/或其关联公司是此发行人的企业经纪人。U：此加拿大发行人的股权证券包括次级投票受限股份。L：该发行人，或在过去12个月内，曾是巴克莱银行PLC的投资银行客户和/或关联公司。巴克莱基本面股票评级系统指南：股票评级T：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司正在为本发行人提供投资者关系服务。O：未使用。信息来源披露风险披露行业观点美国多行业以下是构成“行业覆盖范围”的公司列表：V: 该加拿大发行人的股权证券包括无表决权限制股。中性 - 行业覆盖范围基本面/估值稳定，没有改善也没有恶化。正向 - 行业覆盖宇宙基本面/估值正在改善。S：这家发行人是巴克莱PLC的券商。R:巴克莱资本加拿大公司过去12个月已从该发行人处获得投资银行服务的报酬。负- 行业覆盖面的基本面/估值正在恶化。K：巴克莱银行 plc 和/或其附属公司在过去 12 个月内已从该发行人处收到与投资银行业务无关的报酬（包括适用的经纪服务报酬）。APi集团（APG）伊顿公司（ETN）盖茨工业有限公司（GTES）霍布bell公司（HUBB）约翰逊控制国际公司（JCI）nVent电气有限公司（NVT）彭泰公司（PNR）罗珀技术公司（ROP）N:该发行人目前是，或过去12个月内曾是巴克莱银行PLC的非投资银行业务客户（非证券相关服务）和/或关联公司。彭博®是彭博金融有限责任公司及其附属公司（统称为“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准此材料，或保证此处任何信息的准确性和完整性，也不对此获取的结果作出任何明示或暗示的保证，并且根据法律规定最大程度，彭博对由此产生的任何损害或侵权不承担任何责任或