霍尼韦尔国际（HON）将以24亿美元收购催化剂技术公司，为2025年预期EBITDA的11倍

美国|航空航天与国防电子 霍尼韦尔国际 保持繁忙：HON将收购CatalystTechnologies，成交额为24亿美元，2025年预期EBIT D霍尼A韦的尔1已1达倍成一。项最终协议，以18亿英镑（约合24亿美元）收购约翰逊Matthey的催化剂技术业务。该交易预计产生11倍的2025年EBITDA估值，包括税收优惠和成本协同效应。截至最近12个月，该业务的收入约为9亿美元 FLASHNOTE 价格 价格目标|%至目标点52W高低 股权研究 2025年5月22日 评级HOLD $221.87^ $215.00|-3% $242.77-$179.36 ，此次交易将使霍尼韦尔2025年的收入增长2个百分点，并通过与UOP和工艺技术的重叠，补充了能源存储解决方案（ESS）部门。预计该交易将于2026年上半年完成。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)99.6%|985.49 市值$144.6B TICKERHON ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 霍尼韦尔将收购约翰·马泰的催化剂技术业务，交易额为18亿英镑。霍尼韦尔已同意以全现金方式收购约翰·马泰的催化剂技术业务，交易额为18亿英镑（约合24亿美元）。此次收购相当于2025年税后EBITDA的11倍，包含税收优惠和运营成本协同效应，或相当于调整后过去12个月EBITDA的13.3倍（1.36亿英镑）。催化剂技术业务过去12个月产生的收入为6.69亿英镑（约合9亿美元）（同比增长16%），EBITDA为1.19亿英镑（约合1.6亿美元），核心营业利润为9200万英镑（同比增长23%）。该业务收入约占霍尼韦尔总收入的2个百分点（预计2025年销售额为405亿美元），并约占能源与可持续发展解决方案部门收入的13个百分点（占霍尼韦尔总收入的 图1-交易市盈率为2.15倍的FY2EV/EBITDA，较市场溢价9%，而历史平均溢价为10%。 18x50% 17%）。霍尼韦尔预计该交易将在第一个完整年度为盈利做出贡献，并预计在2026年上半年完成。 16x 14x12x10x8x 40% 30% 20% 6x10% 4x 增加HONESS与互补的UOP/工艺业务。催化剂技术业务预计将为Honeywell的能源与可持续发展解决方案（ESS）业务做出贡献，通过扩大炼油和石化催化剂的安装基础，为HoneywellUOP和工艺技术业务带来高增长动力和成本协同效应。Honeywell可以为生产低排放关键燃料 （包括可持续甲醇、可持续航空燃料、蓝氢和蓝氨）提供更全面的解决方案，涵盖许可技术、工程、服务和催化剂等价值链所有领域。 0% 2x 0x . 来源：FactSet，Jefferies估计 催化剂技术业务背景。强生马泰的催化剂技术业务是催化剂制造和工艺技术转让的领先提供者 ，拥有1900名员工，分布在英国伦敦总部、美国、欧洲和印度的多个站点。该部门在甲醇、氨 、氢和甲醛价值链中占据领先地位。催化剂技术在其可持续技术组合中已实现重大成果和合作 ，并拥有超过150个项目的项目储备。在近中期内，催化剂技术在其可持续技术组合中赢得了九个大型项目，目标是在2025/2026年再赢得20个项目。2025财年（3月）销售额增长了16%，达到6.69亿英镑，其中催化剂（占收入的84%）销售额增长了9%，许可证业务（占16%）增长77 %。 将一年繁忙的工作划分为两个计划的剥离，自2023年以来，收购额约为110亿美元。追溯到2023年12月，霍尼韦尔宣布了110亿美元的收购，包括：CarrierGlobal旗下的AccessSolutions业务（49亿美元）、CivitanaviSystems（2亿美元）、CAESSystems（19亿美元）以及AirProducts旗下的LNG业务（18亿美元）。此外，还将剥离PPE业务（预计于2025年第二季度完成） 。这些收购是在计划中的AdvMaterials剥离（预计于2025年底/2026年初完成）和自动化与航空航天技术分离（目标于2026年下半年完成）之上的。我们继续预期2025年自由现金流为55亿美元，较2024年的49亿美元（剔除BBD后55亿美元）有所增长。霍尼韦尔在第一季度末持有97亿美元现金，长期债务为257亿美元，短期借款为71亿美元。净杠杆在第一季度末为2.4倍，或剥离PPE业务（预计获得13亿美元收益，将于5月初完成）和收购Sundyne（交易价值21.6亿美元，预计于第二季度完成）后的2.3倍。 SheilaKahyaoglu*|股票分析师 +1(212)336-7216|sheila.kahyaoglu@jefferies.com GregKonrad,CFA*|股票分析师 +1(212)284-2391|gkonrad@jefferies.com EllenPage*|股权助理 +1(212)323-3381|epage@jefferies.com KyleWenclawiak*|股权助理 +1(212)323-7671|kwenclawiak@jefferies.com ConorWalters*|股权分析师 +1(212)323-3395|cwalters@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC请参阅本报告第3至8页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。 股权研究 2025年5月22日 公司描述 霍尼韦尔国际 霍尼韦尔是控制设备、航空航天领域高可靠性组件以及楼宇和流程控制系统解决方案的全球多元化制造商。它在特种化学品市场拥有适度但具有显著的影响力。UOP是性能材料与技术业务部门中规模最大的子公司，为炼油、石化、石油和新兴生物燃料能源市场提供尖端技术催化剂和吸附剂。 公司估值/风险 霍尼韦尔国际 我们基于以下因素得出综合价格目标：1）2026年预期EV/EBITDA；2）2026财年预期EPS；3）2026年预期自由现金流收益率。风险包括经济衰退或贸易中断。 JohnsonMattheyPlc 我们1700p的价格目标代表了我们DCF和SOTP的平均值。下行风险包括汽车需求放缓、超出预期的向电动汽车的转型，以及其氢能源平台的失败 。 分析师认证： I,SheilaKahyaoglu,认证本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（及公司）的个人看法。