开云集团（KER）：两年计划的完成与新CEO任命

弗雷德里克·威尔德 ^ | 股权分析师44 (0)20 7029 8716 | fwild@jefferies.com詹姆斯·格兹尼奇* | 股权分析师44 (0) 20 7029 8667 | jgrzinic@jefferies.comBhumi Kanabar ^ | 股权助理+44 (0)20 7029 8201 | bkanabar@jefferies.com Kering大众汽车公司公司估值/风险公司简介(《国际海洋法公约》第3条第1款e项和第7条)Kering雷诺股份公司投资推荐记录对 KER 评级，持有评级，价格为 €170（计算2026E市盈率为17.1倍，以及IFRS后的市销率为11.9倍）。分析师认证：KER 是一家总部位于巴黎的领先企业集团，活跃于奢侈品领域。与所有杰弗里公司的员工一样，负责涵盖本报告所述金融工具的分析师(s)的部分薪酬基于公司的整体业绩，包括投资银行收入。我们力求按适当方式更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告之外，大部分报告会根据分析师的判断，在不规律的时间间隔内发布。非美国分析师注册：詹姆斯·格里尼奇受雇于Jefferies GmbH，Jefferies LLC的非美国关联公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241和与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师持有的证券交易方面的限制。境外分析师注册信息：Bhumi Kanabar受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国子公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联方，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。我，弗雷德里克·威尔德，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何一部分报酬都没有，现在或将来，直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。我们的价格目标是基于DCF，包括中国合资企业的股息流现值、Finco的公允价值以及作为100%债务的混合债券。风险包括被动的保时捷SE、电气化的成本以及监管。风险包括gucci的复苏减弱/增强，无论哪种情况都会损害声誉、采购问题、关键员工离职、亚太地区复苏放缓/加速、欧洲中东非地区复苏放缓/加速、并购以及中国方面的新闻动态。我，詹姆斯·格津尼奇，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人观点。我还证明我的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。我们的PT将KER定价为17.1倍市盈率，这反映了由于该集团在中国面临的风险以及关键品牌Gucci缺乏足够的品牌热度，我们更广泛的奢侈品覆盖范围所提供的DD%折扣。我们的目标价格基于核心DCF估值雷诺的业务，我们加上核心股份在日产的股息收入的DDM，以及市场价值的余额，然后应用20%的折扣。风险包括汇率、排放合规、电动汽车盈利能力和政治干预。非美国分析师的注册：弗雷德里克·威尔（Frederick Wild）受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国子公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师的资格。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士，Jefferies LLC是FINRA的会员机构，因此可能不适用FINRA的规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。我，Bhumi Kanabar，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。推荐已发布 推荐已分发请参阅本报告第2至第8页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 2025年6月16日 下午3:042025年6月16日 下午3:04 2 CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。杰弗里斯评级说明本报告中提到的其他公司公司特定披露可能阻碍我们实现价格目标的风险估值方法论杰弗里森金融集团公司、其附属公司或子公司在菲亚特克莱斯勒汽车公司N.V.的证券或ADR上做市。NC - 未覆盖。Jefferies 不涵盖这家公司。杰弗里兄弟品牌选股包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师的信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里兄弟分析师推荐的投资主题。杰弗里兄弟品牌选股将仅包括买入评级股票，具体数量可根据分析师纳入建议而变化。股票将在出现新机会时加入，并在纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位区的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。品牌选股并非旨在代表推荐的股票组合，且不按行业划分，但我们可能会指出我们认为选股属于投资风格中的哪一个，例如增长或价值。监控 - 描述公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供财务预测或对公司投资价值的意见。这份报告是为一般传阅准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视必要利用其自身的财务顾问作出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收益都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变化可能对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收益产生不利影响。