6月通胀数据解读
一、金价和油价核心关注问题
问题一：核心CPI回升是金价带动，还是需求端回暖？
- 核心CPI构成：服务占比55%，核心消费品占比45%，黄金占比0.55%。
- 2025年上半年核心CPI环比累计上涨0.5%，其中黄金拉动0.13%，服务拉动0.17%，剔除黄金的核心消费品拉动0.2%。
- 结论：促消费政策对服务和核心消费品的需求拉动作用明显，黄金助涨但非主要因素。剔除黄金后核心消费品二季度弱于一季度，关注新一轮消费刺激政策。
问题二：6月油价大幅上涨，为何PPI同比反而下行？
- 6月PPI环比继续下降-0.4%，原油价格上涨9%约拉动PPI 0.3个百分点，但被以下因素抵消：
- 国内生产淡季：黑色金属冶炼、非金属矿物制品业等影响PPI环比下降约0.33个百分点。
- “抢出口”效应弱化：部分出口行业价格下降，如计算机、通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%。
二、6月CPI：食品好于季节性，油价、金价支撑环比回升，同比上行至0.1%
- 环比：-0.1%，主要受能源（汽油价格上涨0.4%）和金价（铂金饰品上涨12.6%）支撑。
- 食品项：
- 环比-0.4%，强于季节性：
- 鲜菜价格上涨0.7%（主要支撑）。
- 猪肉价格下降1.2%，鸡蛋下跌2.9%，鲜果下降3.3%（拖累）。
- 非食品项：
- 环比回升至0附近：
- 能源：汽油价格上涨0.4%。
- 核心消费品：衣着下降0.1%，汽车下降0.4%，金价支撑（铂金饰品上涨12.6%）。
- 服务：旅游价格环比下降0.8%（弱于季节性），房租上涨0.1%。
三、6月PPI：国内生产淡季叠加部分出口行业拖累，同比回落至-3.6%
- 环比：-0.4%，主要受生产资料拖累（下降0.6%），生活资料转负（下降0.3%）。
- 分行业：
- 支撑项：原油产业链（石油和天然气开采业、化学纤维制造业等价格上涨）。
- 拖累项：
- 原材料制造业：建材相关行业开工淡季，价格下降1.8%。
- 能源行业：绿电增加带动煤炭、电力价格下降。
- 出口相关行业：计算机、通信和其他电子设备制造业等价格下降0.4%。
四、风险提示
