中资海外债温和扩容，政策护航下结构亮点纷呈

2025年以来，中资海外债市场呈现温和上涨但结构性分化。美元债发行逆势扩张，点心债供给收缩；城投债主导发行，产业债表现亮眼；二级市场估值修复但利差走势各异。

市场环境与驱动逻辑
监管政策利好中资海外债。央行上调跨境融资宏观审慎调节参数稳定了人民币汇率并增加融资额度；人民币10Y国债收益率保持低位，美联储降息预期波动及离岸人民币汇率小幅走贬均利于跨境融资。

一级市场发行特征
2025年1-5月，中资海外债发行数量减少13.6%至338只，但规模上涨10.1%至792.9亿美元。结构性亮点包括：

• 利率债：财政部推动人民币国际化，绿色主权债发行60亿元，可持续发展主题债券规模同比大增113.4%至141.9亿美元，平均票息低57BP；
• 信用债：城投债发行额同比增长32.2%至238.5亿美元，占比36.5%；房地产债小幅回升5.4%；金融板块发行规模下降23.3%；产业债发行规模同比飙升117.5%至26.0%，受Deepseek等企业竞争及新质生产力政策推动。

币种与期限结构

• 币种：美元债发行同比大增62.8%至57.8%占比，点心债规模占比回落至39.4%；驱动因素包括美国降息预期、境内发行政策收紧及城投美元债需求上涨。
• 期限：超短期债券发行下降59.3%，5-7年期中长期债券占比提升至13.8%，受“364债”发行受限及到期高峰压力影响。

二级市场表现
整体估值修复，Markit iBoxx中资美元债指数上涨3.0%，高收益债优于投资级债。板块分化：房企债领涨（7.4%），城投债指数上涨2.6%，金融债上涨3.1%；信用利差方面，投资级及城投债利差走平，高收益债、地产和金融债利差收窄，但4月受美债利率上行和地缘风险影响短暂冲高，后续高收益、地产及金融债利差小幅上行。

展望后市
下半年美国降息预期上升，中资美元债发行预计继续走高，金融板块或迎发行窗口期，产业债享政策溢价。城投、地产信用好转或推动利差收窄，Markit iBoxx中资美元债指数或延续走高，但需警惕美联储降息及地缘政治不确定性。