就非美元货币价格而言，请注意我们的当地货币价格目标是基于使用前一个交易日汇率进行的货币转换（除非另有说明）。若在此日期之后汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖此价格。此外，投资于ADR等证券的投资者，其价值受基础证券货币影响，实际上承担了汇率风险。买入 - 描述了我们预期在12个月内提供15%或更高的总回报（价格增值加上收益）的证券。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总计15%或减去10%的总回报（价格增值加上收益）的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供减去10%或更低的总回报（价格增值加上收益）的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，我们预期的总回报（价格增值加上收益）为12个月内20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股票市场。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格增值加上收益）为12个月内加减20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格增值加上收益）为12个月内减去20%或更低。NR - 投资评级和价格目标已被暂时暂停。此类暂停符合适用的法规和/或Jefferies政策。• 雷诺 SA (RNO FP: €43.04, 持有) • 大众 AG (VOW3 GR: €88.84, 买入)杰弗里斯分配评级的方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市净率（P/CF）、市净率/自由现金流、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、资产拆分、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰弗里斯品牌选择限制 - 描述在摩根士丹利参与某些交易的情况下，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议的发行人。请参阅本报告第2至第8页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 3 10/31/202201/12/202407/24/202404/23/202506/20/202207/29/202407/11/2022买入：€565.0010月22日 1月23日持币：€400.00持有：€300.00持仓：€170.00买入：€40.0010月22日买入：€58.001月23日 4月23日 7月23日UNPF:€115.007月22日10月22日1月23日请参阅本报告第2至第8页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 评分分布买入持表现不佳I：启动覆盖 D：掉落覆盖 B：买入 H：持有 UP：表现不佳请参阅本报告第2至第8页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。注意：上方的评级和目标价历史图表中的每个方框代表分析师在过去三年中针对一家公司所采取的行动，包括对该公司发起评级变动、目标价变动或停止对该公司进行覆盖。图例： 210760.51%37117.61%1215.74%122335.12%1129.16%221.80%1524.37%42.63%31.97%5计数百分比IB服务/过去12个月计数百分比JIL 市场服务/过去12个月。计数百分比 * * *1978621；注册办公地址：伦敦主教大厦100号，EC2N 4JL；电话+44（0）20 7029 8000；传真+44（0）20 7029 8010。其他重要披露其他重要披露英国：由金融服务管理局授权和监管的Jefferies International Limited，注册于英格兰和威尔士，注册号。香港：获得香港证券及期货事务监管理委员会授权，许可证号为ATS546的Jefferies Hong Kong Limited，位于香港中环财经大道8号国际金融中心26楼；电话：+852 3743 8000。澳大利亚：Jefferies（澳大利亚）有限公司（ACN 623 059 898），持有澳大利亚金融服务许可证（AFSL 504712），位于悉尼新南威尔士州2000马丁路60号20层；电话+61 2 9364 2800。杰斐逊（Jefferies）从事业务，并寻求与其研究报告涉及的公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或打算寻求投资银行服务的补偿（作为其他活动的一部分）。因此，投资者应注意杰斐逊可能存在利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。如果您是从非美国Jefferies实体收到此报告，请注意以下几点：除非受1933年美国证券法（经修订）第S条规定的条款禁止，否则本材料由Jefferies LLC在美国分发，该公司根据1934年美国证券交易法（经修订）第15a-6条的规定对材料内容负责。任何美国人或代表美国人进行的交易只能通过Jefferies LLC进行。在英国和欧洲经济区内，本报告由Jefferies International Limited（“JIL”）和/或Jefferies GmbH签发和/或批准分发，仅供具有或被评估为具有适当专业经验和专业知识的人员使用，或供可合法分发给其他人员的人员使用。Jefferies LLC、JIL、Jefferies GmbH及其附属公司可以在本报告中提到的金融工具中做市或提供流动性；如果它们确实在做市，则此类活动将在本报告的“公司特定披露”部分中特别披露。新加坡：由新加坡金融管理局颁发执照的Jefferies新加坡有限公司；位于新加坡048624，拉弗兹广场80号15-20室，UOB广场2，电话：+65 6551 3950。印度：Jefferies India Private Li