摘要
截至2025年6月，中国物价持续低迷，PPI连续33个月同比负增长，CPI连续28个月处于1%以下波动，GDP平减指数连续8个季度负增长。预计二季度GDP平减指数或在-1%左右，连续9个季度负增长。下半年物价成为市场关注重点，预计三、四季度CPI同比增速分别为-0.1%、0%；PPI同比分别为-2.5%、-2.1%。对应三、四季度GDP平减指数为-0.9%、-0.6%，逐季回升。上半年GDP预计实现5.3-5.4%，下半年实际GDP增速只要达到4.6-4.7%就能完成全年增速目标，但仍需努力实现名义GDP增速稳定在4%以上。
CPI下半年展望
- 核心CPI震荡上行：服务消费增速回落，商品消费增速上行，6月核心CPI同比0.7%，创2024年5月以来新高。核心商品取代服务成为核心CPI的主要支撑。
- 服务价格：服务消费完成初步修复后增速回落，1-6月服务CPI同比均值为0.4%，显著低于2024年同期。
- 商品价格：受益于以旧换新政策及居民内生动力修复，1-5月商品零售同比增长5.1%，核心商品CPI同比震荡上行至6月的1%左右。
- 核心CPI三季度韧性，四季度走弱：
- 三季度：以旧换新政策延续，行业反内卷措施缓和，核心CPI有望维持韧性。
- 四季度：以旧换新资金减少，高基数压力下核心商品价格或回落。
- 服务价格维持低位：旅游价格明显走弱，国内文旅消费修复进入瓶颈期，供给端修复叠加消费增速回落，旅游价格同比均值从正转负。
- 食品价格三季度负增长，四季度拖累放缓：
- 猪肉供给：生猪养殖连续12个月保持正利润，能繁母猪存栏量正常，预计下半年生猪供应充裕，猪肉价格低位震荡。
- 三季度：猪肉价格偏弱，高基数拖累食品CPI。
- 四季度：天气转凉，年末消费旺季叠加供给端压力缓和，猪肉价格有望小幅回升。
- 油价中枢回落，拖累CPI：
- 国际油价：上半年布伦特原油价格均值71.9美元/桶，同比下滑14.7%，下半年需求走弱叠加供给压力，油价或继续下行。
- CPI影响：下半年原油价格预计66美元/桶，同比下滑22%，对CPI形成明显拖累。
PPI下半年展望
- 当前价格压力：
- 建筑建材：地产投资低位与传统基建增速偏弱拖累PPI。
- 原油及上下游：国际油价持续下行，拖累PPI同比。
- 中下游行业：产能利用率低，供需关系难以短期扭转，下游价格疲弱向上游传导。
- 外部因素：
- 出口透支效应：上半年抢出口透支后续需求，下半年出口增速或回落，拖累PPI。
- 反内卷政策：针对低价无序竞争的行业（钢铁、水泥等），政策推动产能减产或形成价格支撑。
- PPI同比小幅回升：预计三、四季度PPI同比分别为-2.5%、-2.1%，三季度增速略高于二季度，预计-2.3%左右。
研究结论
- CPI：三季度低增长（-0.1%），四季度有望回升至0%左右。
- PPI：三季度-2.5%，四季度-2.1%。
- GDP：下半年实际GDP增速需达4.6-4.7%完成全年目标，名义GDP增速需稳定在4%以上。
风险提示
- 全球经济复苏不及预期，国际贸易环境恶化。
- 产业政策调整和“反内卷”措施效果不确定性。
- 猪肉等食品价格异常波动。
- 国内需求恢复进程不确定性。
