固定收益点评：信用债ETF的影响-市场的加速器

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com分析师执业证书编号：S0680523080006邮箱：zhangmingming3653@gszq.com相关研究1、《固定收益点评：金价和油价驱动CPI上涨》2025-07-092、《固定收益定期：煤炭日耗季节性回升——基本面高频数据跟踪》2025-07-083、《固定收益点评：如何定价50年国债》2025-07-07 杨业伟张明明 P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录一、2025年信用债ETF的发展................................................................................................................3二、信用债ETF规模变化对信用债市场的影响...........................................................................................42.1基准做市信用债ETF规模上升期...................................................................................................42.2利率上行期，ETF规模下降..........................................................................................................6三、科创债ETF发展及影响展望..............................................................................................................7风险提示...............................................................................................................................................8图表目录图表1：各类债券ETF2025年上半年规模增长（单位：亿元）...................................................................3图表2：信用债ETF2025年上半年规模增长（单位：亿元）......................................................................3图表3：信用债ETF2025年上半年规模变化（亿元）与中短票收益率走势（%，右轴）...............................4图表4：信用债ETF2025年上半年规模变化趋势（亿元）.........................................................................4图表5：建仓期观察（%）.....................................................................................................................5图表6：规模快速增长期观察（%）........................................................................................................6图表7：短融ETF规模（右轴，亿元）与主要利率（%）变化具有相关性...................................................6图表8：科创债ETF重要时间线及跟踪要求.............................................................................................7 P.3请仔细阅读本报告末页声明一、2025年信用债ETF的发展2025年上半年，债券ETF继续蓬勃发展，规模再创新高。随着利率处于低位，债券ETF凭借其交易成本低、流动性高以及透明度强等显著优势，成为众多投资者资产配置中的关键选择。截至2025年6月30日，29只债券ETF规模达到3840亿元，相较2024年底，增加2100亿元。2025年也是信用债ETF的大年，信用债类ETF成为全市场规模增加最多的债券ETF品种，合计增加1660亿元，11只信用债ETF中有10只信用债ETF净流入均突破百亿（（含募集）。信用债ETF中，8只基准做市信用债ETF自2025年1月发行以来，半年内规模均破百亿，除此之外，海富通中证短融ETF规模也流入196.5亿元，创历史新高。这其中，政策端也为信用债ETF的发展营造了良好环境。3月21日，中国结算发布《关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》，为信用债ETF纳入债券通用回购质押库划定了明确标准。6月6日，首批9只信用债ETF成功进入通用质押式回购担保品名单。这一系列举措显著提升了信用债ETF对投资者的吸引力。