我也认证我的任何薪酬部分或现在或将来都未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。 I,GregKonrad,CFA,声明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还声明，我的任何补偿部分直接或间接与本研究报告中表达的特定建议或观点无关。 我，艾伦·佩吉，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对该标的证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬，现在、过去或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 I,KyleWenclawiak,声明本研究报告中所表达的全部观点准确反映了本人对相关证券（或公司）的个人看法。我还声明，我的任何薪酬部分或现在或将来直接或间接与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 我，康诺·沃尔特斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明我没有任何部分的报酬直接或间接地与本研究报告中表述的具体建议或观点相关。 正如所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论的金融工具的分析师(s)的部分薪酬基于公司的整体表现，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究报告，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当的间隔时间发布。 投资建议记录 (第3(1)e条和第7条MAR) 建议发布建议分发 2025年5月22日，美国东部时间09:53。 2025年5月22日，美国东部时间09:53。 Jefferies评级解释 买入-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格增值加收益）达到15%或以上的证券。持有-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格增值加收益）介于+15%至-10%之间的证券。表现不佳-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格增值加收益）低于-10%的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格增值加收益）在12个月内为20%或以上，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格增值加收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格增值加收益）在12个月内为-20%或以下。 NR-投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未涵盖。Jefferies不覆盖该公司。 受限-描述在与Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型的信息交流，包括投资建议。 Monitor-描述其公司基本面和财务状况正在受到监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法论 Jefferies的评级分配方法可能包括以下内容：市值、到期日、成长/价值、波动性以及未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险评估、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P /E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折扣）/平均组EV/EBITDA、溢价（折扣）/平均组市盈率、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。Jefferies品牌选择 Jefferies品牌选择包括我们在12个月内从股权分析师的最佳股票建议中挑选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师的信念、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies品牌选择将仅包括买入评级的股票，数量可能会根据分析师的纳入建议而变化。新的机会出现时将添加股票，当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评为买入或/并触发止损时将移除股票。120天波动率在标普股票底四分位的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。品牌选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为选择属于的投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告为通用发行，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者需根据其特定的投资目标和财务状况，并视必要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值和收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对本报告中所述金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。若价格以非美元货币显示，请注意，我们的本地货币价格目标基于前一个交易日（除非另有注明）的汇率进行货币转换。该日期之后的汇率波动将影响非美元目标价格，且不应再作为依据。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如美国存托凭证）的投资者，实际上承担了汇率风险。 本报告中提及的其他公司 •赫斯well国际公司(HON:$221.87,HOLD)•约翰逊马泰公司(JMATLN:p1,389.00,BUY) 240 230 220 210 200 190 180 170 160 Jul22 10月22日1月23日4月23日7月23日