CPI下半年展望
- 核心CPI成为主要支撑：年初以来，核心CPI（剔除食品和能源）震荡上行，6月同比0.7%，主要受商品消费增速上行驱动。服务消费增速回落，1-6月服务CPI同比均值为0.4%，拉动CPI增长0.17个百分点，低于2024年同期。
- 核心商品价格三季度韧性，四季度面临压力：受益于“以旧换新”政策，核心商品CPI同比震荡上行至6月的1%左右。三季度政策持续、行业价格战缓和，核心CPI有望维持韧性；四季度以旧换新资金减少，高基数下相关商品增速或降温。
- 服务价格维持低位：服务消费完成初步修复，后续中枢取决于居民收入和预期。下半年出口等扰动加剧，内生动力或略低于上半年，服务价格或维持低位。旅游价格走弱，国内文旅消费修复进入瓶颈期，行业供给持续修复。
- 食品价格三季度面临高基数压力，四季度拖累放缓：猪肉价格受猪周期影响波动大，主导食品项同比。上半年生猪养殖利润保持正增长，能繁母猪存栏量充裕，预计下半年猪肉保持低位震荡。三季度猪肉价格偏弱，拖累食品CPI；四季度消费旺季叠加供给压力缓和，价格有望小幅回升。
- 油价中枢回落，关注波动扰动：原油相关商品占CPI权重3.5%，国际油价每上涨10%，国内CPI上涨约0.1%。上半年布伦特原油价格均值71.9美元/桶，同比下滑14.7%。下半年需求走弱叠加OPEC+增产，油价或继续下行，同比去年下滑22%，拖累CPI增速。
- CPI同比增速预测：三季度在政策支撑下或维持低增长，-0.1%左右；四季度食品拖累放缓，CPI同比增速或回升至0%左右。
PPI下半年展望
- 当前价格压力较大：地产投资和传统基建拖累建筑建材相关商品价格；国际油价下行持续拖累原油及上下游产业；中下游行业产能利用率低，供需关系难以短期扭转，下游价格疲弱向上游传导。
- 外部因素关注：出口透支效应对出口价格的影响，下半年出口增速或回落，拖累PPI同比；反内卷政策对部分行业价格的影响，政策加大治理力度，相关行业价格或得到一定支撑。
- PPI同比增速预测：基于螺纹钢、原油、铜价格预测，下半年PPI同比或小幅回升至-2.3%左右，三季度增速-2.5%，略高于二季度-3.2%。
- GDP增速目标：上半年GDP预计5.3-5.4%，下半年实际GDP增速达到4.6-4.7%即可完成全年目标，仍需努力实现名义GDP增速稳定在4%以上。
风险提示
- 全球经济复苏不及预期，国际贸易环境恶化，拖累国内物价水平。
- 产业政策调整和“反内卷”措施落实效果存在不确定性，相关行业价格压力或持续。
- 猪肉等食品价格受供需和政策影响较大，可能引发异常波动，影响CPI表现。
- 国内需求恢复进程存在不确定性，居民收入和消费信心回升不及预期，CPI和核心CPI增长或持续低迷。