图表1：各类债券ETF2025年上半年规模增长（单位：亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所图表2：信用债ETF2025年上半年规模增长（单位：亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所-50005001000150020002500可转债利率债规模存量:2025/6/300200400600800100012001400基准做市规模增量 信用债规模增量其他 P.4请仔细阅读本报告末页声明二、信用债ETF规模变化对信用债市场的影响2.1基准做市信用债ETF规模上升期基准做市信用债ETF自1月成功发行，1月至3月，利率波动上行，各只产品的规模波动较小，整体呈现平稳态势；四月初开始，利率下行，各信用债规模出现一定程度的增长，部分基金的规模开始逐步上升，但增速相对温和；五月中旬后，信用债ETF规模增长显著加速，呈现明显上升趋势，6月6日，8只基准做市信用债ETF成功纳入通用质押式回购担保品范围，工具属性更完善，对机构投资者（如银行、保险、基金等）的吸引力显著增强，规模增长再提速。图表3：信用债ETF2025年上半年规模变化（亿元）与中短票收益率走势（%，右轴）资料来源：Wind，同花顺，国盛证券研究所备注:数据截至2025/7/3图表4：信用债ETF2025年上半年规模变化趋势（亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所备注:数据截至2025/7/30200400600800100012001400信用债ETF总规模3YAAA中短票收益率5YAAA中短票收益率10YAAA中短票收益率0.000050.0000100.0000150.0000200.0000250.00002025-02-062025-03-062025-04-062025-05-062025-06-06信用债ETF大成信用债ETF博时信用债ETF广发信用债ETF天弘上证公司债ETF公司债ETF易方达信用债ETF信用债ETF基金 1.50001.60001.70001.80001.90002.00002.10002.20002.30002.40002.5000 P.5请仔细阅读本报告末页声明基准做市信用债ETF规模的快速增长也对其成份券以及信用债市场造成了比较大的影响。我们主要关注两个特殊阶段，一个是建仓期，一个是规模快速增长期。我们假设以基金的募集起始日到上市日为“建仓期”来观察的话，由于8只基准做市ETF信用债募集到上市的时间内，利率整体是在上行期，但样本券整体的上行幅度是低于同等级同期限交易所公司债曲线及银行间中短票曲线的，具体来看，隐含评级AAA、AAA-、AA+的成份券分别跑赢同等级同期限交易所公司债曲线0.73bp、1.18bp、0.64bp；跑赢同等级同期限银行间中短票曲线0.94bp、1.48bp、2.40bp。且交易所公司债曲线长久期表现优于银行间中短票曲线。图表5：建仓期观察（%）资料来源：国证指数官网，中证指数官网，同花顺，Wind，国盛证券研究所信用债ETF规模的增长对信用债价格的正面影响在规模快速增长期表现更为明显，我们观察2025年5月20日-2025年6月30日，样本券与交易所公司债曲线及银行间中短票曲线的表现，样本券各个等级期限均跑赢市场。具体来看，隐含评级AAA、AAA-、AA+、AA、AA-的成份券分别跑赢同等级同期限交易所公司债曲线1.68bp、5.96bp、6.73bp、6.74bp、13.5bp；跑赢同等级同期限银行间中短票曲线3.03bp、5.43bp、6.63bp、7.33bp、13.5bp。这个阶段交易所公司债曲线表现明显优于银行间中短票曲线。-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.21年3年5年7年10年1年3年5年7年10年1年3年5年7年10年AAAAAA-AA+样本券交易所公司债到期收益率中债中短期票据到期收益率 P.6请仔细阅读本报告末页声明资料来源：国证指数官网，中证指数官网，同花顺，Wind，国盛证券研究所2.2利率上行期，ETF规模下降由于目前市场上除了基准做市信用债ETF以外，仅存续3只信用债ETF，分别为公司债ETF、城投债ETF和短融ETF，他们的发行时间更早，可观察期更长。其中短融ETF的规模变化更明显，我们观察短融ETF规模与10Y国债收益率、3YAAA中短票收益率走势，发现两者呈现明显的负相关。在利率的明显上行期，短融ETF规模也会随之下降，如2022年底的赎回潮阶段、2024年9月底、今年年初的利率上行期，短融ETF规模均出现下降。因此，也要注意利率上行期，债券ETF规模下降导致对样本券的挤兑。图表7：短融ETF规模（右轴，亿元）与主要利率（%）变化具有相关性资料来源：Wind，国盛证券研究所0.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50002020-09-242021-09-242022-09-242023-09-24中债中短期票据到期收益率(AAA):3年中债国债到期收益率:10年短融ETF 0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.00.00002024-09-24 P.7请仔细阅读本报告末页声明三、科创债ETF发展及影响展望5月7日，国新办发布会上，中国人民银行行长潘功胜表示，前期中国人民银行会同有关部门，积极准备推出债券市场“科技板”，支持金融机构、科技型企业、股权投资机构这三类市场主体发行科技创新债券。5月8日，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告（以下简称《公告》），从丰富科技创新债券产品体系和完善科技创新债券配套支持机制等方面，对支持科技创新债券发行提出若干举措。6月，证监会明确表示“加快推出科创债ETF”。10只科创债ETF于2025年6月18日申报，2025年7月2日下午，首批10只科创债ETF正式获批，于7月7日进行同步发行并“一日售罄”。图表8：科创债ETF重要时间线及跟踪要求资料来源：基金公告，同花顺，国盛证券研究所根据基准做市信用债ETF的历史经验，10只科创债ETF的成份券在其建仓期也有望迎来“超额”收益，目前市场已有行情提前反映。展望后市，政策继续鼓励科创债的发行，科创债ETF规模有望在政策支持下进一步扩容，可关注建仓期及扩容期，其成份券的超额收益机会。5月7日，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的